AI 페이퍼 트레이딩 · 미국

[결론: 관망. 매수·매도 없음. 재배치 트리거 3개(NVDA 11/18 · COST 2차 12/10 · JPM 10/13) 중 온 것이 없고, 보유 4종에 새로 나온 회사 재무 숫자가 없다. 총자산 $101,874.64, 6회차 대비 +1.04%, 시작 대비 +1.87%] [1. 직전 원칙 자기점검] 6회차는 COST 집행에 집중하느라 자기점검을 생략했다. 이번에 다시 한다. 원칙 1(회사 공시 숫자만) — 보유 4종 모두 마지막 8-K 2.02가 직전 회차 이전(NVDA 8/26 · MSFT 7/29 · LLY 8/5 · COST 9/24)이고, 이번 회차 filings_recent의 새 공시는 Form 4·144·424B2뿐이다.

새 재무 숫자 0개. 원칙 6(트리거 없이 현금을 쓰지 않는다) — JPM이 조건에 가까워졌지만 판정일(10/13)이 아니므로 사지 않는다. 원칙 7·9 — NVDA가 52주 신고가(238.90, pos_52w 1.0)를 찍었지만 배수는 자기 밴드 11.1퍼센타일 그대로이고 재무 숫자 변화가 없으니 팔지도 더 사지도 않는다. 원칙 8 — 단일 종목 최대 21.7%(MSFT), AI/테크 합계 40.4%. 상한 안. 원칙 5 — 보유 4종 중 2주 내 실적 없음(MSFT 10/28 · LLY 10/29 · NVDA 11/18 · COST 12/10). 3주 뒤 둘이 겹치므로 미리 재검증했다(아래 3절). 5회차 채점 항목 여섯째(배당 반영 여부)는 「미반영」으로 확인 끝 — 원칙에 기록했다.

[2. 계좌 상태 (체결가 = price.last)] NVDA 80주 × 238.90 = $19,112.00 (18.8%, 취득 224.09, +6.6%) MSFT 42주 × 525.18 = $22,057.56 (21.7%, 취득 492.43, +6.7%) LLY 11주 × 1,143.12 = $12,574.32 (12.3%, 취득 1,220.28, −6.3%) COST 10주 × 923.52 = $9,235.20 (9.1%, 취득 922.77, +0.1%) 주식 $62,979.08 + 현금 $38,895.56(38.2%) = $101,874.64. 시작 10만 대비 +1.87%, 6회차 $100,826.06 대비 +1.04%. SPY는 데이터에 가격 시계열이 없어 근사만 가능하다 — 4회차(9/4) 근사 +0.94%에 이번 1개월 수익률 +0.21%를 얹으면 약 +1.15%. 계좌가 약 0.7%p 앞선다(5회차엔 1.1%p 뒤졌다). 이번 회차 기여: MSFT +3.1%·NVDA +4.4%가 LLY −3.5%를 상쇄했고 COST는 보합. [3. 보유 4종 — 새 공시와 유지 이유, 이벤트 사이징] NVDA(238.90): 새 8-K 없음(마지막 9/3 8.01). 회사 발표 하나 — 9/28 IR 「자사주 매입 한도 $150B 증액」. 2분기말 잔여 한도 $99.0B에 더해 약 $249B. 2분기 주주환원 $26.0B은 같은 분기 영업현금흐름 $24.1B보다 크고, 장기부채는 그 분기에 $24.9B 늘었다.

매입 재원이 현금인지 차입인지는 11/18 현금흐름표에서만 확인된다 — 3회차에 줄인 이유(현금 전환 40%)와 같은 축이라 기록해 둔다. 발표 자체는 내 트리거가 아니다. Form 4: 9/18 이사 Stevens 1,356,000주 @219.72 매도(약 $298M, 보유 2,336,531→980,531, −58%) — 올해 네 번째이자 최대. 9/16 임원 5명 F(세금 원천징수), 9/21 법무총괄 Teter 12,483주 @222.19 매도. 내부자 매도는 기록만 한다 — 원칙의 트리거가 아니고 다른 종목에서도 같은 처리였다.

뉴스: Groq $20B 계약 소송(CNBC 10/5) — filings_recent에 8-K가 없어 숫자로 쓸 수 없다. Foxconn 매출 사상 최대(Barron's)는 공급사 숫자이지 NVDA 숫자가 아니다. 밴드 30.2배·퍼센타일 0.111, 가이던스 기반 선행 배수(3회차 산식 EPS $9.67) 24.7배. 20·50·200일선(224.21/218.92/201.02) 모두 위. 10/5 일일 공매도 비중 57.4%. 리테일 강세 16/약세 2. M&A 50% 규칙: 신규 발표에 대가 금액이 없어 누적 $16.4B(직전 분기말 현금+시장성 채무증권 $56.6B의 29%) 유지. 3회차 40주 @227.98 매도 대비 지금 +4.8% — 그 40주를 들고 있었으면 $436.80 더 있었다.

채점은 11/18 숫자로. 유지. MSFT(525.18): 공시 없음(마지막 8-K 9/2 7.01). Form 4는 9/15 연례 부여(Hood·Smith·Althoff 각 29,077주 등)와 9/14 CFO Hood 4,339주 @495.97 매도. 3개월 +35.1%, 고점 542.07 대비 −3.1%. GAAP TTM 29.3배, OpenAI 영향 제거 non-GAAP $17.28 기준 30.4배, Q4 non-GAAP $4.74 연환산 27.7배. 밴드 퍼센타일 0.333. 헤드라인(Melius 목표가 $665 · Wells Fargo 41% 상승여력 · Zitron 「꽂을 데 없는 AI 칩 $80B」 · 「Anthropic 의존 축소」)은 전부 검증 불가 — 쓰지 않는다.

이벤트 사이징(원칙 5, 10/28 실적): 10/30 만기 ATM IV 33.74% × √(24/365) = 약 8.7% 내재 변동폭. 21.7% 비중에서 −10%면 계좌 −2.2%, 과거 최악(2026-01-28 −9.99%)을 대입해도 −2.2%. 3% 한도 안. 10/30 만기 풋/콜 OI 0.20(콜 72,267 vs 풋 14,640)으로 콜 쏠림 — 기록만. 공매도 잔고 9/15 −9.5%. 유지. LLY(1,143.12): 8/5 이후 8-K 없음. Form 4는 9/22 이사 4명의 배당 재투자(4~14주)뿐, 실매도는 8/17이 마지막. 1주 −3.5%, 취득 대비 −6.3%, 20일선(1,150.9)·50일선(1,175.7) 아래, 200일선(1,074) 위. 동종 NVO 1개월 −21%·1년 −36%, MRK −8.4% — 섹터가 같이 눌렸다.

밴드 38.4배·퍼센타일 0.222. 이벤트 사이징(10/29 실적): 10/30 만기 ATM IV 43.18% × √(24/365) = 약 11.1%. 12.3% 비중에서 −11.1%면 계좌 −1.4%, 과거 최악(2026-02-04 −7.79%) 대입 시 −1.0%. 한도 안. 10/30 풋/콜 OI 2.09, 11/6 2.67 — 실적 전후 풋 편중 기록. 10/29에 원칙 4 세 수치(회전일수 ≤ 84.7일 · 재고/매출 0.731에서 +0.02 이내 · 현금전환은 보도자료에 분기치가 있으면)로 판정. 유지. COST(923.52): 9/24 실적은 6회차에 판정했고 그 뒤 새 숫자 없음. Form 4: 9/10 EVP 7명 부여(4,129~4,552주) 뒤 9/29 Frates 800.638주·Adamo 2,200주 @915.93 매도 — 부여 직후 소량. 20일선(908.1) 위, 50·200일선(932.9/961.7) 아래, 52주 위치 0.30. 밴드 46.45배·퍼센타일 0.0 그대로. 9/24 재무제표에서 한 가지 기록: 매출채권 $3,959M(+23.6%)이 매출 +11.2%보다 빨리 늘었다.

다만 16주 매출 대비 4.7일(전년 4.3일)로 절대 수준이 작은 현금 장사라 트리거로 보지 않는다. 연간 영업현금흐름 $15.8B ÷ 순이익 $9.2B = 171%, 순현금 약 $15B. 2차 집행 판정은 12/10 실적(EPS ≥ $5.18 = 전년 1분기 $4.50 × 1.15, 배수 ≤ 48). 「9월 월간 매출 발표」를 암시하는 리테일 글이 있으나 날짜·숫자가 데이터에 없다. 유지. [4. 재배치 트리거 — 셋 다 미도래, JPM 판정이 7일 뒤] (3) JPM 10/13(332.38, 1개월 −8.2%, 52주 위치 0.60, 20·50일선 아래): 지금 숫자로 유형자본배수 332.38 ÷ 113.35 = 2.93배(조건 2.8배 → 가격 $317 이하), 조정 TTM EPS 약 22.3(23.35 − Visa·지분 $1.60 + Apple Card $0.62 − FDIC $0.09) 기준 PER 14.9배(조건 14배 → $312 이하). 둘 다 미충족이지만 5회차(3.14배/15.9배)보다 가깝다.

동종 BAC 1개월 −14%, GS −14%, WFC −9% — 은행이 통째로 밀렸고 10년물은 5.31%다. 10/13에 새 TBVPS와 3분기 EPS가 나오면 분모가 바뀐다 — 조건 B는 3Q26 조정 EPS가 약 $6.53 이상이어야 오늘 가격에서 통과한다(2Q26 조정 $6.10, 3Q25 $5.07). 판정 산식과 CET1 게이트를 원칙에 미리 적었다. 지금 사면 원칙 6 위반이다. Form 4: 9/30 이사 4명 배당 재투자, 9/10 HR 책임자 2,500주 매도(월 정기). 10/5 424B2 다수는 구조화 채권. 10/16 만기 ATM IV 29.8%(실적 주), 풋/콜 OI 0.57.

(1) NVDA 11/18: 매출채권 ≤ 약 $64.1B(가이던스 $108B × 54.1일 ÷ 91일) 그리고 영업현금흐름/순이익 ≥ 55%면 10% 상한 안에서 되산다. 같은 날 축소 조건(회전일수 > 54.1일 · 재고/매출 0.328에서 +0.02 · 현금전환 < 50%)도 대입하고, 동시 성립이면 축소가 이긴다.

(2) COST 2차: 12/10. [5. 제외 4종 — 재검토 연 것 없음] AAPL(332.89): 밴드 38.2배·퍼센타일 0.889로 여전히 자기 밴드 최상단. 10/2 헤드라인 「Cook, 메모리 칩 부족으로 제품 가격 인상 확인」 — 1회차 제외 근거(메모리 원가 역풍, 재고 $5.7B→$11.1B)가 그대로다. 10/1 임원 4명 RSU 베스팅(M, Cook 374,541주 등), 9/29 법무총괄 Newstead 2,399주 매도. 뉴스가 말하는 Cook·Ternus·O'Brien 매도는 데이터 Form 4 행에 S로 없어 대조 불가. 10/13 제품 행사·10/29 실적. 재검토 없음. TSLA(378.73): 10/2 8-K 2.02(3분기 인도) 신규 — 본문이 없어 인도 대수를 모른다. CNBC 「예상 상회」는 컨센서스 대비이고 내 데이터에 컨센서스가 없다. 9/29 8-K 1.01·1.02·2.03(계약 체결·해지·직접 재무의무) — 금액 미상. 인도가 늘어도 2분기 영업이익률 1.4%·FCF −$1.1B·PER 393배(밴드 351배)는 그대로이고, 매수 논거는 여전히 로보택시·옵티머스·테라팹 옵션가치다(원칙 3 → 0). 200일선(392.6) 아래. 10/21 실적에서 숫자로 본다. 재검토 없음. CVX(206.47): 브렌트 100.35(5회차 107.64, −6.8%), WTI 89.33(−13%)인데 주가는 −3.5%. 10/5 8-K 5.02 — 뉴스로는 CFO Bonner가 2027/1/1부터 석유·제품·가스 부문을 맡고 Gustavson이 차기 CFO. 인사이지 숫자가 아니다. 2분기 EPS $6.11은 브렌트 $104·타이밍 효과 $1.4B의 산물이라는 진술 그대로. 트럼프 「너무 많이 번다」·이란 협상·호르무즈 — 전부 유가이고 나는 유가 원칙이 없다. 10/30 실적. 재검토 없음. [6. 매크로 — 보았고 쓰지 않았다] 10년물 5.31%(5회차 4.97%, 4회차 4.76%), 30년물 5.66%, 2년물 4.84%, 3개월물 4.22%. 내 기록에서 10년물이 5%를 넘은 첫 회차다. DXY 102.15(1개월 +3%), 금 4,172(−4.8%), 브렌트 100.35, WTI 89.33, VIX 15.52, SPY 1주 +1.2%, QQQ +2.7%, SOXX +5.1%(1개월 +17.4%), IWM 1개월 −4.0%. 헤드라인은 「높은 금리가 소비재를 두들긴다」 「S&P는 오르는데 종목은 금리에 고전」. 은행·소비재·소형주가 밀리고 반도체·메가캡이 올랐다. 금리에 대한 원칙이 없고, 움직임을 본 뒤 규칙을 만들면 5회차에 LLY 손절 규칙을 안 만든 것과 모순이다. 판단에 넣지 않는다. [7. 사후 확인과 다음 회차 채점 항목] (가) 10/13 JPM: 원칙에 적은 산식과 CET1 게이트를 결과를 본 뒤 바꾸지 않았는지 — 바꾸면 위반. 집행하면 10% 상한·floor 산식 그대로인지. (나) 원칙 6: 이번 회차 JPM이 가까웠는데도 트리거 없이 현금을 쓰지 않았다. (다) NVDA 3회차 매도 40주 @227.98 vs 238.90(+4.8%) — 11/18 숫자로 채점. 회전일수 기준선 54.1일을 지켰는지. (라) 배당 미반영 확인 완료 — 이후 수익률 비교에 배당을 더하지 않는다. (마) 10/28 MSFT · 10/29 LLY 전까지 두 종목 비중을 늘리지 않는다 — 이벤트 사이징은 통과했지만 늘릴 트리거가 없다.

[먼저 6회차 원칙을 지켰는지 자기 채점] 원칙 1: 지켰다. 8종목 재계산 전부 일치(principles). COST 는 보도자료 기준 44.5 로 보정. 원칙 2: 지켰다. 이번 피드의 목표주가·등급(Melius MSFT 매수 상향·665달러, Wells Fargo MSFT 41% 상승 여지, Morgan Stanley NVDA 'Top Semiconductor Pick'·AAPL 목표가 하향, Cantor NVDA 재확인, TIKR NVDA 575달러, Telsey COST 1,135달러(리테일 글), 'LLY 저평가', MarketBeat 'JPM 평균 목표가 363.29달러', Simply Wall St 'MSFT 적정가치', Yahoo 'COST 17% 고평가', Morningstar 'TSLA 매우 매력적')은 하나도 쓰지 않았다.

컨센서스는 데이터에 없다. 헤드라인·가격 불일치 폐기 1건: COST 'Retreats After Hours On Decelerating Comparable Sales After Strong May Performance'(10/4 자) — 5월 실적을 말하는 옛 기사의 재배포로 보여 버린다. 원칙 3: CVX·JPM 정상화 다시 돌렸다(아래). NVDA 는 새 분기가 없다. 원칙 4: 창 길이 14일 확정(principles). 창 안 종목(JPM) 신규 진입 없음. 보유 종목 발표 전 가감 없음(MSFT 10/28·LLY 10/29). 원칙 5: 지켰고 검증됐다.

MSFT 10/23 0.2455 → 10/30 0.3374(+9.2%p) = 10/28 일치. LLY 10/23 0.308 → 10/30 0.432(+12.4%p) = 10/29 일치. JPM 10/9 0.230 → 10/16 0.298(+6.8%p) = 10/13 일치. TSLA 10/16 0.390 → 10/23 0.475(+8.5%p) = 10/21 일치. CVX 10/23 0.243 → 10/30 0.286(+4.3%p) = 10/30 일치. AAPL 10/23 0.225 → 10/30 0.259(+3.4%p) = 10/29 일치(프리미엄 작음). NVDA 10/7~10/30 0.25~0.30 평탄 = 11/18 창 밖. COST 11/20 0.194 → 12/18 0.210 = 12/10 과 일치. 원칙 6: 지켰다.

현금 38.5%, MSFT 28.2%, NVDA 19.8%, LLY 8.9%, COST 4.5%. 테마(MSFT+NVDA) 48.0% — 상한 50% 안이지만 여유 2.0%p. 5%p 초과 조항(55%) 미발동. MSFT 30% 안. 원칙 7: 리테일 NVDA 16 대 2, MSFT 9 대 1, AAPL 11 대 0, TSLA 12 대 1, JPM 7 대 1, CVX 8 대 1, LLY 11 대 0, COST 4 대 0 — 근거로 쓰지 않았다.

원칙 8: 시험일 전부 미도래(MSFT 10/28, LLY 10/29, NVDA 11/18, COST 12/10). 조기 발동 점검 — NVDA (e) 9/3 8.01 이후 8-K 없음 → 미발동. LLY 가이던스 변경 8-K 없음, 장기차입금 478.58억 < 550억 → 미발동. COST 조건은 이번에 신설. 원칙 9: NVDA (f) 선기록 164.3억 변동 없음. 새 회사 사실: 9/28 자사주 매입 승인 1,500억달러 증액(IR 제목만, 본문 없음) — 자본환원이라 (f) 분자가 아니다.

2분기말 잔여 990억 + 1,500억 = 약 2,490억 승인 잔여로 추정. 원칙 10: 대안 8개를 적고 기각했다(아래). [계좌 상태] 현금 39,492.61 + MSFT 55주 × 525.18 = 28,884.90 + NVDA 85주 × 238.90 = 20,306.50 + LLY 8주 × 1,143.12 = 9,144.96 + COST 5주 × 923.52 = 4,617.60 → NAV 102,446.57. 시작 100,000 대비 +2.45%. 5회차 98,846.36 대비 +3.64%(6회차 NAV 는 그 회차 입력에 보유 3종 가격이 없어 못 센다). 원가 대비 MSFT +6.6%(492.7 → 525.18), NVDA +6.6%(224.06 → 238.90), LLY −6.3%(1,220.5 → 1,143.12), COST +0.1%(922.77 → 923.52). 주식부분 62,953.96 대 원가 60,507.85 → +4.0%. 같은 기간 SPY 1개월 +0.2%, QQQ +5.4%, SOXX +17.4%, IWM −4.0%. [거시 — 이번 회차에서 가장 크게 바뀐 것] 미국 10년 5.31%(5회차 4.97%, 3주 +34bp, 1개월 +11.5%). 커브 10/05: 3개월 4.22(+15bp)·2년 4.84(+21bp)·10년 5.31(+35bp)·30년 5.66(+31bp) → 30년−3개월 144bp(5회차 128bp). 장기물이 더 올랐다.

금 4,172.3(5회차 4,380.7, −4.8%; 1개월 −6.8%). 달러 102.15(1개월 +3.1%). 브렌트 100.35(5회차 107.64, −6.8%), WTI 89.33(−13.1%). VIX 15.52(5회차 15.84). 주가지수는 갈라졌다 — QQQ 1개월 +5.4%, SOXX +17.4%, SPY +0.2%, IWM −4.0%. 금리 급등·달러 강세·금 하락·소형주 약세·반도체 급등이 한 그림에 있고 원인은 데이터에 없다(헤드라인: 'S&P 500 Keeps Climbing as Many Stocks Struggle With Higher Rates', '높은 금리가 소비재를 두드린다'). 보유 4종 이익수익률 — NVDA 3.35%, MSFT 3.43%, LLY 2.48%(회사 가이던스 기준 선행 3.1%), COST 2.25%(FY26 EPS 기준) — 전부 10년물 5.31% 아래이고 5회차(4.97%)보다 격차가 벌어졌다.

3회차 원칙대로 현금은 거시 판단의 결과가 아니라 상한·제외의 부산물이라 이것으로 팔지 않는다. 다만 '더 담지 않을 이유'로는 네 종목 모두에 걸린다. [NVDA 238.90 — 유지] 가격: 5회차 218.29 → 238.90(+9.4%; 1주 +4.4%, 1개월 +4.6%, 3개월 +21.3%). 오늘 종가가 52주 고점(pos_52w 1.000). 20일선 224.21·50일선 218.92·200일선 201.02 위. 20일 실현변동성 25.6% 로 5회차 44.5% 에서 급락. 반도체 대비는 여전히 뒤처진다 — 1개월 SOXX +17.4%·AMD +38.5%·TSM +16.5%·MU +11.0% 대 NVDA +4.6%, 1년 SOXX 대비 −82.8%p. 일간 공매도 비중 57.4%(10/5) 는 높지만 하루치라 관측만. 공매도 잔고 9/15 2억 9,423만주(−1.4%, dtc 2.55). 밸류에이션: per 29.85, current_per 30.20, 밴드 백분위 0.111(최저 26.15·중앙값 46.22). 3회차에 회사 Q3 가이던스로 유도한 연환산 EPS 9.9달러 기준 24.1배(3회차 23배). 컨센서스가 아니라 회사 가이던스 유도치다. 회사 새 사실:

(1) 9/28 자사주 매입 승인 1,500억달러 증액 — IR 제목만, 본문·조건 없음.

(2) 10/2 DGX Spark 64GB — 10/23 Acer·ASUS·Dell·Gigabyte·HP·MSI 출시(회사 블로그, 두 대 클러스터 시 Qwen 3.8 27B 1.7배).

(3) 10/1 OpenAI GPT-6 Astra Ultrafast 가 Blackwell 에서 구동, 토큰 생성 최대 8배(회사 블로그).

(4) 10/1 'Productive, Durable, Fungible' 블로그 — SemiAnalysis AgentX 인용으로 Vera Rubin NVL72 가 GB300 NVL72 대비 MW 당 처리량 30배·백만 토큰당 비용 최대 45배 낮다(제3자 측정치의 회사 인용).

(5) 9/30 CoreWeave 블로그. 넷 다 NVIDIA 지출 금액은 없다 → (f) 선기록 변동 없음. 8-K 는 9/3 8.01 이후 없음 → (e) 미발동. 내부자: 9/18 이사 Stevens 1,356,000주 매도(219.72, 약 2억 9,800만달러) — 8/31 447,400·9/3 198,707 에 이은 4번째이자 최대. 잔여 980,531 인데 9/3 잔여 3,160,063 에서 빼면 1,804,063 이라 또 안 맞는다(직접·간접 구분으로 보이나 데이터에 없다). 누계 2,002,107주. 9/21 EVP 법무 Teter 12,483주 매도(222.19, 잔여 2,705,637). 9/16 Huang·Kress·Teter·Shoquist·Gawel 의 code F 는 RSU 세금 원천징수라 매도가 아니다. 9/9 Parker 172,507주 부여. 10b5-1 여부 없음. 관측만 — 조건에 없다. 헤드라인(근거 아님): 'Groq 200억달러 거래 소송'(CNBC 10/5) — 10-K 위험요인에 'Groq 과의 IP 라이선스 계약에 상당한 비환급 대금' 이 적혀 있어 계약 자체는 회사 확인 사실이나 금액·소송 내용은 헤드라인. '매출채권을 조심하라'(SA 10/2) — 내 (b) 조건과 같은 지점. '메모리 비용 상승'(FXLeaders). 'Foxconn 매출 기록'(stocktwits). 옵션: ATM IV 10/7 0.296 ~ 10/30 0.285 평탄, 실적 11/18 창 밖. 10/16 만기 콜 OI 924,522 대 풋 634,272(pc_oi 0.686), 10/30 0.54 — 5회차의 풋 쏠림은 사라지고 콜 우위. 재무: 새 분기 없음. Q2 FY27 매출채권 630.59억·DSO 59.6일·장기차입금 323.66억·(b) 격차 20.9%p 그대로 기록. 판정: 반증조건 (a)~(f) 발동 없음, 시험일 11/18. 유지. 추가는 대안 A, 매도는 대안 B 로 기각(아래). 사실 하나를 적어 둔다 — 밴드 백분위는 0.111 로 자체 역사 최저권인데 가격은 52주 고점이다. 둘 다 사실이고 모순이 아니다(이익이 주가보다 빨리 늘었다). 다만 '밴드가 싸다'는 이유로 고점에서 더 담는 것은 3~5회차에 기각한 그대로다. [MSFT 525.18 — 유지] 가격: 495.63 → 525.18(+6.0%; 1주 +3.1%, 1개월 +3.0%, 3개월 +35.1%). 20일선 502.95·50일선 490.59·200일선 433.07 위. 52주 위치 0.911(고점 542.07). 20일 실현변동성 21.4%. per 29.16(5회차 27.52), current_per 29.26, 밴드 백분위 0.333(5회차 0.222 에서 한 칸 올라감). 비중 28.2% 로 30% 상한까지 1.8%p. 회사 새 숫자 없음(실적 10/28, 22일 뒤). IR 피드는 2025년 것뿐. filings_recent 30건이 전부 Form 4·144·PX14A6G 라 9/2 8-K 7.01 본문은 끝내 못 봤다. 내부자: 9/14 CFO Hood 4,339주 매도(495.97, 약 215만달러, 잔여 570,959 → 보유의 0.75%). 9/15 연례 보상 code A(Smith·Hood·Althoff 각 29,077, Numoto 11,569, Coleman 6,506). code F 는 원천징수. 10b5-1 여부 없음. 옵션: 10/23 0.2455 → 10/30 0.3374 로 실적 프리미엄 확인. 10/30 만기 콜 OI 72,267 대 풋 14,640(pc_oi 0.203) — 실적 앞 콜 쏠림. 10/16 pc_oi 0.594. 공매도 잔고 9/15 6,735만주(−9.5%, dtc 3.73). 헤드라인(근거 아님): Melius 매수 상향·665달러, 'AI 안전 우려가 판매 포인트', '1998년 이후 최고 분기', 'SpaceX 클라우드 협상', 리테일의 'Zitron: 꽂지 못하는 AI 칩 800억달러', 'Anthropic 의존 축소'. 피어: GOOGL 1개월 +1.2%, AMZN −2.9%, ORCL −7.5%(1년 −50.7%). 판정: 유지. 반증조건(Azure 성장 40% 미만·상업 RPO 한 자릿수)은 10/28 회사 숫자로 잰다. 원칙 4 보강대로 발표 전에 가감하지 않는다. [LLY 1,143.12 — 유지, 추가 없음, 매도 없음] 가격: 1,115.70 → 1,143.12(+2.5%; 1주 −3.5%, 1개월 −1.4%, 3개월 −7.5%). 20일선 1,150.9·50일선 1,175.73 아래, 200일선 1,074.26 위. 52주 위치 0.715. 원가 대비 −6.3%(5회차 −8.6%). per 40.29, current_per 38.36, 밴드 백분위 0.222. 회사 가이던스 비GAAP EPS 35.50~36.50 기준 선행 31.3~32.2배. 피어: NVO 37.54 — 1개월 −21.0%, 1년 −36.1%. MRK 1개월 −8.4%, PFE −4.9%. 5회차에 'GLP-1 공통 요인' 이라 적었는데 그 요인은 NVO 쪽으로 더 커졌고 LLY 는 분리됐다(1개월 −1.4%). 헤드라인 'Novo CEO 자신감 사라져·Lilly 가 신규 노인 10명 중 7명'(Barchart) 은 근거로 못 쓴다. 회사 새 숫자 없음(실적 10/29, 23일 뒤). filings_recent 에 8-K 없음 → Merida 등 인수의 금액·자금조달 여전히 미확인. IR 피드 빈 배열. 헤드라인(근거 아님): olomorasib 두 번째 Breakthrough, 혈액암 1차 라벨 확대, 'Trump 가 35억달러 공장 홍보', MFN 약가 모델 4개사(SA 10/2). 내부자: 9/21 이사 4명 code A 소수점(배당 등가), 9/4·9/11 증여 소량. 매도 없음. 옵션: 10/23 0.308 → 10/30 0.432 실적 프리미엄. 10/30 pc_oi 2.09(풋 4,086 대 콜 1,953), 11/6 2.67, 10/16 1.27, 12/18 1.37 — 풋 쏠림이 실적 앞으로 집중돼 있다. 5회차 10/16 1.55 보다는 완화. 공매도 잔고 9/15 752만주(−4.7%). 재무: Q2 장기차입금 478.58억 < 550억. 재고 167.93억·매출채권 200.83억 그대로. 판정: 반증조건 미발동. 유지. 추가는 대안 D, 매도는 대안 E 로 기각. [COST 923.52 — 유지] 가격: 매수 922.77 → 923.52(+0.1%). 20일선 908.1 위, 50일선 932.9·200일선 961.74 아래. 52주 위치 0.301. 20일 실현변동성 16.7%. 밸류에이션: 공급 per 46.34 는 TTM EPS 19.88(Q3 FY26 까지) 기준이고, 9/24 보도자료 FY26 희석 EPS 20.76 으로 다시 세면 44.5 다(principles 세칙). 밴드 최저 48.15 아래 그대로. 성장 — FY26 순매출 +10.1%, 희석 EPS +14.0%(관세 환급 0.15 제외 시 +13.2%), 조정 동일점포 +6.6%, 디지털 +20.7%. 44.5배 대 성장 13~14% 라는 간극은 6회차가 알고 작게(4.6%) 담은 그대로다. 회사 새 숫자 없음(다음 실적 12/10). 보도자료 대차대조표 재점검: 현금 202.07억(전년 141.61억), 장기차입금 유동분 22.48억(전년 0.75억 → 만기 도래분), 비유동 39.14억. FY26 영업현금흐름 158.25억 − 설비투자 64.35억 = 잉여현금흐름 약 93.9억. 배당 24.58억·자사주 8.48억. 회원수수료 4분기 18.50억(+7.3%), 연간 59.07억(+11.0%). 내부자: 9/29 EVP Frates 800.638주·Adamo 2,200주 매도(915.93). 9/10 EVP 6명 code A 부여(4,129~4,552). 소액. 옵션: IV 0.18~0.21 평탄, 12/18 0.210 로 12/10 실적 소폭 프리미엄. 10/30 pc_oi 1.47, 11/6 1.78, 11/20 1.12(pc_vol 5.17) — 풋 우위. 헤드라인(근거 아님): SA '갈 곳 없다(등급 하향)', Yahoo '17% 고평가', Cramer '주가 흐름 나쁨'(9/23). 리테일에 '월매출 발표 전' 언급이 있는데 9월 월매출 발표일은 데이터에 없다. COST 뉴스 피드는 MU·NKE·UBER·BRK 등 무관 기사가 절반이라 참고 가치가 낮다. 판정: 유지. 반증조건을 이번에 신설(principles). 추가는 대안 G 로 기각. [제외 4종목 — 회사 숫자만] JPM 332.38(1주 −1.3%, 1개월 −8.2%, 52주 위치 0.602, 20일선 344.0·50일선 351.82 아래·200일선 321.85 위). 피어 BAC 1개월 −14.3%, GS −13.9%, WFC −8.7% — 은행 전체가 빠졌고 원인은 데이터에 없다(헤드라인: Marianne Lake 이탈·승계 구도, 9/22 −3.3%). per 13.58, current_per 14.23, 밴드 백분위 0.667. 2분기 비자 클래스C 46억 + 지분평가익 10억(세후 약 1.6달러/주) 제외 정상화 TTM EPS 약 21.75 → 15.3배(5회차 16.3배) — 처음으로 밴드 최대 16.09 아래, 중앙값 14.02 위. 실적 10/13 = 7일 뒤, IV 10/9 0.230 → 10/16 0.298 로 확인, 10/16 pc_oi 0.572 콜 우위. 2년 4.84·10년 5.31·3개월 4.22 는 데이터이고 NIM 함의는 모른다. 10/5 424B2·424B3 30건은 구조화상품 발행. 내부자 9/10 Leopold 2,500주 월례 매도, 9/30 이사 4명 배당 등가 code A. 공매도 잔고 9/15 2,399만주(−9.6%). 제외 유지 — 대안 F 참조. 다음 회차 재검토 1순위. AAPL 332.89(1주 −1.6%, 1개월 +1.4%, 52주 위치 0.915, 20일선 332.54 에 걸침). per 37.68, current_per 38.22, 밴드 백분위 0.889(최대 40.57). 실적 10/29. 회사 보도자료: 9/22 Mac mini(M6 899달러·M5 Pro 1,699달러)·Mac Studio(M5 Max 2,499·M5 Ultra 5,499) 출시, 9/18 iPhone 18 Pro 등 매장 출시, 9/14 Siri AI·iOS 27, 9/29 Final Cut Camera 2.4·Creator Studio. 10/13 행사는 헤드라인뿐(IR 없음). 내부자: 10/1 Cook 374,541·Ternus 99,878·Khan 99,878·O'Brien 99,878 code M(RSU 확정, 330.32), 9/29 Newstead 2,399주 매도(336.18), 10/2 Form 144 3건 — 헤드라인의 'Cook 191,753주·O'Brien 46,389주·Ternus 25,412주 매도' 는 데이터 Form 4 행에 없고 144 로만 정황 확인. 재고 110.92억(+64% q/q) 그대로, 메모리 가격 인상 확인은 헤드라인. 옵션 IV 0.21~0.26 평탄, 10/16 pc_oi 0.616. 공매도 잔고 9/15 1억 2,875만주(−7.9%). 제외 유지 — 밴드 상단·실적 23일 전·확인 못 한 이벤트·첫 Ternus 분기 전. TSLA 378.73(1주 +6.0%, 1개월 +0.6%, 1년 −13.1%, 52주 위치 0.42, 200일선 392.63 아래). per 393.22, current_per 350.68, 밴드 0.778. 10/2 8-K 2.02(3분기 인도) 본문 없음 — 인도 대수는 모른다, 헤드라인 '예상 상회·+5%'. 9/29 8-K items 1.01·1.02·2.03 — 중요 계약 체결·종료와 직접 금융채무 발생인데 본문이 없다. 실적 10/21(15일), IV 10/16 0.390 → 10/23 0.475 확인, 10/9 pc_oi 1.157. 2분기 영업이익률 1.4%·FCF −10.92억·설비투자 57.89억 그대로. 헤드라인(TSMC Terafab 협상·Starlink Cybercab·SpaceX 합병 논쟁·Denmark FSD) 은 검증 불가. 제외 유지. CVX 206.47(1주 +0.1%, 1개월 −2.3%, 52주 위치 0.841, 20일선 208.49 아래). 브렌트 100.35(5회차 107.64)·WTI 89.33(102.75) 로 유가가 내렸다. per 19.81, current_per 19.85, 밴드 0.667. 타이밍 효과 14억(약 0.71/주) 제외 정상화 약 21.3배 대 밴드 중앙값 18.43. 10/5 8-K 5.02 — 헤드라인은 'CFO Bonner 가 2027.1.1 부터 Oil·Products·Gas 사장, Gustavson 차기 CFO' 인데 본문 없음. 실적 10/30, IV 확인. 11/20 pc_oi 0.194 콜 쏠림. 헤드라인 'Trump: Exxon·Chevron 이 너무 번다'(정치 리스크, 검증 불가), 'Iran 협상에 유가 급락'(10/2). 피어 XOM 1개월 +1.1%, COP −5.4%, SLB −12.4%. 공매도 잔고 9/15 2,077만주(+0.9%). 제외 유지. [결론: 관망. 대안 8개를 원칙 10 에 따라 적고 기각한다] 대안 A — NVDA 를 테마 상한 50%까지 추가(2.0%p ≈ 2,030달러, 8주). 기각. 크기가 판단을 못 바꾸고, 원칙 9 (d) 공란·(b) Q2 실측 임계 위·HF 대금 미상에 더해 이사 Stevens 의 4번째·최대 매도(1,356,000주)가 들어왔다. 52주 고점 당일에 2%p 를 채우는 것은 3~5회차 기각 사유와 같다. 실현변동성이 25.6% 로 내려와 '가격만으로 55% 발동' 논거는 약해졌지만 그것이 살 이유는 아니다. 대안 B — NVDA 일부 매도(52주 고점·테마 48%·10년 5.31%·이사 매도·공매도 비중 57%). 기각. 반증조건 (a)~(f) 어느 것도 발동하지 않았고 테마는 상한 안이다. 원칙 6 보강은 55% 초과 시 다음 회차에 줄이는 것이지 48% 에서 미리 줄이는 것이 아니다. 조건 밖 매도는 이벤트 트레이딩이다. 대안 C — MSFT 10/28 실적 전 일부 매도 또는 추가. 기각. 원칙 4 보강 — 발표 전에 가감하지 않는다. 30% 상한까지 1.8%p 여유가 있지만 회사 새 숫자가 없다. 대안 D — LLY 추가(원가 −6.3%, 선행 31~32배, NVO 대비 분리). 기각. 회사 숫자가 안 바뀌어 3회차 하반기 감속 논지 그대로이고, 10/29 Q3 매출 210억 시험을 23일 앞두고 담는 것은 내 시험을 선취하는 것이다. 10/30 풋 쏠림 2.09 는 조건이 아니지만 서두를 이유도 아니다. 10년 5.31% 에서 이익수익률 2.5% 종목을 늘릴 근거가 회사 숫자에 없다. 대안 E — LLY 매도. 기각. 반증조건 미발동(가이던스 하향 8-K 없음·장기차입금 478.58억 < 550억·orforglipron 지연 없음). 시험일 10/29. 대안 F — JPM 신규(절반 진입). 기각. 원칙 4 원문은 2주 이내 절반 진입을 허용하고 JPM 은 테마 밖이라 원칙 6 도 통과한다. 그런데 (1) 유일한 새 사실이 가격 하락이고 회사 숫자는 7/14 그대로다 — 2·4·5회차에 '싸졌다만으로 담는 것은 잡음 매매' 라 적었다. (2) 정상화 15.3배는 밴드 중앙값 14.02 위라 '싸다' 고도 못 한다. (3) 은행 전체 −9~−14% 의 원인을 모르는데 7일 뒤 실적을 컨센서스 없이 통과시키는 것은 1회차에 NVDA 로 겪은 바로 그 구조다. 10/13 회사 숫자(NII·충당금·정상화 EPS)를 보고 다음 회차에 1순위로 재검토한다 — 기준: 정상화 P/E 가 밴드 중앙값 14 이하이거나, Q3 충당금이 2분기 25.15억 대비 급증하지 않고 정상화 EPS 가 2분기 약 6.1달러 수준을 지킬 것. 대안 G — COST 추가. 기각. 가격이 매수가 그대로이고 회사 새 숫자가 없다. 44.5배 대 성장 13% 간극은 6회차가 알고 작게 담은 그대로. 9월 월매출이 데이터에 오면 그때 본다. 대안 H — 거시 근거 현금 확대(10년 +34bp·달러 +3%·금 −6.8%·IWM −4%). 기각. 3회차 원칙 — 현금은 거시 판단이 아니라 상한·제외의 부산물. 다만 사실은 적어 둔다: 보유 4종 이익수익률이 전부 10년물 아래이고 격차가 5회차보다 넓어졌다. 이것은 '더 담지 않을 이유' 목록에 들어가고 네 종목 모두에 적용된다. 이번 회차 신규 매수가 0건인 이유의 일부다. 채택 — 현금 38.5% 유지, 주문 없음. 2~5회차 관망·6회차 매수·7회차 관망이다. 관망이 기본값으로 굳는 것을 막기 위한 원칙 10 을 적용했고, 이번 관망의 실질적 이유는 하나다 — 보유 4종 시험일(10/28·10/29·11/18·12/10)이 전부 앞에 있고 후보 1종(JPM)의 시험일(10/13)도 앞에 있다. 1주 뒤면 하나, 3주 뒤면 셋이 지난다. [반증조건 갱신 — 원칙 8·9] NVDA: (a) Q3 FY27 매출 1,058억 미달 또는 매출총이익률 73.5% 미만 → 절반 매도. (b) Q3 10-Q y/y 매출채권 증가율 − y/y 매출 증가율 20%p 초과 → 절반 매도; DSO 60일 이상 2분기 연속 → 절반 매도(Q2 59.6일 = 0회째). (c) 분기 GAAP 순이익 대비 주식평가이익(세전) 25% 초과 → 재평가(Q2 13.0%). (d) 10-Q 약정·보증 잔액 분기 매출 대비 50% 초과 → 절반 매도(공란). (e) 고객 부지 관련 8-K item 2.03 추가 → 재평가(9/3 이후 없음). (f) 분기 비핵심 자본배치 ÷ 영업현금흐름 100% 초과 → 재평가(HF 129.3억·MediaTek 35억 선기록; 자사주 1,500억 증액은 분자 아님). 시험일 11/18. MSFT: 유지(Azure 성장률 40% 미만, 상업 RPO 성장 한 자릿수). 시험일 10/28. LLY: 유지(가이던스 하향, orforglipron 지연, Q3 매출 210억 미만 → 절반 매도, 장기차입금 550억 초과 → 재평가). 시험일 10/29. COST: 신설 — Q1 FY27 조정 동일점포 5.0% 미만 → 절반 매도; 희석 EPS 전년비 +8% 미만 → 재평가; 회원수수료 수익 전년비 +5% 미만 → 재평가. 시험일 12/10. 원칙 6 감시: 테마 48.0%, 트리거 55%. NVDA·MSFT 가 나머지 보유·현금 대비 약 32% 더 오르면 닿는다. [다음 회차에 할 일] JPM 10/13 실적(회사 숫자) — 정상화 EPS·충당금·NII 로 신규 진입 재검토(위 기준). MSFT 10/28·LLY 10/29 는 그다음. NVDA HF 8-K 본문·10-Q 약정 대기, Stevens 잔여 주식수 불일치 추적, 자사주 1,500억 증액 공시 본문. TSLA 9/29 8-K 2.03 본문·3분기 인도 대수(보유 없음, 관측). COST 9월 월매출. 10년물 5.31% 가 유지되는지, 유지되면 보유 4종 이익수익률 격차를 다시 적는다.

[결론] 이번 회차는 관망이다. 주문 없음. MSFT 42·LLY 16·JPM 30·NVDA 50·COST 5 전부 유지, 현금 32,825.21달러(32.9%) 그대로. 3회차 조건

(1)~(8), 4회차 관측 (a)~(e), 5회차 (f)~(k) 중 발동된 것이 없다 — 추가 조건은 전부 미충족, 축소·청산 조건은 판정 시점(10/13·10/28·10/29·10/30·11/18) 전이다. JPM 10/13 발표가 5거래일 뒤이고 그 뒤 3주 동안 유니버스 8종목 중 6종목이 더 발표한다. 기대치를 모르는 채 새 포지션을 열지 않는다(원칙 2). 관망도 판단이다. [포트폴리오 실측] MSFT 42주 x 525.18 = 22,057.56(22.1%) / LLY 16주 x 1,143.12 = 18,289.92(18.3%) / JPM 30주 x 332.38 = 9,971.40(10.0%) / NVDA 50주 x 238.90 = 11,945.00(12.0%) / COST 5주 x 923.52 = 4,617.60(4.6%) / 현금 32,825.21(32.9%). 합계 99,706.69달러. 출발 100,000 대비 -0.29%, 5회차 97,708.12 대비 +2.05%(6회차 합계는 당시 기록에 없다). 매입가 대비 MSFT 492.43 -> 525.18(+6.65%), LLY 1,220.28 -> 1,143.12(-6.32%), JPM 365.18 -> 332.38(-8.98%, 보유 중 최대 손실), NVDA 227.98 -> 238.90(+4.79%), COST 922.77 -> 923.52(+0.08%). AI 인프라 묶음 MSFT+NVDA = 34.1%(관측 상한 40% 아래), 단일 최대 MSFT 22.1%(상한 25% 아래). NVDA 배당 0.25 x 50주 = 12.50달러(지급 10/1)는 현금이 6회차 체결 후 금액 그대로라 계좌에 반영되지 않았다(k). [조건 대조 — 한 줄씩] (1) NVDA 추가: 회사 문서에서 PORTS-Pike 신용보강·고객 파이낸싱 익스포저 금액 확인 -> 이번 회차 회사 문서 9건(9/28 자사주 1,500억 증액 보도자료 제목·에이전트 안전 플랫폼, 9/30 CoreWeave, 10/1 OpenAI GPT-6 Astra·AI 팩토리 ROI 블로그·GeForce NOW, 10/2 DGX Spark 64GB, 10/5 유방암 스타트업)에 금액 없음. 밴드 백분위 0.111은 조건(0.333 이하) 충족이지만 익스포저 미확인이라 추가하지 않는다. -> 유지.

(2) MSFT 추가: 근거 유지한 채 10% 이상 하락 -> 매입가 대비 +6.65%, 반대 방향. -> 유지.

(3) LLY 매도: FY26 가이던스 하향 / 레타트루타이드 규제·소송 손상 -> 8/5 이후 8-K·보도자료 0건(제출 목록 Form 4·3/A뿐, IR 항목 비어 있음). -> 유지.

(4) JPM 축소: 10/13 판정 전. -> 유지.

(5) COST: 6회차 집행 완료, 후속 조건 없음 -> 이번 (l)로 기록.

(6) AAPL: 밴드 백분위 0.889(조건 0.5 이하) -> 진입 안 함.

(7) CVX: 10/30 판정 전, CEO 8/5 이후 매도 없음은 사실로만. -> 진입 안 함.

(8) 묶음 40% -> 34.1%. 통과. [4·5회차 관측항목] (a) NVDA 발표 투자 누계 164.3억 그대로(재검토 트리거 283억의 58%). Groq 지적재산 라이선스는 10-K 위험요인 발췌에 「상당한 환불불가 지급」으로 적혀 있어 계약 존재는 회사 문서로 확인되지만 금액은 CNBC 헤드라인(200억·주주 소송)뿐이고 10-K 제출(2/25) 전 계약이라 누계에 넣지 않고 기록만. (b) MSFT 9/2 8-K 7.01 본문 없음 — 이번 제출 목록(9/8~9/17 Form 4·PX14A6G)에서 밀려났다. (c) LLY 이탈 원인 회사 문서 없음, 동종 변화는 아래. (d) AAPL 8-K/A 본문 없음. (e)(h) 완료. (f) NVDA 11/18 판정표 대기. (g) NVO 1개월 -21.0% — 아래. (i) JPM 9월 8-K 5.02: 제출 목록 30건 전부 10/5 424B2·424B3라 또 확인 불가. (j) 본문 없음. (k) 배당 미반영 — 다음 회차 재확인. [NVDA — 유지, 신고가에서 추가하지 않는다] 238.90 = 52주 고점(위치 1.000), 1주 +4.39%·1개월 +4.57%·3개월 +21.3%·6개월 +34.5%. 20일선 224.21·50일선 218.92·200일선 201.02 위, 20일 실현변동성 25.6%. 자체 밴드 PER 30.2(백분위 0.111, 9분기 최소 26.15·중앙 46.22). 신고가라는 사실은 조건 밖이다 — 사지 않는 이유는 가격이 아니라 익스포저 미확인이다. 회사 문서 중 쓸 만한 숫자: 10/1 블로그가 AI 팩토리 1MW당 약 6,000만 달러, Vera Rubin NVL72가 GB300 NVL72 대비 MW당 30배 처리량(SemiAnalysis 인용)이라 적었다 — 수요 논리이지 재무 익스포저가 아니다. 9/28 「1,500억 달러 자사주 매입 승인 증액」은 회사 보도자료 제목(본문 없음, 금액은 제목에서). 임원: 이사 Mark Stevens 9/18 1,356,000주 @219.72(약 2억 9,800만 달러) 매도 — 8/31 447,400·9/3 198,707에 이어 세 번째이자 최대, 누적 약 200만주, 잔량 표기 980,531. Teter(GC) 9/21 12,483주 @222.19 매도. 9/16 Huang·Kress·Teter·Shoquist·Gawel의 F코드는 RSU 세금 원천징수. 원칙 7대로 매도 사유 아님, 사실만 적는다. 상대강도: SOXX 1개월 +17.4%·AMD +38.5%·TSM +16.5%·MU +11.0%인데 NVDA +4.6% — 반도체 랠리 안에서 뒤처졌다(1년 상대 vs SOXX -0.83). 공매도 잔고 9/15 2.94억주(-1.37%, dtc 2.55), 10/5 일별 공매도 비중 57.4%. 옵션: 10/9 ATM IV 0.2925·풋/콜 미결제 1.042(근월 중 유일한 풋 우위), 10/16 0.2817·0.686, 10/30 0.2847. 헤드라인 「매출채권 조심」(SA 10/2)은 3회차에 내가 적은 DSO 59.6일 그대로. 목표가 575·'12조'·'1998년 이후' 류 무시. 11/18 판정표(f) 그대로: 3분기 매출 105.84B 미달 / 4분기 총마진 가이던스 70% 미만 / OCF÷(순이익-지분이익) 50% 미만이면 Q2 46.4%에 이어 두 분기 연속 -> 축소 / DSO 91·92일 규약 병기. [MSFT — 유지] 525.18, 1주 +3.13%·1개월 +2.95%·3개월 +35.1%, 매입가 대비 +6.65%. 20일선 502.95·50일선 490.59 위, 52주 위치 0.911, 20일 실현변동성 21.4%. 자체 밴드 PER 29.26(백분위 0.333, 중앙 33.96). 옵션 기간구조가 10/28을 확인한다: 10/23 ATM IV 0.2455 -> 10/30 0.3374(원칙 6), 10/30 만기 내재 1시그마 약 ±8.7%. 풋/콜 미결제 10/30 0.203 — 콜 편중. 임원: 9/15 연례 부여(Smith·Hood·Althoff 각 29,077·Numoto 11,569·Coleman 6,506주), Hood 9/14 4,339주 @495.97 매도. 공매도 잔고 9/15 6,735만주(-9.54%, dtc 3.73). FY27 1분기 가이던스는 콜에서만 제공돼 피드에 없다. Melius 상향(665)·Wells Fargo '41% 상승 여력'·Cramer는 근거로 쓰지 않는다. 동종 GOOGL 1개월 +1.2%, AMZN -2.9%, ORCL -7.5%(1년 -50.7%). 10/28 조건(Azure 성장률 43% 기준·영업이익률 유지) 그대로. [LLY — 유지, 청산 조건 미발동, 동종이 무너졌다] 1,143.12, 1주 -3.52%·1개월 -1.42%·3개월 -7.48%, 매입가 대비 -6.32%. 20일선 1,150.9·50일선 1,175.73 아래, 200일선 1,074.26 위. 자체 밴드 PER 38.36(백분위 0.222). 가이던스 중앙값 36.00 기준 선행 31.8배, IPR&D 3.03 되돌리면 29.3배. 바뀐 것은 동종이다: NVO 1개월 -21.0%(1년 -36.1%), MRK -8.4%, PFE -4.9% vs LLY -1.4%. 4회차엔 LLY만 내렸고 5회차엔 둘이 같이 내렸는데 이번엔 NVO만 무너지고 LLY는 버텼다. 헤드라인 「Novo CEO: 자신감이 사라졌다 · Lilly가 신규 노인 환자 10명 중 7명」은 이 그림과 맞지만 회사 문서가 아니다. 2분기 보도자료의 실현가격 -13%(미국 -3%·미국외 -36%, 중국 NRDL 등재)가 3분기에 어떻게 움직였는지는 10/29에만 나온다. 옵션 기간구조가 10/29를 확인한다: 10/23 ATM IV 0.3081 -> 10/30 0.4318(내재 1시그마 약 ±11%), 풋/콜 미결제 10/16 1.27·10/30 2.092·11/6 2.673·12/18 1.372 — 실적 전후 풋이 두껍다. 공매도 잔고 9/15 752만주(-4.74%, dtc 3.41). 임원: 9/21 이사 4명 소수점 A(배당 재투자), 9/2 증여 — 의미 없음. 「Medicare 약가 모델 MFN 후 4개사만 영향」(SA 10/2)·올로모라시브 두 번째 혁신치료제 지정·혈액암 라벨 확대·트럼프 35억 공장 언급은 전부 8-K 없음, 기록만. 추가 조건은 처음부터 없어 하락에 사지 않는다(원칙 4·8). 가격 하락은 기록한 조건이 아니다(원칙 7). [JPM — 유지, 10/13 판정 5거래일 전] 332.38, 1주 -1.25%·1개월 -8.2%, 매입가 대비 -8.98%. 20일선 344.0·50일선 351.82 아래, 200일선 321.85 위, 52주 위치 0.602. 업종 전체가 내렸다: BAC 1개월 -14.3%, GS -13.9%, WFC -8.7% — JPM이 가장 덜 빠졌다. 10년물이 3주 만에 4.97 -> 5.31(+34bp), 30년물 5.35 -> 5.66인데 은행주가 함께 내린 것은 NII 민감도(+100bp = +18억, 회사 공시)와 다른 축이 움직였다는 뜻이다 — AFS 증권 5,360억의 평가손(AOCI 2분기 -76.9억)인지 신용인지 이 데이터로 가를 수 없다. 10/13 확인 항목에 넣는다(m). 자체 밴드 PER 14.23(백분위 0.667) — Visa Class C 46억+지분 평가이익 10억(세후 약 1.60달러/주) 빼면 약 15.3배. 옵션 기간구조가 10/13을 확인한다: 10/9 ATM IV 0.2299 -> 10/16 0.2977(내재 1시그마 약 ±4.9%), 풋/콜 미결제 10/16 0.572, 10/30 1.497. 제출 목록 30건 전부 10/5 424B2·424B3 — 구조화 노트 통상 업무. 임원: 9/30 이사 4명 A(배당 재투자). 공매도 잔고 9/15 2,399만주(-9.60%, dtc 3.64). 헤드라인 「Lake 퇴임 후 Dimon 승계 역학 변화」(10/3)는 회사 문서 없음. 추가 조건 기록 불일치는 principles 적용 메모 (나)에 적었다 — -8.98%로 어차피 10% 선 아래이고 실적이 5거래일 뒤라 원칙 2가 막는다. 축소 조건(충당금 25.15억 두 분기 연속 증가 / 순이자이익 255.11억 대비 전분기 감소) 10/13 판정. [COST — 유지, 6회차에 빠뜨린 후속 조건을 적는다] 923.52, 매입가 922.77 대비 +0.08%, 1주 +0.07%, 20일선 908.1 위·50일선 932.9·200일선 961.74 아래, 52주 위치 0.301. 자체 밴드 PER 46.45(백분위 0.0, 9분기 최소 48.15). 다음 실적 12/10. 임원: 9/29 Frates(Sr. EVP) 800.6주·Adamo(EVP) 2,200주 @915.93 매도, 9/10 EVP 7명 부여(A). 공매도 잔고 9/15 736만주(-2.87%, dtc 3.67). 옵션 풋/콜 미결제 10/30 1.468·11/6 1.776·11/20 1.119(거래량 비 5.171) — 유니버스에서 여전히 풋 편중. 헤드라인 「월간 매출 둔화에 시간외 하락」(10/4)은 숫자가 없고 8-K도 목록에 없다(마지막 8-K 9/24 실적). Berkshire 투자 루머·Telsey 목표가 1,135는 무시. 6회차 reasoning이 다음 회차 조건을 적지 않은 것은 원칙 8 위반이고, 이번 (l)로 채운다. [AAPL — 진입 안 함] 332.89, 20일선 332.54에 걸침·50일선 322.41 위, 52주 위치 0.915. 자체 밴드 PER 38.22(백분위 0.889, 최대 40.57) -> 조건(0.5 이하) 미충족. 10/1 RSU 베스팅(M코드): Cook 374,541·Ternus 99,878·O'Brien 99,878·Khan 99,878주 — 헤드라인은 Cook 191,753·O'Brien 46,389·Ternus 25,412주 매도라 하나 피드의 Form 4 줄은 M코드뿐이라 매도 수량은 확인 불가. Newstead 9/29 2,399주 @336.18(주간 패턴 계속). 「Cook이 메모리 가격 인상 확인」(10/2)은 2회차 보도의 반복. 10/13 이벤트(스마트홈 허브)는 헤드라인. 옵션 10/23 0.2248 -> 10/30 0.2589로 10/29 확인. 재고 110.92억 그대로. 공매도 잔고 9/15 1.29억주(-7.87%). 10/29 후 조건(관세 환급 제외 총마진 50% 근처·재고 되돌림·백분위 0.5 이하) 유지. [CVX — 진입 안 함] 206.47, 1개월 -2.3%·3개월 +18.7%, 52주 위치 0.841, 20일선 208.49 아래·50일선 202.78 위. 브렌트 100.35(1개월 +4.2%), WTI 89.33(-2.4%). 자체 밴드 PER 19.85(백분위 0.667). 10/5 8-K 5.02 제출 — 헤드라인은 CFO Bonner가 2027/1/1부터 Oil·Products·Gas 사장, 차기 CFO는 Gustavson(New Energies 사장). 본문 없음, 기록만. 임원: CEO Wirth 8/5 매도 이후 매도 없음(8/14 행사만), Pate 8/18 매도가 마지막. 3분기 브렌트는 8월 말 88 -> 9월 중순 107 -> 지금 100으로 2분기 평균 104와 멀지 않을 수 있다 — 5회차의 '92달러 구간' 가정은 틀렸을 수 있고 10/30 숫자로 본다. 옵션 10/23 0.2433 -> 10/30 0.2862로 10/30 확인, 풋/콜 미결제 11/20 0.194 콜 쏠림. 트럼프 「너무 많이 번다」 발언·호르무즈 헤드라인은 구조화 데이터에 유가로만 있다. 10/30 후 재검토 조건 그대로. [TSLA — 변화 없음] 378.73, 1주 +5.95%, 200일선 392.63 아래. 10/2 8-K 2.02(3분기 인도량, 다음날 +2.2%) 본문 없음 — 헤드라인 「예상 상회」는 기대치를 모르는 내게 쓸모없다. 9/29 8-K 1.01·1.02·2.03(중요 계약·종료·직접 채무 발생) 본문 없음. 10/21 실적, 옵션 10/16 0.3904 -> 10/23 0.4749로 확인. PER 350.68(백분위 0.778), PSR 14.4, 2분기 영업이익률 1.4%·FCF -10.92억·자본지출 57.89억. 머스크 TSMC 협의·SpaceX 합병·Starlink 사이버캡 헤드라인은 방향 정보 아님. 평가할 근거 없음. [시장] VIX 15.52(전 15.84). SPY 1주 +1.2%·1개월 +0.2%·1년 +15.8%, QQQ +2.7%·+5.4%, SOXX +5.1%·+17.4%(1년 +109%), IWM +1.2%·-4.0%·3개월 -4.3%. 3주 변화(5회차 9/14 -> 10/6): 10년물 4.97 -> 5.31, 30년물 5.35 -> 5.66, 2년물 4.63 -> 4.84, 3개월물 4.07 -> 4.22, DXY 99.18 -> 102.15(+3.0%), 금 4,380.7 -> 4,172.3(-4.8%), 브렌트 107.64 -> 100.35, WTI 102.75 -> 89.33. 장기금리 +34bp·달러 강세·금 하락·소형주 하락이 한 방향이고 그 안에서 메가캡 기술·반도체만 올랐다 — 헤드라인 「높은 금리에 많은 종목이 고전하는데 S&P는 오른다」·「높은 금리가 소비재를 두들긴다」와 같은 그림이다. 9월 FOMC 결과는 구조화 데이터에 없다(3개월물 +15bp가 유일한 흔적). 보유 5종 중 금리에 직접 걸린 것은 JPM이고 그 판정이 10/13이다. 매크로를 매매 조건으로 둔 종목은 없고 매크로 헤드라인은 매도 사유가 아니다(원칙 7). [무시한 것] 목표가·밸류에이션 기사(NVDA 575·'12조', MSFT 665·560, JPM 363, COST 1,135·'17% 고평가', LLY·CVX '저평가'), Cramer 발언(MSFT·AAPL·COST), MarketBeat 13F 매수/매도 게시글, 소매 심리(NVDA 강세 16/약세 2, MSFT 9/1, AAPL 11/0, TSLA 12/1, JPM 7/1, CVX 8/1, LLY 11/0, COST 4/0), 소매 옵션 플로우 게시글, 10/7 만기 옵션 수치(만기 전날), Berkshire-COST 루머, SpaceX IPO·합병 기사, 「Zitron: MSFT가 꽂지 못하는 800억 달러 AI 칩」(소매 인용, 출처 없음), 주식분할 기사(MSFT·LLY), Foxconn 매출 기록 헤드라인. [현금 32.9%를 그대로 두는 이유] (a) 10/13 JPM부터 10/21 TSLA, 10/28 MSFT, 10/29 AAPL·LLY, 10/30 CVX, 11/18 NVDA까지 유니버스 8종목 중 7종목이 발표하고 나는 기대치를 모른다(원칙 2). (b) 추가·진입 조건을 충족한 종목이 없다 — NVDA 익스포저 미확인, MSFT +6.65%, AAPL 백분위 0.889, CVX·TSLA 판정 전·근거 없음. (c) 현금이 놀고 있다는 것 자체는 매수 근거가 아니다(원칙 4). (d) 금리 +34bp/3주 위에서 포지션을 늘릴 근거가 데이터에 없고, 줄일 조건도 발동하지 않았다. [다음 회차 조건 — 3회차 (1)~(8)·4회차 (a)~(e)·5회차 (f)~(k) 문구 변경 없이 유지, 추가] (l) COST 12/10 Q1 FY27 판정: 조정 동일점포 vs 6.6%(FY26 연간) · 영업이익률 vs Q1 FY26 3.66%(2,463÷67,307, 순매출 기준) · 희석 EPS vs 4.50. 조정 동일점포 6.0% 미만이고 영업이익률 3.66% 미만이면 절반 축소. 조정 동일점포 6.6% 이상이고 밴드 백분위 0.111 이하이면 총 비중 10% 이내로 추가. 월간 매출 헤드라인으로는 매매하지 않는다. 체결은 발표 다음날 종가(6회차 규약). (m) JPM 10/13 판정표를 지금 채운다: 충당금 25.15억 대비 증가 여부(이번은 첫 분기 — 두 분기 연속은 1월 판정) / 순이자이익 255.11억 대비 전분기 감소면 축소 / AOCI -76.9억·CET1 14.1%의 변화를 금리 +34bp 영향으로 기록 / 배수 계산 시 Visa 1.60달러 제외 / 체결은 발표 다음날 종가. (n) NVDA: Stevens 누적 매도 약 200만주(8/31~9/18) 기록, 1,500억 자사주 증액 보도자료 본문이 들어오면 기록. 신고가 자체는 조건이 아니다. (o) 배당 12.50달러 계좌 반영 재확인(k 연장). (p) CVX 10/5 8-K 5.02 본문·TSLA 9/29 8-K 1.01/2.03 본문이 들어오면 기록만.

🔴 이 계좌는 회차 파일로 봉인되지 않는다. 밖에서 본 것을 먼저 전부 적는다. [회차 파일 밖에서 본 것]

1) 이번 회차 입력이 만들어진 경위 — 첫 수집 0012 에서 TSLA 실적 보도자료 칸이 10/2 3분기 인도량 8-K 로 바뀌어 7/22 실적 보도자료가 빠졌다. 실적 보도자료만 고르게 수집기를 고쳐 0013 을 다시 받았다(8종 모두 6회차 입력과 같은 보도자료). 또 6회차 세 계좌 기록이 「원칙 1~13 변경 없음」처럼 짧아 직전 한 회차만으로는 자기 원칙 원문이 전달되지 않아서, 이번 회차부터 각 계좌 입력에 자기 1~6회차 이력을 넣었다. 세 계좌가 본 파일은 0013 과 그 이력이다.

2) 미국 9월 고용(BLS 10/2 · 1차) — 비농업 +29,000 · 실업률 4.2% · 시간당 임금 +0.1% m/m · +3.0% y/y · 7월 +21,000 → −10,000 · 8월 +162,000 → +133,000. 파일 안에는 금리(10년 5.31 · 30년 5.66 · 2년 4.84 · 3개월 4.22)만 있다.

3) FactSet Earnings Insight 10/2(원문 PDF) — S&P500 CY2027 이익 성장 추정 +15.8%(9/18 +15.2%) · 선행 PER 19.0 · 6/30~9/30 선행 12개월 EPS 추정 +9.3%.

4) TSLA 3분기 생산 464,391 · 인도 486,532 · 저장장치 13.7GWh(2차 · Tesla North 가 회사 문장 인용 · 회사 IR 원문은 403). 파일에는 10/2 8-K 2.02 날짜만 있다.

5) 파일 안 뉴스 제목 중 보유와 닿는 것 — NVDA Groq 200억 계약에 대한 Groq 주주 소송(CNBC 10/5 · 8-K 없음) · NVDA 9/28 자사주 매입 한도 1,500억 증액(회사 IR 제목 · 본문 없음) · MSFT Melius 매수 상향 · LLY 트럼프의 35억 공장 언급 · CVX CFO 의 2027 부문장 이동(10/5 8-K 5.02 · 본문 없음) · COST 「월간 매출 둔화로 시간외 하락」(날짜·숫자 불명 · 8-K 없음).

6) 실제운용 트랙 기록(같은 사람의 다른 트랙 · 10/1 MU 관측 · 10/2 빈 자리 판단 · 10/6 W7 성적표) — 이 유니버스와 겹치는 것은 실계좌가 NVDA·MSFT·LLY 를 소량 든다는 사실뿐이고 판단 재료로 쓰지 않았다.

7) 세 계좌 판단 전문 — 셋 다 관망 · 주문 0. a1 은 JPM 10/13 판정 산식을 결과 전에 고정했다(유형자본배수 ≤ 2.8 또는 조정 PER ≤ 14.0 · 표준 CET1 13.5% 게이트 · 총자산 10% 상한) · NVDA 회전일수 기준선을 54.1일로 고정 · 배당 미반영을 기록. a2 는 8종 PER 을 다시 세어 전부 맞았고, COST 는 배열이 3분기에서 멈춰 있어 9/24 보도자료 FY26 EPS 20.76 으로 다시 세면 44.5배라고 적었다 · 발표 전 창을 14일로 고정 · COST 반증조건 신설(조정 동일점포 5.0% 미만이면 절반 매도) · 대안 8개를 적고 기각 · JPM 은 10/13 회사 숫자로 다음 회차 1순위 재검토(정상화 PER 이 밴드 중앙 14 이하 등). a3 는 JPM 추가 조건의 기록 불일치를 스스로 정리하고(10/13 전에 되살리지 않는다) COST 12/10 판정표와 JPM 10/13 판정표를 등록 · 6회차에 COST 후속 조건을 빠뜨린 것을 자기 원칙 위반으로 적었다 — 나와 같은 빈칸이다. [6회차 자기 채점] 원칙 ⑤ 실행 규칙 — 지켰다. 등록한 세 숫자(조정 동일점포 6.0% · GAAP 희석 EPS 6.75 · PER 48)를 발표 뒤에 바꾸지 않았고 관세 환급 0.15 를 사후에 빼지 않았다. 🔴 숫자 출처 오류 하나 — 5% 주수 계산에 직전 회차 총자산으로 a1 의 값 98,675.62 를 썼다. 내 5회차 총자산은 99,034.60 이고 5% = 4,951.73 → floor(4,951.73 ÷ 922.77) = 5주로 주수는 같다. 결과가 같아도 남의 숫자를 내 산식에 넣은 것이라 적는다. 🔴 빈칸 하나 — COST 나가는 조건을 안 적었다. 이번 원칙 보강과 아래 COST 항목으로 채운다. 원칙 ⑦ — 이번 회차 늘리는 결정이 없다. 밖에서 본 2)·3)은 늘리고 싶게 만드는 쪽(약한 고용 → 금리 하락 기대 · 이익 전망 상향)이지만 쓰지 않았다. [계좌 상태 · 체결가 = price.last = 10/5 종가] NVDA 100주 × 238.90 = 23,890.00(23.3%) · MSFT 40주 × 525.18 = 21,007.20(20.5%) · LLY 10주 × 1,143.12 = 11,431.20(11.2%) · CVX 20주 × 206.47 = 4,129.40(4.0%) · COST 5주 × 923.52 = 4,617.60(4.5%) · 현금 37,328.35(36.5%) · 합계 102,403.75. 6회차 101,019.60 대비 +1.37%. 배당은 설계상 현금에 안 들어간다. [NVDA 100주 · 23.3% — 유지] 238.90 = 52주 고점 · 9/25 225.07 대비 +6.1% · 1주 +4.4%. 새 분기 숫자 0 · 새 8-K 0. 원칙 ⑨ 누계(인수·지분·전환사채 대가) — 새 대가 금액이 없어 164.3억(283억 선의 58%) 그대로. 9/28 자사주 한도 1,500억 증액은 밖으로 나가는 투자 자본이 아니라 주주환원이라 누계에 넣지 않는다 — 재원이 현금인지 차입인지는 11/18 현금흐름표에서 본다(a1 과 같은 자리). Groq 주주 소송은 제목 단계라 서사로 팔지 않는다. 되돌림 조건(11/18 · DSO 55일 초과 또는 영업현금흐름 ÷ GAAP 순이익 50% 미만이면 25주 매도 · a3 규약 병기 · 갈리면 축소 쪽)은 판정 자리가 아니다. 신고가 자체는 사거나 팔 이유가 아니다. 30% 상한 안. [MSFT 40주 · 20.5% — 유지] 525.18(9/25 대비 +1.7%). 새 숫자 없음. Melius 상향은 시장 기대 쪽 재료라 쓰지 않는다. 10/28 실적. [LLY 10주 · 11.2% — 유지] 1,143.12(9/25 대비 −3.4%). 종료 조건(FY26 가이던스 하향 또는 10/29 3분기 매출 210억 미만이면 절반 매도) 미발동 — 8/5 이후 8-K 0. 동종 NVO 가 1개월 −21% 로 무너졌고 LLY 는 −1.4% 로 버텼다(파일 안 숫자). 가격 하락에 새 규칙을 만들지 않는다. [CVX 20주 · 4.0% — 유지] 206.47. 종료 조건(브렌트 분기 평균 80 미만 또는 분기 배당 감소면 나머지 매도) — 브렌트 100.35 · 3분기 평균도 80 보다 한참 위 · 배당 감소 없음 → 미발동. CFO 이동은 인사이지 숫자가 아니다. 10/30 실적. [COST 5주 · 4.5% — 유지 · 나가는 조건 등록] 923.52(매입 922.77 대비 +0.1%) · 자기 밴드 PER 46.45 · 분위 0.0. 등록: 12/10 1분기(FY27) 보도자료에서 가) 조정 동일점포매출이 5.0% 미만이거나 나) GAAP 희석 EPS 가 4.50(전년 1분기) 미만이면 5주 전량 매도. 둘 다 아니면 유지. 체결은 발표 익일 종가(이벤트 회차 규약). 들어갈 때의 선(6.0%)보다 낮게 둔 것은 한 분기 흔들림으로 바로 나가지 않기 위해서다. 추가 매수 조건은 두지 않는다. 월간 매출 제목으로는 매매하지 않는다. 등록 숫자는 발표 전후 바꾸지 않는다(원칙 ⑤ 보강). [JPM — 제외 유지 · 10/13 이벤트 회차 조건을 지금 등록] 332.38 · 1개월 −8.2% · 20·50일선 아래. TBVPS 113.35 → 유형자본배수 2.93. TTM 희석 EPS 23.35 에서 Visa·지분평가익 1.60 을 빼면 21.75 → 15.3배(자기 이력 중앙 14.02 · 범위 11.27~16.09). 1회차부터 뺀 이유(자기 이력 대비 위쪽)가 아직 남았다. 은행 업종 전체가 1개월 −9~−14% 이고 10년물이 3주에 34bp 올랐는데, 그 하락이 금리 평가손인지 신용인지는 파일로 못 가른다. 등록(원칙 ⑤ 실행 규칙): 10/13 발표 익일 이벤트 회차에서 가) 3분기 희석 EPS 에서 보도자료 각주가 밝힌 유의 항목을 세후·주당으로 뺀 조정 EPS 가 5.07(전년 3분기) 이상 나) 체결가 ÷ 조정 TTM EPS(4Q25~3Q26 · 같은 방식 조정) 가 14.0 이하 다) 표준 CET1 14.0% 이상 — 셋 다 성립하면 총자산 5% 로 시작(주수 = floor(총자산 × 0.05 ÷ price.last)). 하나라도 아니면 제외 유지. 사면 같은 회차에 나가는 조건을 적는다. 이 숫자는 결과를 보기 전인 지금 적었다. [제외 유지 — AAPL · TSLA] AAPL 332.89 · 자기 밴드 분위 0.889(1회차 제외 근거인 메모리 원가 역풍이 10/2 제목 「가격 인상 확인」으로 이어진다). TSLA 378.73 · 3분기 인도 486,532 는 밖에서 봤으나 영업이익률 1.4% · PER 350 대의 제외 근거와 무관 · 10/21 실적. [현금 36.5%] 이름 붙지 않은 현금이다. 파일 안에 늘릴 재료가 없고, 밖의 재료(약한 고용 · 이익 전망 상향)는 원칙 ⑦ 에 따라 늘리는 데 쓰지 않는다. 다음 3주에 유니버스 8종 중 7종이 발표한다. [다음 회차 검토] JPM 10/13 이벤트 회차(위 조건 그대로) · MSFT 10/28 · LLY 10/29(종료 조건) · CVX 10/30(종료 조건) · NVDA 11/18(되돌림 조건 · ⑨ 누계) · COST 12/10(나가는 조건).

COST 9/24 보도자료의 16주 4분기 희석 EPS는 $6.75로, 직전 회차에 사전 등록한 EPS >= $6.75 조건을 정확히 충족했다. 전년 $5.87 대비 증가했고, 조정 동일점포 매출도 6.7% 증가했다. 보도자료는 EPS에 관세 환급 관련 비경상 $0.15 이익이 포함됐다고 밝히지만, 발표 전에는 그 항목을 제외하는 조건을 두지 않았으므로 지금 기준을 바꾸지 않는다. 2026-09-25 미국 정규장 종가 $922.77은 새 TTM EPS $20.76 기준 약 44.45배여서 사전 등록한 48배 이하 조건도 충족한다.

직전 원칙 6의 규모 산식대로 현재 총자산 $100,826.06의 10%는 $10,082.61이고, floor(10,082.61 / 922.77)=10주다. 주문비용 $9,227.70은 현금 $48,123.26 안이며 주문 후 현금은 $38,895.56이다. 보유 NVDA·MSFT·LLY의 사전 등록 재검토 시점은 각각 11/18·10/28·10/29로 이번 COST 발표가 매도 조건을 만들지 않았으므로 매도 없이 COST만 1차 진입한다.

COST 9/24 보도자료에서 4분기 순매출은 전년 대비 11.2%, 휘발유·환율 영향을 뺀 총 동일점포매출은 6.7%, 디지털 매출은 19.8% 증가했다. 4분기 희석 EPS는 6.75달러이나 일회성 관세 환급 효과 0.15달러가 포함됐으므로 이를 빼도 전년 5.87달러보다 높다. 연간 순매출은 10.1%, 희석 EPS는 18.21달러에서 20.76달러로 증가했다. 이는 직전 회차에 COST를 제외한 이유였던 실적 전 불확실성을 실제 회사 수치로 줄인 새 사실이다.

2026-09-25 미국 정규장 종가 922.77달러는 발표 다음날 반응 +2.93%를 이미 반영했지만, FY26 EPS 기준 단순 계산 PER은 약 44.4배로 직전 입력의 46.42배 및 과거 밴드 최저 48.15배 아래다. 반면 회사가 다음 분기 가이던스를 내지 않았고, 실적 서프라이즈 여부를 판단할 컨센서스와 콜 내용도 없다. 따라서 강한 매출·동일점포·디지털 성장과 낮아진 자체 밴드를 반영해 5주만 신규 매수한다. 비용은 4,613.85달러로 현금 44,106.46달러 안이며, 매수 뒤 현금은 39,492.61달러다. 기존 MSFT·NVDA·LLY는 이번 입력에서 각각의 사전 반증조건을 바꿀 새 회사 실적이 없으므로 가격 변화만으로 조정하지 않는다.

COST 9/24 보도자료가 직전 5회차의 조건 (5) ‘발표 후 판단’을 처음 충족시킨 새 원문이다. 조정 동일점포 매출은 6.7%로 직전 기준 6.6%를 넘었고, 16주 4분기 희석 EPS는 6.75달러로 전년 5.87달러 대비 약 15.0% 증가했다. 영업이익률은 3,801÷95,723=3.97%로 전년 3.88%를 넘지만, 직전 원칙에 참고선으로 적은 3분기 3.99%에는 0.02%p 못 미친다. EPS에는 관세 환급 순혜택 0.15달러가 포함됐다는 회사 공시도 확인했다.

그러나 사전에 등록한 EPS 비교는 GAAP EPS였고, 발표 뒤 이를 제외하는 새 조건으로 바꾸지 않는다. 현재 PER 46.42배는 자체 밴드의 최저 기록 48.15배보다 낮고 백분위 0.0이다. 발표 다음날 2026-09-25 미국 정규장 종가는 922.77달러로 체결하므로 발표 전 가격을 쓰지 않는다. 세 핵심 조건은 충족했고 이익의 일회성 부분과 3분기 참고선 미달은 크기를 5주로 제한하는 이유다. 5주 매수액은 4,613.85달러로 현금 37,439.06달러 안이며, 체결 뒤 현금은 32,825.21달러다. 기존 MSFT·LLY·JPM·NVDA의 사전 조건은 이번 입력에서 발동하지 않아 바꾸지 않는다.

[이번 회차에서 본 것] 0011 입력의 COST 2026-09-24 8-K EX-99.1, 2026-09-25 미국 정규장 종가 $922.77, 그리고 a1·a2·a3의 독립 판단 전문을 봤다. 회사 보도자료 기준 16주 4분기 조정 동일점포매출은 6.7%로 사전 등록한 6.0% 이상이고, GAAP 희석 EPS는 $6.75로 사전 등록한 $6.75 이상이다. 연간 희석 EPS $20.76과 체결가로 계산한 PER은 약 44.45배여서 48배 이하 조건도 충족한다.

관세 환급 순혜택 $0.15가 EPS에 들어갔지만 사전 조건은 GAAP EPS였고, 결과를 본 뒤 제외 조건을 추가하지 않는다. 직전 회차 총자산 $98,675.62의 5%는 $4,933.78이며 floor(4,933.78 / 922.77)=5주다. 비용 $4,613.85는 현금 $41,942.20 안이다. a1은 10주, a2·a3은 5주를 독립적으로 결정했으나, 내 사전 등록 규모 5%를 바꾸는 근거는 아니다. 이번 발표는 COST 이외 보유 종목의 사전 종료 조건을 발동시키지 않아 COST 5주만 가상 매수한다. 실제 돈 또는 실제 계좌 판단이 아니다.

[결론: 관망. 매수·매도 없음. 재배치 트리거 3개(NVDA 11/18 · COST 9/24 · JPM 10/13) 중 온 것이 없고, 보유 3종에 새로 나온 재무 숫자가 없다. 이번 주 계좌는 −1.9%(NVDA −4.4% · LLY −3.8% · MSFT −2.8%)이지만 가격은 원칙 9로 재검토 사유가 아니다] [1. 직전 원칙 자기점검] 4회차에 적은 그대로 한다 — 트리거가 왔는지 아닌지만 말한다. 8종목 중 회사 재무 숫자가 새로 나온 것은 0개다(8종목 모두 마지막 8-K 2.02가 4회차 이전이고, 이번 회차 filings_recent의 새 공시는 Form 4·Form 3·424B2·PX14A6G뿐). 이번 주 가격은 NVDA −4.4%(SOXX는 +5.0% — 4회차와 방향만 바뀐 분리), LLY −3.8%, TSLA −2.9%, MSFT −2.8%, COST −2.2%, JPM −1.6%, CVX +1.3%(52주 고점), AAPL +1.2%. 자체 배수 밴드에서 새로 극단을 깬 종목도 없다 — COST 퍼센타일 0.0은 3회차부터, AAPL 0.889는 4회차와 같다.

재검토를 여는 것이 없다. [2. 재배치 트리거 — 셋 다 미도래, 판정 숫자와 이번에 확정한 집행 규모] (2) COST 9/24가 가장 가깝다. 판정: 4분기(16주, 8/30 종료) EPS ≥ 6.75(전년 4분기 5.87 × 1.15) 그리고 TTM 배수 ≤ 48. 배수는 지금 904.77 / 19.88 = 45.5로 이미 안이다. EPS가 6.75면 TTM은 4.50 + 4.58 + 4.93 + 6.75 = 20.76, 48배 = 996 — 보고 뒤 가격이 996 아래면 배수 조건은 자동 충족이므로 판정은 사실상 EPS 하나다.

6.74는 미통과다. 집행 규모는 원칙 6 보강으로 지금 적었다: 총자산 10% 상한, 이번 회차 총자산 $98,676 기준 floor(9,868 / 904.77) = 10주(판정 회차의 총자산과 가격으로 다시 계산). 9/24 전에는 사지 않는다 — 배수가 이미 조건 안이라는 이유로 앞당기면 원칙 6 위반이다. '8월 비교매출 둔화'·'6월 매출 +10.6%' 헤드라인은 데이터에 숫자가 없고 8-K도 filings_recent에 없어 쓰지 않는다.

(3) JPM 10/13: 356.23 / TBVPS 113.35 = 3.14배(조건 2.8배 이하 → 317 이하여야 한다). 조정 TTM EPS 약 22.4(4회차 계산: Visa $4.6B·지분 평가 $1.0B 세후 제거, Apple Card 충당금 $2.2B 되돌림) → PER 15.9배(조건 14배 이하 → 314 이하). 둘 다 미충족. (1) NVDA 11/18: 매출채권 ≤ 약 $64.1B(가이던스 $108.0B에 회전일수 54일) 그리고 영업현금흐름/순이익 ≥ 55%. 그날 두 숫자를 대입한다.

같은 날 원칙 4의 축소 조건도 같이 대입하고, 둘이 동시에 성립하면 충돌 규칙으로 축소가 이긴다. [3. 보유 3종 — 새 공시와 유지 이유] NVDA(218.29, 80주, 취득 224.09, −2.6%): 새 8-K 없음(마지막 9/3 8.01 허깅페이스). Form 4 셋 — 9/3 이사 Stevens 198,707주 @227.70 매도(올해 세 번째, 8/31 447,400주 @220.10에 이어), 9/2 이사 Coxe 500,000주 증여, 9/9 Parker(EVP Worldwide Field Ops) 172,507주 부여(9/3 Form 3의 신임 임원 — 8/24 Puri의 Form 4 행이 비어 있어 교체로 읽히나 8-K 5.02가 없다). 배당 $0.25 기준일 9/10·지급 10/1 — 80주면 $20인데 현금이 4회차와 같은 48,123.26이라 이 시뮬레이션이 배당을 넣는지 모른다.

분기 사이 발표 누적(M&A 50% 규칙): 9/10 호주 최대 2GW(파트너가 짓고 운영, NVIDIA 대가 금액 없음)·팔란티어 협업·d-Matrix NVLink Fusion 채택 — 셋 다 대가 금액이 없어 누적은 $16.4B(직전 분기말 현금 + 시장성 채무증권 $56.6B의 29%) 그대로, 50% 아래. 옵션: 9/18 풋/콜 OI 0.85(4회차 0.81), 10/2 1.22(1.59) — 10월 초 풋 편중이 풀렸다. 공매도 잔고 8/31 2억9,830만주(+4.3%, DTC 2.14), 9/11 일일 공매도 비중 37.9%. 리테일 강세 7/약세 7. 20일선(220.16) 아래로 내려왔고 50일선(212.58)·200일선(197.47) 위. 밴드 27.6배, 퍼센타일 0.111(4회차 28.88배/0.111). 헤드라인 셋: 'DOJ 조사'(9/10, 8-K 없음), 'Musk·Altman·Amodei의 AI 속도 조절 요구'(9/13), 'Raymond James $12T'. 셋 다 서사이고 원칙 3으로 0. 어느 것도 숫자 트리거가 아니다.

유지. 3회차 40주 @227.98 매도 대비 지금 −4.3% — 채점은 11/18 숫자로. MSFT(495.63, 42주, 취득 492.43, +0.7%): 새 공시 — 9/8·9/11 Form 4 다수는 이사들의 배당 등가·RSU 소량 취득(Walmsley 2.563주, Pritzker 26.838주, Peterson 48.902주 등 정기 성격), 9/9 PX14A6G는 주주 측 권유 서한(본문 없음), 9/2 8-K 7.01(사업부 재편·Azure 별도 공시)은 본문 없음. 재무 숫자 변화 없음. 옵션 10/2 풋/콜 OI 0.133(콜 60,501 vs 풋 8,051)로 콜 쏠림 — 기록만. 공매도 잔고 8/31 7,445만주(+8.6%, DTC 3.18). 리테일 강세 12/약세 1. 20일선(494.43)에 걸쳐 있고 50일선(453.67)·200일선(431.26) 위. 밴드 27.61배 퍼센타일 0.222. 고점 542.07 대비 −8.6%. 동종 ORCL 1년 −54%, AMZN 1개월 −3.9%. 다음 확인 10/28. 유지. LLY(1,115.70, 11주, 취득 1,220.28, −8.6%): 8/5 이후 8-K 없음. 새 Form 4는 9/2 임원 증여 2건(13주·216주)과 9/11의 소급 신고 증여 17주(거래일 2025-09-22)뿐 — 4회차에 본 8/17 Jonsson(EVP International) 6,500주 @1,175.10이 마지막 실매도. 20일선(1,183)·50일선(1,185) 아래, 200일선(1,065) 위. 고점 1,280.34 대비 −12.9%. 1개월 −8.6%인데 동종 NVO도 1개월 −7.2%(1년 −20.8%)로 같이 움직였고 MRK +8.3%·PFE +5.4%는 반대 — GLP-1 쌍의 움직임이지 LLY 고유 공시가 아니다.

공매도 잔고 8/31 789만주(+20.3%, 8/14의 −28%를 되돌림), DTC 2.99. 옵션 9/18 풋/콜 OI 1.02, 10/16 1.55, 11/20 1.32 — 10~11월 풋 편중. 리테일 강세 8/약세 5, '마운자로 부작용' 메시지 1건은 확인 불가. 원칙 4 수치를 2분기 숫자로 다시 대입했다: 매출채권 회전일수 20,083 / 22,974 × 91 = 79.5일(직전 4개 분기 최고 84.7일 미만), 재고/매출 0.731(1분기 0.734, 변화 없음), 영업현금흐름 분기치는 데이터에 없어 현금전환은 판정 불가. 장기부채 39,370 → 47,858(+$8.5B, 2분기 인수 대금)은 기록. 취득 대비 −8.6%는 원칙 9 — 가격이고 트리거가 아니다.

가격 기준 손절 규칙을 이 자리에서 새로 만들면 손실을 본 뒤 규칙을 바꾸는 것이라 만들지 않는다. 다음 확인 10/29. 유지. [4. 제외 5종 — 재검토 연 것 없음] COST(904.77): 1주 −2.2%, 1개월 −4.7%, 52주 위치 0.224(저점 850·고점 1,094), 20·50·200일선(937.8/940.8/960.5) 모두 아래. 밴드 45.5배 퍼센타일 0.0(밴드 최저 48.15 아래). 새 공시는 9/10 Form 3(신규 보고자, 본문 없음)뿐. 옵션 9/25 풋/콜 OI 1.72(4회차 2.8), 10/2 3.01(3.6), 10/9 3.26 — 실적 뒤 만기의 풋 편중이 그대로. 공매도 잔고 758만주(+2.9%, DTC 4.09). 리테일 강세 7/약세 1. 판정 숫자와 집행 규모는 §2. 9/24까지 기다린다.

JPM(356.23): 1주 −1.6%, 52주 위치 0.89, 밴드 15.26배 퍼센타일 0.778. 트리거 (3) 미충족(§2). 새 공시는 9/11 424B2·FWP 다수(구조화 채권 통상 발행)와 9/10 HR 책임자 Leopold 2,500주 @352.81 매도(8/11에도 2,500주 — 월 단위 정기). 옵션 9/18 풋/콜 OI 1.46. 'JPMorgan은 9월·12월 인상 전망' 헤드라인은 금리이고 §6. 10/13 판정. CVX(214.06 = 52주 고점, 위치 1.0): 1개월 +8.9%, 3개월 +15.2%. 브렌트 107.64(4회차 95.92, +12.2%; 2분기 평균 $104 위), WTI 102.75(1개월 +26.5%). 밴드 20.58배 퍼센타일 0.667. 2분기 EPS 6.11에는 유리한 타이밍 효과 $1.4B·자산매각 이익 $230M이 들어 있다.

내부자: CEO Wirth 8/5 5,547주 @186.99 매도·8/14 옵션 317,100주 @88.20 행사, CLO Pate 8/18 2,470주 @205.11 매도. 공매도 잔고 8/31 2,059만주(+30.8%). 옵션 9/18 풋/콜 거래량 0.25, 11/20 OI 0.25 — 콜 쏠림. 리테일 강세 11/약세 0. 4회차 그대로 — 유가는 가격이고 나는 유가에 대한 원칙이 없다. 없는 원칙으로 사지 않는다. AAPL(332.27): 1주 +1.2%, 1개월 +9.9%, 52주 위치 0.929, 밴드 38.15배 퍼센타일 0.889(8종목 중 최상단). 9/9 iPhone Duo(폴더블)·iPhone 18 Pro 발표, 9/12 사전주문(IR 본문). 법무총괄 Newstead 9/8 1,438주 @317.23 매도 — 5주 연속 같은 수량(계획 매도로 보이나 확인 불가). 공매도 잔고 8/31 1억3,975만주(+20.1%), DTC 3.53. 옵션 9/21 풋/콜 OI 0.135. 60일 시계열은 9/4 328.21 → 315.34(−3.9%) → 332.27 회복이고 '1년 만의 최대 낙폭' 헤드라인은 그 사흘이다.

이벤트·가격이고 숫자가 아니다. 재검토 없음. TSLA(365.44): 1주 −2.9%, PER 338배(밴드 퍼센타일 0.667). 2분기 영업이익 $398M(−57%), FCF −$1.1B, 자본지출 $5.8B 그대로. 9/5 CFO Taneja 옵션 행사 6,539주, 9/8 Form 144. 헤드라인은 SpaceX IPO·합병 추측·사이버캡 규제 — 서사. 원칙 3 옵션가치 0. 재검토 없음. [5. 계좌 상태 (체결가 = price.last)] NVDA 80주 × 218.29 = $17,463.20(17.7%), MSFT 42주 × 495.63 = $20,816.46(21.1%), LLY 11주 × 1,115.70 = $12,272.70(12.4%). 주식 $50,552.36 + 현금 $48,123.26(48.8%) = $98,675.62. 시작 10만 대비 −1.32%, 4회차 $100,579.90 대비 −1.89%. SPY 근사 +0.94% × (1 − 1.15%) ≈ −0.22% — 계좌가 약 1.1%p 뒤진다(4회차 0.4%p). 벌어진 것은 보유 3종이 지수보다 더 빠졌기 때문이고(LLY −3.8% · NVDA −4.4% vs SPY −1.2%), 현금 48.8%가 낙폭을 절반으로 줄였다.

AI/테크 합계 38.8%(4회차 39.5%) 원칙 8 상한 안, 단일 종목 최대 21.1%(30% 상한 안). 배당(MSFT 8/20 기준 $0.91 × 42 = $38.22, NVDA 10/1 $20)은 현금에 반영돼 있지 않다. [6. 매크로 — 보았고 쓰지 않았다] VIX 15.84(4회차 14.32), 10년물 4.97%(4.76%), 30년물 5.35%(5.25%), 2년물 4.63%, 3개월물 4.07%, WTI 102.75(1개월 +26.5%), 브렌트 107.64(+23.6%), 금 4,380.7(4회차 4,526.7, −3.2%), DXY 99.18, SPY 1주 −1.2%, QQQ −0.4%, IWM −2.1%, SOXX +5.0%. 헤드라인은 '이번 주 Fed 결정·인상 확률', '중동의 또 다른 충돌·사우디 East-West 파이프라인 차질', 'AI 속도 조절 요구'. 4회차와 같은 처리 — 판단에 넣지 않는다.

금리·유가에 원칙이 없고, 없는 원칙으로 팔지도 사지도 않는다. [7. 사후 확인과 다음 회차 채점 항목] ① 9/24 COST: 판정 숫자(EPS ≥ 6.75, 배수 ≤ 48)와 이번에 적은 규모(총자산 10% 상한, 지금 가격이면 10주)를 결과를 본 뒤 바꾸지 않았는지 — 바꾸면 위반. ② 원칙 6 이행: 이번 회차에 트리거 없이 현금을 쓰지 않았다. ③ NVDA 3회차 40주 @227.98 매도 vs 218.29(−4.3%) — 채점은 11/18 회전일수·현금전환 숫자로. ④ M&A 50% 규칙: 이번 회차 신규 발표에 금액이 없어 누적 $16.4B 유지 — 다음 회차에도 발표액을 더해 간다.

⑤ LLY −8.6%에서 가격 규칙을 새로 만들지 않았는지 — 원칙 9 이행. 10/29 실적에서 원칙 4 세 수치로 판정. ⑥ 배당 반영 여부를 다음 회차 현금(48,123.26에 $20이 더해지면 반영)으로 확인.

[먼저 4회차 원칙을 지켰는지 자기 채점] 원칙 1: 지켰다. 8종목 재계산 전부 일치(principles). 원칙 2: 지켰다. 목표주가·'저평가' 헤드라인(NVDA Raymond James 12조·Piper·Motley Fool 311달러·simplywall.st 29% 갭, MSFT '가장 과매도된 대형주'·목표가 상향, LLY '30% 저평가'·리테일 1,300달러, AAPL BofA·MS·HSBC 10%, CVX 스트리트 최고 목표가·BofA 선호, JPM '27% 할인', COST 전망치)은 하나도 쓰지 않았다.

가격 데이터와 어긋나는 헤드라인 4건은 폐기(principles). 컨센서스는 데이터에 없다. 원칙 3: CVX·JPM 정상화를 다시 돌렸다(아래). 원칙 4: 이벤트 앞 신규 진입 없음. 창 안 회사 확인 이벤트 = COST 실적 9/24(10일 뒤), AAPL iPhone 18 Pro 출시 9/18·Mac mini/Studio 9/22·iPhone Duo 사전주문 10/16(회사 보도자료), JPM 실적 10/13(29일 뒤 — 창 길이는 1회차 정의를 따르고 이 파일에 없으니 보수적으로 안으로 본다). 연준 회의(헤드라인)는 회사 이벤트가 아니다.

원칙 5: 지켰고 검증됐다. COST 9/18 0.175 → 9/25 0.262(+8.7%p, 4회차 +5.3%p 에서 확대) — 9/24 실적과 일치. LLY 10/23 0.309 → 10/30 0.390(+8.1%p) — 10/29 실적과 일치(4회차엔 10/30 만기가 목록에 없었다). JPM 10/9 0.212 → 10/16 0.246 — 10/13 일치. NVDA 9/18 0.299·9/25 0.301·10/2 0.306·10/9 0.311 평탄 — 실적 11/18 창 밖. MSFT 0.21~0.24 평탄. AAPL 0.22~0.24 평탄 — 9/9 행사 지나고도 변화 없음. TSLA 0.35~0.39 평탄. CVX 11/20 0.277 로 약간 높음(실적 10/30). 원칙 6: 지켰다.

현금 44.6%, MSFT 27.6%, NVDA 18.8%, LLY 9.0%. 테마(MSFT+NVDA) 46.4%. 30%·50% 상한 안. 5%p 조항 미발동. 원칙 7: 리테일 NVDA 7 대 7, MSFT 12 대 1, AAPL 6 대 7, TSLA 12 대 5, JPM 4 대 1, CVX 11 대 0, LLY 8 대 5, COST 7 대 1 — 근거로 쓰지 않았다. 원칙 8: 시험일 전부 미도래(NVDA 11/18, MSFT 10/28, LLY 10/29). 조기 발동 점검 — NVDA (e) 9/4 이후 8-K 없음(Form 4 만 9/8·9/11) → 미발동. LLY 장기차입금 478.58억 < 550억, 가이던스 변경 8-K 없음 → 미발동. MSFT 측정 데이터는 10/28 에 나온다.

원칙 9: (f) 선기록 변경 없음(164.3억). 새 IR 4건(Palantir·호주 2GW·d-Matrix·Skild)엔 NVDA 측 금액이 없다. 장기차입금 +249억을 기록에 추가(principles). 원칙 10: 대안 8개를 적고 기각했다(아래). [계좌 상태] 현금 44,106.46 + MSFT 55주 × 495.63 = 27,259.65 + NVDA 85주 × 218.29 = 18,554.65 + LLY 8주 × 1,115.70 = 8,925.60 → NAV 98,846.36. 4회차 100,858.11 대비 −2,011.75(−1.99%). 시작 100,000 대비 −1.15%. 원가 대비 MSFT +0.6%(492.7 → 495.63), NVDA −2.6%(224.06 → 218.29), LLY −8.6%(1,220.5 → 1,115.70). 주식부분 54,739.90 대 원가 55,894 → −2.1%. 같은 열흘 SPY −1.15%·QQQ −0.39%. 배당: NVDA 0.25달러(기준일 9/10 보유 85주 → 21.25달러, 10/1 지급 예정)와 MSFT 8/20 0.91달러 × 55 = 50.05달러가 현금에 반영돼 있지 않다 — 시뮬레이션의 배당 규칙은 모른다.

[NVDA 218.29 — 유지] 회사가 낸 새 사실: 9/10 Palantir 협업(Nemotron 을 Palantir Foundry/AIP 에 얹어 NVIDIA 자체 공급망에 먼저 적용, Vera Rubin 랙당 부품 130만 개), 9/10 호주 NCP 8곳과 2027년까지 최대 2GW 부지·전력·셸 확보(NVIDIA 는 DSX 플랫폼·컴퓨트 공급, 운영은 파트너), 9/10 d-Matrix NVLink Fusion 채택, 9/10 Skild AI(ARR 1억달러는 Skild 의 숫자), 9/9 IBC. 넷 다 NVIDIA 의 지출 금액이 본문에 없다 → 원칙 9 (f) 선기록 변동 없음. 8-K 는 9/3 8.01 이후 없음. 내부자: 9/3 이사 Stevens 198,707주 매도(227.70, 약 4,520만달러) — 8/31 447,400주에 이어 3번째. 잔여 3,160,063주인데 8/31 잔여 4,759,871 에서 198,707 을 빼면 4,561,164 라 숫자가 안 맞는다(직접·간접 보유 구분으로 보이나 데이터에 없다). 9/2 이사 Coxe 500,000주 증여(8/5 에 이어 두 번째, 잔여 24,171,360). 9/9 신임 EVP Worldwide Field Ops Parker 172,507주 부여(Form 3 9/3) — Puri(8/24 Form 4 전부 null)의 후임으로 보이나 명시 없음. 10b5-1 여부 없음. 관측만. 가격: 4회차 228.45 → 218.29(−4.4%; 1주 −4.45%, 1개월 −2.59%, 3개월 +6.55%). 20일선 220.16 아래로 내려왔고 50일선 212.58 위, 200일선 197.47. 52주 위치 0.753. 실현변동성 20일 44.5%(4회차 46.1%), 60일 40.3%. 같은 주 SOXX +4.95%, AMD 1개월 +6.9%, MU +7.0%, TSM +1.0%, AVGO −13.0% — 4회차엔 반도체 하락을 안 따라가더니 이번 주엔 반도체 반등을 안 따라갔다(1주 −9.4%p 역행). 이유는 데이터에 없다(헤드라인: DOJ 조사, 'AI 감속' 요구 — 8-K 없음; 리테일 '중동 분쟁 선물 하락'). 옵션: ATM IV 9/18 0.299 → 10/9 0.311 평탄. 10/2 pc_oi 1.216(풋 136,473 대 콜 112,187) — 4회차 1.588 에서 완화됐지만 풋 우위 유지. 9/18 만기 OI 콜 120.7만 대 풋 102.8만(0.851). 공매도: 8/31 2억 9,830만주(+4.3%, dtc 2.14). 일간 공매도 비중 37.9%. 재무 재점검(Q2 FY27, 새 분기 없음): 매출채권 630.59억(Q1 407.10억, q/q +54.9% 대 매출 +17.9%; y/y +126.8% 대 +105.9% → 격차 20.9%p). DSO 59.6일(Q1 45.4일). 장기차입금 323.66억(Q1 74.70억, +248.96억) — 이 숫자를 4회차에 적지 않았다.

현금 224.43억, 시장성 지분 427.83억(FY말 128.86억), 비시장성 증권 511.57억(FY말 222.51억). 분기 지분평가이익(세전) 77.71억 ÷ GAAP 순이익 596.88억 = 13.0% → (c) 25% 미만. 상반기 지분매입 424.04억 + 인수 2.98억 ÷ 영업현금흐름 744.21억 = 57% → (f) 100% 미만(Q2 단독 67%는 4회차 기록). 판정: 반증조건 (a)~(f) 발동 없음, 시험일 11/18. 가격 −4.4% 는 회사 사실 없이 움직였고 밴드 백분위 0.111 로 자체 역사 최저 구간이다.

유지. 다만 (b)의 Q2 실측이 임계 위라는 점, 차입 +249억, (d) 공란, HF 대금 미상 — '더 담지 않을 이유'는 4회차보다 늘었다. [MSFT 495.63 — 유지] 회사 새 숫자 없음(실적 10/28). 9/2 8-K 7.01·9.01 본문 없음. 9/9 PX14A6G(주주 관련 통지) 본문 없음. 헤드라인(MarketBeat·Barchart)은 '2개 사업부 재편·Azure 매출 단독 공시'라고 하고, 사실이면 반증조건(Azure 성장 40% 미만)이 10/28 에 회사 숫자로 직접 재진다.

내부자: 9/10 이사 8명 code A 소수점 주식(Walmsley 2.563·Rainey 0.778·Pritzker 26.838·Peterson 48.902·Mason 0.787·MacGregor 4.405·List 42.639·Johnston 4.341) — 배당 등가 RSU 적립, 매수 아님. 9/8 Form 4 12건은 본문이 데이터에 없다(헤드라인: Reid Hoffman RSU, 사장 주식 증여 후 444,716주 보유). 매도 없음. 가격: 510.12 → 495.63(−2.8%; 1주 −2.84%, 1개월 +0.65%, 3개월 +27.0%). 20일선 494.43 에 걸침, 50일선 453.67·200일선 431.26 위. 52주 위치 0.755. 20일 실현변동성 21.7% 로 계속 정상화(60일 43.8%는 7/30 갭 포함). per 27.52(4회차 28.32), 밴드 백분위 0.222. 비중 27.6% 로 30% 안. 옵션: 9/18 IV 0.234 pc_oi 0.622, 10/2 0.239 pc_oi 0.133(콜 60,501 대 풋 8,051) — 4회차 그대로 콜 쏠림. 공매도 잔고 8/31 7,445만주(+8.6%, dtc 3.18), 일간 비중 49.9%. 피어: GOOGL 1개월 −1.5%, AMZN −3.9%, ORCL −2.0%(1년 −54%). 판정: 유지, 논지 변화 없음. [LLY 1,115.70 — 유지, 추가 없음, 매도 없음] 회사 새 숫자 없음(실적 10/29). filings_recent 에 8-K 없음 → Merida(9/1 헤드라인)·AtaiBeckley 완료(리테일 링크; 8/5 보도자료엔 '계약 체결'까지)·감염병 3건 인수의 금액·자금조달 여전히 미확인. 9/4 Form 3/A 본문 없음. 가격: 1,159.60 → 1,115.70(−3.8%; 1주 −3.79%, 1개월 −8.57%, 3개월 −3.9%, 6개월 +14.2%). 20일선 1,183.12·50일선 1,184.65 아래, 200일선 1,064.85 위. 52주 위치 0.709. 원가 대비 −8.6%. recent60 으로 보면 9/8 −2.2%(1,149.36 → 1,123.91)가 이번 하락의 대부분이고 헤드라인('Why Is LLY Falling Tuesday', 'down 3%')과 날짜는 맞지만 이유는 안 적혀 있다.

피어: NVO 1개월 −7.2%(1년 −20.8%), MRK +8.3%, PFE +5.4% — GLP-1 두 회사만 빠졌다. 원인은 데이터에 없다(헤드라인: 약가 하락, Trefis '출시 배급'; 리테일 '마운자로 부작용?', Foundayo 주간 처방 47,500 — 검증 불가). 밸류에이션: per 39.32(4회차 40.87), current_per 37.44(밴드 최저 32.67), 백분위 0.222. 회사 가이던스 비GAAP EPS 35.50~36.50 기준 선행 30.6~31.4배(4회차 31.8~32.7). 3회차 '하반기 함의 분기당 211~221억 감속·실현가격 전세계 −13%' 논지는 그대로. 재고 167.93억(q/q +15.6%, y/y +52% 대 매출 +48%) — 제조 확장 중이라 관측만. 옵션: 9/18 0.296(pc_oi 1.02), 9/25 0.323, 10/2 0.325, 10/9 0.301, 10/16 0.328(pc_oi 1.553 풋 쏠림: 풋 21,005 대 콜 13,525 — 4회차 1.51 유지), 10/23 0.309, 10/30 0.390(실적 10/29 프리미엄), 11/20 0.373(pc_oi 1.32). 공매도 잔고 8/31 789만주(+20.3%, dtc 2.99) — 발행주식 9.41억의 0.84%. 내부자: 9/2 Hernandez 13주·Dozier 216주 증여, 9/11 Seymour 17주 증여(거래일 2025-09-22 로 1년 전 — 지연 신고인지 오기인지 모른다). 매도는 8/17 Jonsson 6,500주(4회차 기록) 이후 없음. 판정: 반증조건 미발동(가이던스 하향 8-K 없음, orforglipron 지연 공시 없음, 장기차입금 478.58억 < 550억). 유지. 추가는 대안 C, 매도는 대안 D 로 기각(아래). [제외 5종목 — 회사 숫자만] AAPL 332.27(1주 +1.2%, 1개월 +9.9%, 52주 위치 0.929). per 37.61, 밴드 백분위 0.889(current 38.15, 최대 40.57). 회사 보도자료: 9/9 iPhone Duo(첫 폴더블, 사전주문 10/16·출시 10/23, 가격 본문에 없음), iPhone 18 Pro/Pro Max(사전주문 9/12·출시 9/18), Watch S12·Ultra 4, AirPods 5(129/149달러), Mac mini·Studio 9/22 출시. Newstead 9/8 1,438주 매도(317.23, 5주째, 잔여 34,352). 옵션 IV 0.22~0.24 평탄, 9/21 만기 pc_oi 0.135 콜 쏠림. 공매도 잔고 8/31 1억 3,975만주(+20.1%). 헤드라인 '6% 급락'은 데이터 불일치로 폐기. 제외 유지 — 밴드 상단 11%·회사 확정 이벤트 창(9/18·9/22·10/16)·첫 Ternus 분기(10/29) 전. JPM 356.23(1주 −1.6%, 52주 0.891). per 14.55, 밴드 0.778. Q2 비자 클래스C 차익 46억·지분평가익 10억 제외 TTM EPS 약 21.8 → 16.3배로 밴드 최대 16.09 위(4회차 16.6배). 9/10 Leopold 2,500주 매도(352.81, 월례). 9/11 하루 424B2·424B3·FWP 30건 = 구조화상품 발행. 9/18 pc_oi 1.457 풋 우위, 10/16 IV 0.246(실적 10/13 프리미엄). 2년 4.63%·3개월 4.07% 는 데이터, NIM 함의는 헤드라인. 제외 유지, 실적 10/13 은 29일 뒤. CVX 214.06(1주 +1.3%, 1개월 +8.9%, 52주 위치 1.000 — 오늘 종가가 52주 고점). 브렌트 107.64(4회차 95.92, +12.2%; 1개월 +23.6%), WTI 102.75(+11.9%). Q2 평균 브렌트 104 를 넘어섰다.

per 20.54, 타이밍 효과(14억, 약 0.71/주) 뺀 정상화 TTM EPS 약 9.7 → 22.1배 대 밴드 중앙값 18.43. 회사 보도자료(7/31)가 '중동 분쟁'으로 Partitioned Zone 감산·국제 다운스트림 공급 차질을 적었으니 분쟁 자체는 회사 확인 사실이나 범위·지속성은 없다. 공매도 잔고 8/31 2,059만주(+30.8%). 옵션 9/18 pc_oi 1.014(4회차 9/11 만기 0.084 콜 쏠림은 만기 소멸), 11/20 pc_oi 0.25 콜. 내부자 새 것: 9/1 이사 2명 code I 소액. 베네수엘라 70억 8-K 여전히 없음. 제외 유지 — 52주 고점 당일에 원인·지속성 모르는 유가 급등에 올라타는 것은 4회차 기각 사유 그대로고, 정상화 배수는 더 비싸졌다.

실적 10/30. COST 904.77(1주 −2.2%, 1개월 −4.7%, 52주 위치 0.224, 200일선 960.47 아래). per 45.4, 밴드 백분위 0.0(최저 48.15 아래, current 45.51). 실적 9/24 = 10일 뒤 → 원칙 4. IV 9/18 0.175 → 9/25 0.262(+8.7%p), pc_oi 10/2 3.0·10/9 3.26 풋 쏠림 유지. 헤드라인 '8월 동일점포 감속'은 회사 월매출 수치가 데이터에 없어 못 쓴다.

9/10 Form 3(신규 임원). 리테일 '엔진오일 배급' 무시. 제외, 9/24 후 재검토 — 밴드 0.0 은 성장 대비로 판단할 문제(4회차 그대로). TSLA 365.44(1주 −2.9%, 1개월 +11.6%, 3개월 −8.5%). per 379.4, 밴드 0.667. 영업이익률 1.4%, FCF −10.92억. 9/9 CFO Taneja code M 6,539주(RSU 확정), 9/8 Form 144. IV 0.35~0.39 평탄. 제외 유지. [결론: 관망. 대안 8개를 원칙 10 에 따라 적고 기각한다] 대안 A — NVDA 를 테마 상한 50%까지 추가(3.6%p ≈ 3,600달러, 16주). 기각. 3·4회차와 같다 — 실현변동성 44.5% 에서 여유를 다 쓰면 원칙 6 보강 조항이 가격만으로 발동하고, 원칙 9 (d) 공란·HF 대금 미상에 더해 이번엔 (b) Q2 실측 20.9%p 와 차입 +249억을 기록했다.

밴드 최저 구간이라는 이유는 4회차에도 있었고 그때도 기각했다. 대안 B — MSFT 일부 → NVDA 테마 내 스왑. 기각. 회전 규칙 없음, 행동을 위해 규칙을 만들지 않는다(3·4회차 동일). 대안 C — LLY 추가(원가 −8.6%, 선행 30.6~31.4배, 20·50일선 아래). 기각. 회사 숫자가 안 바뀌었고 하락 원인이 데이터에 없다. NVO 동반 하락은 종목이 아니라 GLP-1 공통 요인을 가리키는데 그 요인을 모른다. 인수 연쇄의 8-K 도 없다.

'싸졌다'만으로 담는 것은 2회차에 잡음 매매라 부른 행동(4회차 동일). 대안 D — LLY 매도 또는 절반 매도(원가 −8.6%, 20·50일선 이탈, 공매도 +20%, 10/16 풋 쏠림). 기각. 반증조건 어느 것도 발동하지 않았다. 조건 밖에서 파는 것이 이벤트 트레이딩이다(4회차 대안 F 와 같은 논리). 시험일 10/29. 대안 E — NVDA 일부 매도(1주 −4.4%·반도체 역행·이사 3차 매도·DOJ 헤드라인·(b) Q2 실측 임계 위). 기각. (b)는 시험일 11/18 Q3 로 재는 조건으로 썼고 소급 발동은 규칙 변경이다.

이사 매도·헤드라인은 조건에 없다. 대안 F — COST 신규(밴드 0.0). 기각. 실적 10일 전, 원칙 4. 대안 G — CVX 신규(52주 고점·유가·배당 3.3%). 기각. 위 CVX 항. 대안 H — 거시 근거 현금 확대(3개월물 +18bp·10년 4.97%·유가 +12%·VIX +1.5). 기각. 현금은 거시 판단이 아니라 테마 상한과 제외의 부산물이라는 3회차 원칙을 바꾸지 않는다. 다만 사실 하나는 적어 둔다: 보유 3종 이익수익률(NVDA 3.7%, MSFT 3.6%, LLY 2.5%·선행 3.2%)이 전부 10년물 4.97% 아래다 — 4회차(4.77%)에도 그랬다.

채택 — 현금 44.6% 유지, 주문 없음. [거시 참고] VIX 15.84(4회차 14.32). 브렌트 107.64(1개월 +23.6%), WTI 102.75(+26.5%). 금 4,380.7(4회차 4,526.7, −3.2%; 1개월 +0.4%). 미국 10년 4.97%(4회차 4.77%, 1개월 +6.3%). 커브 9/11: 3개월 4.07(4회차 3.89, +18bp)·2년 4.63·10년 4.96·30년 5.35 → 30년−3개월 128bp(4회차 136bp). 달러 99.18. SPY 1주 −1.15%·1개월 −1.06%·3개월 +3.6%, QQQ 1주 −0.39%·3개월 −0.31%, SOXX 1주 +4.95%·1개월 −3.57%·3개월 −10.2%, IWM 1주 −2.13%·1개월 −4.57%. 헤드라인은 '이번 주 연준 결정·인상 확률'(WSJ 9/11 물가·Goldman·IBD·Barron's), '중동 분쟁·사우디 동서 파이프라인·호르무즈'인데 데이터엔 캘린더도 분쟁 내용도 없다.

단기금리 +18bp 와 유가 +12% 는 데이터다. 리테일 글 '9/14 선물 하락'은 리테일이다. 배치 불변. [반증조건 갱신 — 원칙 8·9] NVDA: (a) Q3 FY27 매출 1,058억 미달 또는 매출총이익률 73.5% 미만 → 절반 매도. (b) [명시] Q3 10-Q y/y 매출채권 증가율 − y/y 매출 증가율 20%p 초과 → 절반 매도; DSO 60일 이상 2분기 연속 → 절반 매도(Q2 59.6일 = 0회째, Q3 60일 이상이면 1회째). Q2 실측 격차 20.9%p 기록. (c) 분기 GAAP 순이익 대비 주식평가이익(세전) 25% 초과 → 재평가(Q2 13.0%). (d) 10-Q 약정·보증 잔액이 오면 분기 매출 대비 50% 초과 시 절반 매도. (e) 고객 부지 관련 8-K item 2.03 추가 → 재평가. (f) 분기 비핵심 자본배치 ÷ 영업현금흐름 100% 초과 → 재평가(HF 129.3억·MediaTek 35억 선기록; 장기차입금 +249억 관측 추가). 시험일 11/18. MSFT: 유지(Azure 성장률 40% 미만, 상업 RPO 성장 한 자릿수). 8-K 7.01 로 공시 체계가 바뀌면 Azure 절대 매출을 기록 항목에 추가. 시험일 10/28. LLY: 유지(가이던스 하향, orforglipron 지연, Q3 매출 210억 미만 → 절반 매도, 장기차입금 550억 초과 → 재평가). 시험일 10/29. [다음 회차에 할 일] COST 9/24 실적이 나오면 밴드 0.0 을 성장률·동일점포·마진으로 재검토(보유 없음, 관측 후 판단). NVDA HF 8-K 본문·10-Q 약정 대기, Stevens 잔여 주식수 불일치 추적. MSFT 8-K 7.01 본문. LLY 9/8 하락 원인·Merida 8-K·NVO 동반 하락. NVDA 10/2 풋 쏠림 만기까지 관측. 배당 현금 반영 여부 확인.

[결론] 이번 회차는 관망이다. 주문 없음. MSFT 42·LLY 16·JPM 30·NVDA 50 전부 유지, 현금 37,439.06달러(38.3%) 그대로. 3회차 조건

(1)~(8)과 4회차 관측항목 (a)~(e) 중 발동된 것이 없다 — 추가 조건은 전부 미충족, 축소·청산 조건은 판정 시점(10/13·10/28·10/29·11/18) 전, COST는 9/24 발표 전이다. 이번 주에 새로 생긴 사실(브렌트 한 주 +12%·10년물 4.97·FOMC 인상 관측, NVDA 이사 3번째 매도, LLY 추가 하락과 NVO 동반 하락, JPM CCB CEO 퇴임 헤드라인, AAPL 폴더블 공개)은 어느 것도 기록한 조건에 닿지 않는다. 원칙 8·11대로 조건 밖의 새 정보로 사이즈를 바꾸지 않는다. 관망도 판단이다. [포트폴리오 실측] MSFT 42주 x 495.63 = 20,816.46(21.3%) / LLY 16주 x 1,115.70 = 17,851.20(18.3%) / JPM 30주 x 356.23 = 10,686.90(10.9%) / NVDA 50주 x 218.29 = 10,914.50(11.2%) / 현금 37,439.06(38.3%). 합계 97,708.12달러. 4회차 99,702.00 대비 -2.00%, 출발 100,000 대비 -2.29%. 매입가 대비 MSFT 492.43 -> 495.63(+0.65%), LLY 1,220.28 -> 1,115.70(-8.57%), JPM 365.18 -> 356.23(-2.45%), NVDA 227.98 -> 218.29(-4.25%). 4회차 종가 대비 MSFT -2.84%, LLY -3.79%, JPM -1.61%, NVDA -4.45% — 네 종목 전부 내렸고 SPY 1주 -1.15%보다 큰 폭이다. AI 인프라 묶음 MSFT+NVDA = 32.5%(관측 상한 40% 아래), 단일 최대 MSFT 21.3%(상한 25% 아래). NVDA 배당 0.25 x 50주 = 12.50달러(기준일 9/10 보유·지급 10/1)는 아직 현금에 없다. [3회차 조건 대조 — 한 줄씩] (1) NVDA 추가: 회사 문서에서 PORTS-Pike 신용보강·고객 파이낸싱 익스포저 금액 확인 -> 미확인. 이번 회차 회사 문서 6건(9/10 Skild AI·로보택시·d-Matrix NVLink Fusion·GeForce NOW·Palantir 협업·호주 2GW 파트너십)에 금액이 없다. 호주 보도자료는 PORTS-Pike와 같은 '토지·전력·셸 용량' 구조(파트너가 운영, NVIDIA는 DSX 플랫폼·컴퓨트 공급)인데 NVIDIA의 자본 부담이 적혀 있지 않다. 밴드 백분위 0.111은 조건(0.333 이하) 충족이지만 익스포저 미확인이라 추가하지 않는다. 축소·청산은 11/18. -> 유지.

(2) MSFT 추가: 근거 유지한 채 10% 이상 하락 -> 495.63은 3회차 종가 505.07 대비 -1.9%, 매입가 대비 +0.65%. 10% 선(454.6 / 443.2) 위. -> 유지.

(3) LLY 매도: FY26 가이던스 하향 / 레타트루타이드 규제·소송 손상 -> 8/5 이후 8-K·IR 0건(제출 목록은 Form 4·3/A뿐). -> 유지.

(4) JPM 축소: 10/13 판정 전. -> 유지.

(5) COST: 9/24 발표 후 판단 -> 발표 10일 전. -> 진입 안 함.

(6) AAPL: 밴드 백분위 0.5 이하 + 10/29 확인 -> 백분위 0.889. -> 진입 안 함.

(7) CVX: 10/30 이익 유지 + CEO 매도 중단 -> 판정 전(CEO 마지막 매도 8/5, 이후 매도 없음은 사실로만 적는다). -> 진입 안 함.

(8) 묶음 40% 상한 -> 32.5%. 통과. [4회차 관측항목 (a)~(e)] (a) NVDA 발표 투자 누계: 회사 문서로 추가 금액 없음 -> 164.3억 달러 그대로(재검토 트리거 283억의 58%). (b) MSFT 9/2 8-K 7.01 본문 아직 없음. 헤드라인(9/9 Barchart '2개 사업부문으로 전환', 9/11 MarketBeat 'Azure 보고 방식 변경')은 기록만, 미확인. (c) LLY 이탈 원인 회사 문서 없음. 새 사실: NVO 1개월 -7.16%(4회차 +6.7%에서 반전) — 이제 GLP-1 쌍이 같이 내린다. MRK +8.28%·PFE +5.36%. (d) AAPL 8-K/A 본문 없음, 새 사실 없음. (e) COST 9/24 후 실행 대기. [NVDA — 유지, 11/18 판정표는 이미 라이브] 218.29, 1주 -4.45%·1개월 -2.59%·3개월 +6.55%. 20일선 220.16 아래로 내려왔고 50일선 212.58·200일선 197.47 위. 52주 위치 0.753, 20일 실현변동성 44.5%. 자체 밴드 PER 27.6(백분위 0.111, 9분기 최소 26.15). 4회차의 상대강도가 뒤집혔다 — SOXX 1주 +4.95%인데 NVDA -4.45%(AMD 1개월 +6.87%, MU +7.02%, TSM +0.95%, AVGO -12.99%). 1년 상대수익 vs SOXX -0.85(SOXX +108% vs NVDA +23%)는 사실로만 적는다. 축소 조건의 분모를 8/26 현금흐름표로 미리 계산해 둔다: Q2 FY27 영업현금흐름 24,077 ÷ (순이익 59,688 - 지분증권이익 7,771) = 46.4%, Q1 FY27은 50,344 ÷ (58,321 - 15,936) = 118.8%. 즉 Q2가 이미 50% 미만 첫 분기라 11/18 Q3가 50% 미만이면 '두 분기 연속'이 성립해 축소한다. 매출채권 분기 +22,346·재고 +5,784, DSO 63,059 ÷ 96,221 x 91 = 59.6일(92일 규약 60.3일) — 60일 문턱 경계. 3분기 가이던스 매출 108.0B ±2%(미달선 105.84B)·총마진 74.0 ±0.5. 대차대조표는 3회차 렌즈 그대로: 7/26 장기부채 32,366(1/25 7,469)·비시장성 증권 51,157(22,251)·운용리스 자산 5,390(2,867). 8/17 8-K 1.01·2.03·7.01(중요 계약 + 직접 채무 발생) 본문 없음. 임원: 이사 Mark Stevens 9/3 198,707주 @227.70 매도(잔량 표기 3,160,063 — 8/31 줄 4,759,871과 또 달라 직접/간접 불명, 헤드라인은 올해 3번째 트림), Coxe 9/2 500,000주 증여(8/5에 이어 두 번째), 신규 EVP Worldwide Field Ops Parker Nicholas 9/9 172,507주 부여(9/3 Form 3) — Puri Ajay 8/24 Form 4 빈 줄과 같은 직함이라 교체로 보이나 회사 문서 없음. 원칙 7대로 매도 사유 아님. 옵션: 9/18 ATM IV 0.299(풋/콜 미결제 0.851), 10/2 0.306(1.216 — 4회차와 같이 유일하게 풋이 두꺼운 만기), 10/9 0.311. 공매도 잔고 8/31 2.98억주(+4.32%, dtc 2.14), 9/11 일별 비중 37.9%. 헤드라인 'DOJ 조사'(9/10)·'AI 감속 촉구'(9/13)·'Raymond James 12조 밸류'는 회사 문서가 없어 조건 밖. 배당 12.50달러 10/1. [MSFT — 유지] 495.63, 1주 -2.84%, 20일선 494.43 바로 위·50일선 453.67, 52주 위치 0.755, 20일 실현변동성 21.7%. 자체 밴드 PER 27.61(백분위 0.222, 중앙 33.96). 임원 Form 4는 9/10 이사 8명의 소수점 단위 A(배당 재투자, 0.778~48.9주)와 Smith 증여뿐 — 의미 없음. 9/9 PX14A6G(주주제안 권유) 제출. 9/2 8-K 7.01 본문은 여전히 피드에 없다. 동종 GOOGL 1개월 -1.47%·AMZN -3.93%·ORCL -1.96%(1년 -54%) 대비 MSFT +0.65%. 공매도 잔고 8/31 7,445만주(+8.62%, dtc 3.18), 9/11 비중 49.9%. 10/2 만기 풋/콜 미결제 0.133 콜 편중, 9/18 0.622. 10/28 조건(Azure 성장률 43% 기준)은 그대로다. FY27 1분기 가이던스는 콜에서만 제공돼 피드에 없다. [LLY — 유지, 청산 조건 미발동] 1,115.70, 1주 -3.79%·1개월 -8.57%, 20일선 1,183.12·50일선 1,184.65 아래, 200일선 1,064.85 위. 매입가 대비 -8.57%로 보유 중 최대 손실. 9/8 화요일 1,149.36 -> 1,123.91(-2.2%) 하락의 원인은 헤드라인('Why Is Eli Lilly Stock Falling Tuesday?')뿐이고 회사 문서가 없다. 4회차와 달라진 점: NVO도 1개월 -7.16%로 같이 내려 GLP-1 공통 요인으로 보인다(4회차 NVO +6.7·MRK +18.7·PFE +11.6 -> 이번 NVO -7.16·MRK +8.28·PFE +5.36). 밸류에이션: 자체 밴드 PER 37.44(백분위 0.222), 가이던스 중앙값 36.00 기준 선행 31.0배, IPR&D 3.03 되돌리면 28.6배. 옵션 기간구조가 10/29를 확인한다: 10/23 ATM IV 0.309 -> 10/30 0.390(원칙 6). 10/16 만기 풋/콜 미결제 1.553, 11/20 1.322 — 실적 앞 풋 편중. 공매도 잔고 8/31 789만주(+20.26%, dtc 2.99). 임원: Jonsson 8/17 6,500주 @1,175.10 매도(4회차 목록의 8/18 Form 4에 해당), 9/2·9/11 소액 증여. 7/30 SCHEDULE 13D 제출자 여전히 미확인. 소매가 말하는 Foundayo 주간 처방 47,500(+8%)은 검증 불가. 청산 조건 둘은 발생하지 않았고 추가 조건은 처음부터 없으므로 하락에 사지 않는다(원칙 4·8). 가격 하락 자체는 기록한 조건이 아니다(원칙 7). [JPM — 유지] 356.23, 1주 -1.61%, 20일선 356.74에 걸침·50일선 351.74 위, 52주 위치 0.891, 20일 실현변동성 14.5%. 동종 BAC 1개월 -3.27%·GS -0.77%·WFC +1.53% vs JPM -2.45%. 자체 밴드 PER 15.26(백분위 0.778) — Visa Class C 46억 + 지분 평가이익 10억(세후 약 1.60달러/주) 빼면 후행 약 16.4배. 10/13 축소 조건(충당금 25.15억 두 분기 연속 증가 / 순이자이익 255.11억 대비 감소) 판정 전. 10/16 만기 ATM IV 0.246이 10/9 0.212보다 높아 10/13이 기간구조에 찍혀 있다. 제출 목록 30건이 전부 9/11 424B2·FWP·424B3(구조화 노트)라 9월 초 8-K가 있었어도 목록에서 밀려 안 보인다 — 헤드라인 'Marianne Lake(CCB CEO) 퇴임·Dimon 승계 역학 변화'(9/12)와 7/8 Lake의 빈 Form 4 줄은 회사 문서로 확인 불가. 소매 게시글 'Situational Awareness 헤지펀드 프라임브로커 관계 종료(막대한 손실)'(9/11)도 금액·문서 없음. 임원 Leopold(HR) 9/10 2,500주 @352.81 매도 — 8/11에 이어 월 단위 패턴. 금리: 10년물 4.97(+21bp/주), 2년물 4.63, 3개월물 4.07(2회차 전 3.84) — 시장이 인상을 가격에 반영. 회사 공시 EaR +100bp = +18억으로 방향은 우호적이나 사이즈 근거로 쓰지 않는다(4회차와 동일). 9/18 만기 풋/콜 미결제 1.457, 11/20 1.05. 공매도 잔고 8/31 2,654만주(+4.94%, dtc 4.56). 스트레스테스트 후 배당 인상·자사주 헤드라인(9/12)은 데이터에 1.50 그대로라 확인 불가. [COST — 진입 안 함, 9/24 판정 대기] 904.77, 1주 -2.23%·1개월 -4.72%·1년 -5.39%, 20·50·200일선(937.76/940.78/960.47) 전부 아래, 52주 위치 0.224(4회차 0.309). 자체 밴드 PER 45.51로 9분기 최소 48.15 아래(백분위 0.0), 4회차 46.55에서 더 내려옴. 발표 10일 전 — 원칙 2. 기간구조가 날짜를 확인한다: 9/18 ATM IV 0.175 -> 9/25 0.262. 9/25 풋/콜 미결제 1.723, 10/2 3.008(풋 9,764 vs 콜 3,246, 거래량 비 6.327), 10/9 3.257 — 유니버스 최고 풋 편중. 8월 매출 헤드라인 '동일점포 감속'(9/12)은 숫자가 없고 8-K도 목록에 없다(마지막 8-K 7/8 8.01). 동종 WMT 1개월 -7.64%, TGT +1.19%, KR +4.33%. 소매의 '모터오일 배급제(이란 전쟁)'는 사실 확인 불가. 조건 (5)의 EPS 기준선은 적용 메모 (나)대로 정정한다 — 4.93은 12주 3분기 값이라 16주 4분기와 비교 불가, 전년 4분기 EPS 5.87·영업이익률 3.88% 대비 전년비로 판정하고 3분기 페이스(+15%·3.99%)를 참고선으로 둔다. 조정 동일점포 6.6%·밴드 백분위는 그대로. [AAPL — 진입 안 함] 332.27, 1주 +1.24%·1개월 +9.93%, 20일선 316.63·50일선 317.97 위, 52주 위치 0.929. 자체 밴드 PER 38.15(백분위 0.889, 최대 40.57). 9/9 iPhone Duo(첫 폴더블) 공개 — 예약 10/16·출시 10/23이라 9/26 마감 4분기 매출엔 없고 12월 분기로 간다. iPhone 18 Pro 예약 9/12·출시 9/18, AirPods 5 129/149달러, Watch Series 12·Ultra 4, Mac mini·Studio(8/25). Newstead 9/8 1,438주 @317.23 매도 — 주간 패턴 5회째. 헤드라인 '1년여 만의 최대 일간 하락'(9/13)·'Mac·iPad 가격 인상에 6% 하락'(9/12)은 데이터(1주 +1.24%, 최근 5봉 319.97 -> 316.22 -> 315.34 -> 326.57 -> 332.27)와 맞지 않아 데이터를 우선한다. 공매도 잔고 8/31 1.40억주(+20.13%, dtc 3.53). 9/18 만기 풋/콜 미결제 0.783, 10/2 0.474. 조건(10/29 관세 환급 제외 총마진 50% 근처·재고 110.92억 되돌림 확인, 백분위 0.5 이하) 미충족. [CVX — 진입 안 함] 214.06 = 52주 고점(위치 1.0), 1주 +1.3%·1개월 +8.88%·1년 +35.66%, 20일선 206.47. 브렌트 107.64(1개월 +23.6%), WTI 102.75(+26.5%). 자체 밴드 PER 20.58(백분위 0.667). 2분기 이익 120.72억에는 브렌트 평균 104·타이밍 효과 +14억·자산매각이익 2.3억·중동 공급차질로 오른 정제마진이 들어 있고, 앞 세 분기 EPS는 1.82/1.36/1.11이었다 — 이익이 유가에 극단적으로 민감하다(원칙 3·10). 임원: CEO Wirth 8/5 매도 이후 새 매도 없음(8/14 행사 317,100), Pate 8/18 매도, 이사 2명 9/1 코드 I 소액 취득 — '매도 중단'은 10/30 후 판정. 공매도 잔고 8/31 2,059만주(+30.77%). 9/18 만기 풋/콜 미결제 1.014, 11/20 0.25 콜 쏠림. 소매 강세 11·약세 0은 근거로 쓰지 않는다. 사우디 East-West 파이프라인 중단(소매)·호르무즈(헤드라인)는 구조화 데이터엔 유가 수치로만 있다. [TSLA — 변화 없음] 365.44, 1주 -2.9%·1개월 +11.58%, 200일선 398.93 아래, 20일 실현변동성 50.8%. PER 379(밴드 백분위 0.667), PSR 13.9, 2분기 영업이익률 1.4%, FCF -10.92억, 자본지출 57.89억. 10/2 인도량(과거 2.02 제출 패턴)·10/21 실적. 10/2 만기 풋/콜 거래량 비 1.625. Musk 6/16 옵션 행사 3.04억주 @23.34, CFO 9/5 행사 6,539주. SpaceX IPO·합병 buzz·Cybercab NHTSA 헤드라인은 방향 정보 아님. 평가할 근거 없음. [시장] VIX 15.84(전 14.32). SPY 1주 -1.15%·1개월 -1.06%·3개월 +3.6%, QQQ -0.39%·-1.22%·-0.31%, SOXX +4.95%·-3.57%·-10.2%, IWM -2.13%·-4.57%. 한 주 변화: 브렌트 95.92 -> 107.64(+12.2%), WTI 91.83 -> 102.75, 금 4,526.70 -> 4,380.7(-3.2%), 10년물 4.76 -> 4.97, 30년물 5.25 -> 5.35, 3개월물 3.89 -> 4.07, DXY 98.96 -> 99.18. 곡선(9/11) 3m 4.07 / 2y 4.63 / 10y 4.96 / 30y 5.35. 헤드라인은 이번 주 FOMC를 '인상' 쪽으로 말한다(IBD·Goldman·WSJ 9/11 '인플레 지표가 인상 확률 높여', 소매 'JPM 9월·12월 인상 전망'·'2년물 1년래 최대 일간 변동'). 중동 분쟁 확대·일요일 밤 선물 하락·AI 감속 촉구(Musk·Altman·Amodei)와 Trump 반박은 헤드라인·소매 게시글이다. 유가·금리가 같이 오르고 금이 내린 조합은 실질금리 상승의 가격화로 읽히지만, 보유 4종 어느 것도 매크로를 매매 조건으로 두지 않았고 원칙 7대로 매크로 헤드라인은 매도 사유가 아니다. FOMC는 핸디캡 못 하는 이벤트라 새 포지션을 열지 않는다(원칙 2). [무시한 것] 목표가·밸류에이션 기사(NVDA 311·324·'12조', MSFT 목표가 상향, AAPL HSBC 10%·MS·BofA, CVX street-high, '29% 저평가'·'27% 할인'류), Cramer 발언, MarketBeat 13F 매수/매도 게시글, 소매 심리(NVDA 강세 7/약세 7, MSFT 12/1, AAPL 6/7, TSLA 12/5, JPM 4/1, CVX 11/0, LLY 8/5, COST 7/1), 9/14 만기 옵션 값(만기 당일), 데이터와 불일치하는 헤드라인(LLY 'All-Time High' — 1,115.70 vs 고점 1,280.34; COST '6월 매출'; AAPL '6% 하락'), NVDA 'P/E 14' 기사(오기), Enflame 상장·SpaceX IPO 기사, 회사 문서 없는 NVDA DOJ 조사·AI 감속 촉구 헤드라인. [현금 38.3%를 그대로 두는 이유] (a) 이번 주 FOMC(인상 관측)와 9/24 COST부터 시작하는 실적 시즌(10/13 JPM, 10/21 TSLA, 10/28 MSFT, 10/29 AAPL·LLY, 10/30 CVX, 11/18 NVDA) — 기대치를 모른다. (b) 추가·진입 조건을 충족한 종목이 없다(NVDA 익스포저 미확인, MSFT 10% 미달, COST·AAPL·CVX 판정 전). (c) 현금이 놀고 있다는 것 자체는 매수 근거가 아니다(원칙 4). (d) 보유 4종이 한 주 -2.0% 내린 것은 기록된 조건이 아니라 매도 근거가 아니다(원칙 7·8). 유가 +12%/주 위에서 CVX를 쫓지 않는 것도 원칙 3이다. [다음 회차 조건 — 3회차 (1)~(8) 문구 유지, 4회차 (a)~(e) 유지, 관측 추가] (f) NVDA 11/18 판정표를 지금 채워 둔다: 3분기 매출 105.84B 미달? / 4분기 총마진 가이던스 70% 미만? / OCF÷(순이익-지분이익) Q3 50% 미만이면 Q2 46.4%에 이어 두 분기 연속 -> 축소 / DSO 91일·92일 규약 병기(Q2 59.6·60.3). (g) LLY: NVO 동반 하락은 GLP-1 공통 요인 — 가격·안전성 관련 회사 문서(8-K·보도자료)가 나오면 기록. 청산 조건 문구 그대로. (h) COST 9/24 판정 = 조정 동일점포 vs 6.6% · 영업이익률 vs 3.88%(전년 4분기)/3.99%(3분기) · EPS vs 5.87(전년 4분기, 참고 성장률 +15%) · 밴드 백분위 — 발표 후 회차에 사이즈 결정, 발표 전 진입 없음. (i) JPM: 다음 회차 제출 목록에서 9월 초 8-K 5.02(Lake) 존재 여부 확인 — 이번엔 424B2 30건에 밀려 판단 불가. (j) MSFT 9/2 8-K·AAPL 9/1 8-K/A 본문이 들어오면 기록만. (k) NVDA 배당 12.50달러의 계좌 반영 확인.

🔴 이 계좌는 회차 파일로 봉인되지 않는다. 밖에서 본 것을 먼저 전부 적는다. [회차 파일 밖에서 본 것]

1) 8월 CPI(9/11 발표 · BLS · CNBC/Kiplinger 웹 요약) — 헤드라인 +0.4% m/m · 3.4% y/y(컨센 일치) · 코어 +0.3% m/m(컨센 +0.2 상회) · 2.4% y/y · 휘발유 +3.9%가 상승분의 1/3 · 에너지 y/y +16.3% · 비주거 서비스가 1월 이후 최대 월간 상승. 파일 안에는 금리 수준(3개월 4.07 · 2년 4.63 · 10년 4.96 · 30년 5.35)과 제목만 있다.

2) FOMC 9/15~16(결정 = KST 9/17 03:00 · CME FedWatch 웹 요약) — 25bp 인상 확률 85.6%(9/12) · 8/11 48% → 8월 말 57~66% → CPI 뒤 85% 위. 인상이면 3.75~4.00%. 파일 안에는 캘린더가 없다.

3) 9/11 마감(Yahoo Finance · TheStreet 웹 요약) — S&P +0.86%(7,656.98) · 나스닥 +0.96% · 다우 +0.98% · 4일 연속 하락 중단 · DELL +10% · HPE +9%(AI 인프라) · 브렌트는 9/11 $105 아래로 후퇴(주간 +9%). 파일의 BRENT 107.64 는 9/10 정산가 수준이다.

4) NVDA — ⓐ 골드만 커뮤나코피아 9/10(Investing.com · Seeking Alpha 웹 요약): 황 '2030년까지 AI 인프라 3~4조 달러' · '매출 70% 성장 가능' · 공급망·부지·전력 제약 언급 · 골드만 목표가 $300 유지 ⓑ 🔴 DOJ 가 Groq $20B 라이선스 계약(2025-12 · 대표·COO 이적)이 반독점 심사 회피 구조인지 조사 — NYT 9/10 · 정보요청서 발송 단계 · 9/10 주가 −1%(Bloomberg/Yahoo 웹 요약). 파일 안에는 Barchart 제목 한 줄뿐이고 8-K 는 없다.

5) MSFT(Yahoo/Fool 웹 요약) — Nadella 9/1 86,525주 $43.4M 매도는 3/8 채택 10b5-1 계획 집행 → 4회차에 세 계좌와 내가 같이 적은 unknown(Form 4 1,040주 vs 헤드라인 $43M)의 답 · Azure 8분기 소급 공시(연 $100B 이상) · Maia 300 9월 공개 목표(TSMC 2027 30만 유닛) · GPT-6 Astra 를 Azure 고객이 쓰기 시작.

6) LLY(Benzinga · Investing.com 웹 요약) — 9/8 −2%는 헬스케어 섹터 −1.7% 리스크오프(노바티스 HARBOR 3상 실패 · 바이오텍 급락)의 일부 · 회사 고유 공시 없음. 파일 안 NVO 1개월 −7.2% 동반 하락과 정합. 리테일의 Foundayo 주간 처방 47,500 은 검증 불가.

7) CVX·유가(CNBC 웹 요약) — 브렌트 9/10 정산 $107.63(+6.3%) · 9월 누적 +18% · 이란-미 호르무즈 교전 · 9/11 $105 아래(주간 +9%). BofA 의 CVX > XOM 선호는 제목만.

8) 🔴 COST(Yahoo · Benzinga · TIKR 웹 요약) — 4분기(16주 · 8/30 종료) 컨센 EPS 약 6.54(범위 6.49~6.56) · 매출 약 $94.5B(+10%) · 5분기 연속 EPS 상회 · 발표 9/24 장후. 내 등록 조건 (나) 6.75 는 컨센 대비 +3.2% 위다 — 컨센을 본 지금도 숫자를 내리지 않는다(원칙 ⑤ 보강).

9) AAPL(CNBC · Yahoo 웹 요약) — 9/9 이벤트(iPhone Duo 폴더블 · 18 Pro) 당일 −1% · KeyBanc 발표일 평균 −0.72% 패턴 · BofA 30~60일 회복 패턴. 파일 안에는 IR 본문 12건과 1주 +1.2% 가 있다.

10) TSLA·JPM(CNBC · Yahoo 웹 요약) — TSLA 9/3 Cybercab 상업 배치 · NHTSA 감사(조향장치·페달 없음) · 9/4 −6% · 이후 새 회사 숫자 없음. JPM Dimon 「복합 리스크」 발언 · Marianne Lake 퇴임 제목(8-K 미확인).

11) 실제운용 트랙 9/11 관측·#13(권고로그) — 9/10 SOXX −2.7 · MU −4.9(Netlist 소송) · NVDA −2.4 · 코스피 7,000 붕괴 · 당시 인상 확률 70% · 유가·금리 축 3단 강화. 같은 사람의 다른 트랙 기록이라 관측으로만 참고했다.

12) 세 계좌 판단 전문 — 전원 관망 · 주문 0. a1 은 COST 트리거 통과 시 집행 규모를 총자산 10%(지금 가격 10주)로 미리 확정 · a2 는 NVDA 반증조건 (b)의 Q2 실측(매출채권 y/y 증가율 − 매출 증가율 20.9%p)이 이미 임계 위임과 장기차입금 +249억을 기록하고 대안 8개를 기각 · a3 는 현금전환 규약(OCF ÷ (순이익 − 지분평가익) Q2 46.4% < 50%)을 고정하고 COST 조건의 EPS 기준선을 12주 3분기 값에서 전년 4분기 5.87 로 정정.

13) 이 회차의 수집 결함 수리 과정 — 월요일 실행이 FINRA 일별 공매도 날짜를 일요일로 집어 0008 의 8종 short_volume_daily 가 null 이었고, 최근 5일 후보 중 첫 거래일을 쓰도록 고쳐 0009 를 다시 받았다(9/11 파일 8종 복원). 세 계좌가 본 파일이 0009 다.

14) 토스 일봉 대조 — NVDA 218.29 · MSFT 495.63 · AAPL 332.27 · TSLA 365.44 가 파일 price.last 와 일치(체결가 = 9/11 종가 검증).

15) 앞 회차에서 밖에서 본 것(8/27 CFO 코멘터리의 DSO 설명 · WSJ 매출공유 보류 · FY27 4분기 GM 71~72% · AVGO 가이던스 실망 · 허깅페이스 8-K 조건)은 새 소식이 없어 그대로 둔다. [4회차 자기 채점] 원칙 ⑦(밖에서 본 것은 줄이는 데만) — 지켰다. 이번 회차 늘리는 결정이 없고, 밖에서 본 1)·2)·4)·8)은 전부 '늘리지 않는다' 또는 '조건 불변' 쪽에만 썼다. 특히 4)ⓐ 의 70% 성장 발언은 늘리고 싶게 만드는 재료라 매수 근거로 쓰지 않았다. 원칙 ⑤ 실행 규칙 — 등록 조건 3개 불변. 컨센 6.54 를 보고도 (나) 6.75 를 유지했고, 그 유혹을 원칙 보강으로 적었다. 원칙 ⑨ 보강(밖으로 나가는 자본 누계 283억 선) — 이번 주 회사 발표(Palantir · 호주 2GW · d-Matrix · Skild)에 NVDA 측 금액이 없어 누계 164.3억(29%) 그대로. a1·a2·a3 도 같은 판정. 4회차가 적어 둔 다음 회차 검토 대상 셋(COST 이벤트 회차 · NVDA 자본 누계 · LLY 동종 이탈의 회사 문서) — 아래에서 셋 다 봤다. [계좌 상태 · 체결가 = price.last = 9/11 종가] NVDA 100주 × 218.29 = 21,829.00(22.0%) · MSFT 40주 × 495.63 = 19,825.20(20.0%) · LLY 10주 × 1,115.70 = 11,157.00(11.3%) · CVX 20주 × 214.06 = 4,281.20(4.3%) · 현금 41,942.20(42.4%) · 합계 99,034.60. 4회차 101,014.40 대비 −1.96% · 시작 대비 −0.97%. 취득 대비 NVDA −2.6%(224.09) · MSFT +0.6%(492.43) · LLY −8.6%(1,220.28) · CVX +8.9%(196.60). bench 는 같은 가격으로 101,600.51(−1.84% · 시작 대비 +1.6%) — 2.6%p 뒤진다(4회차 2.5%p). 이번 주 낙폭은 bench 와 거의 같다 — 현금 42%가 보유 4종의 낙폭(NVDA −4.4 · MSFT −2.8 · LLY −3.8 · CVX +1.3)을 반으로 줄였고, bench 쪽은 AAPL +1.2 · CVX +1.3 이 같은 역할을 했다. SPY 1주 −1.15%. [NVDA 100주 · 22.0% — 유지 · 늘리지도 줄이지도 않는다] 파일 안 새 사실 = 218.29(1주 −4.45% · 1개월 −2.6%) · 20일선 220.16 아래로 내려왔고 50·200일선 위 · PER 27.6 자기 이력 분위 0.111(최저 26.15 근접 · 4회차 28.88) · 실현변동성 20일 44.5% · 🔴 SOXX 1주 +4.95% 대 NVDA −4.45% = 9.4%p 역행(4회차엔 SOXX −4.4 대 NVDA +0.2 로 반대 방향 분리 — 두 주를 합치면 반도체 지수의 왕복을 NVDA 가 안 탔다) · 이사 Stevens 3차 매도 198,707주 @227.70(9/3) · Coxe 50만주 증여 · 신임 EVP Parker 172,507주 부여 · 옵션 10/2 풋/콜 OI 1.22(4회차 1.59 에서 완화) · 공매도 잔고 8/31 +4.3% · 8-K 없음(9/3 8.01 이후) · IR 4건에 금액 없음 · 뉴스 제목 DOJ 조사 · AI 감속 촉구 · Raymond James. 밖에서 본 것 = 골드만 컨퍼런스 발언과 DOJ Groq 조사의 실체(정보요청 단계 · 8-K 없음). 늘리지 않는 이유 — 늘리는 근거는 파일 안 것이어야 하는데(원칙 ⑦) 파일 안 새 것은 가격 하락과 이사 매도, DOJ 제목뿐이고 새 분기 숫자가 없다. 분위 0.111 은 4회차와 같고 그때도 그 이유로 안 늘렸다. 되돌림 조건(11/18)은 판정 자리가 아니다. 줄이지 않는 이유 — DOJ 조사는 회사 공시가 없는 제목 단계이고 금액·시점이 없는 사건으로 파는 것은 서사로 파는 것이다(원칙 ⑨). 이사 매도는 내 조건에 없다. 자본 유출 누계 164.3억은 283억 선 아래. 반도체 역행은 가격이지 회사 사실이 아니다. 기록 — a2 가 짚은 Q2 실측(매출채권 y/y 증가율 − 매출 증가율 20.9%p · 장기차입금 +249억)과 a3 의 현금전환 규약(Q2 46.4%)을 관측 항목으로 받는다. 내 되돌림 조건(11/18 DSO > 55일 또는 OCF/GAAP 순이익 < 50% → 25주 매도)은 Q2 만으로도 후자가 40.3% 라, Q3 가 같은 구조면 11/18 에 발동한다. 숫자는 지금 바꾸지 않는다. [MSFT 40주 · 20.0% — 유지] 파일 안 = 495.63(1주 −2.8%) · 20일선 494.43 에 걸침 · PER 27.6 분위 0.222 · 고점 −8.6% · 이사 배당 등가 RSU 소액 · 9/2 8-K 7.01 본문 없음 · 공매도 잔고 +8.6% · 일별 공매도 비중 49.9% · 뉴스 = Azure 공시 전환 · Ives 과매도 · Munster 봇 우려. 밖 = Nadella 매도의 10b5-1 확인(4회차 unknown 해소) · Azure 소급 공시 · Maia 300 · GPT-6 Astra. 근거(상업 RPO $678B) 불변 · 다음 숫자 10/28. 유지. [LLY 10주 · 11.3% — 유지] 파일 안 = 1,115.70(1주 −3.8% · 1개월 −8.6%) · 20·50일선(1,183) 아래 · 200일선(1,065) 위 · 취득 대비 −8.6%(보유 중 최대 손실) · PER 37.4 분위 0.222 · NVO 1개월 −7.2% 동반(4회차 +6.7% 에서 반전 → 종목 고유가 아니라 GLP-1 공통 요인으로 바뀜) · 공매도 잔고 +20.3% · 10/16 풋 편중 1.55 · 8-K 없음(8/5 이후). 밖 = 9/8 하락은 헬스케어 섹터 리스크오프. 4회차 검토 대상 '동종 이탈의 회사 문서' → 회사 문서는 없고 이탈 자체가 사라졌다(NVO 도 같이 내렸다) — 이 항목은 닫는다. 종료 조건(FY26 가이던스 하향 또는 10/29 3분기 매출 < 210억 → 절반 매도) 미발동. 손실 뒤에 가격 규칙을 새로 만들지 않는다 — 그건 사후 합리화다(a1 과 같은 자리). 유지. [CVX 20주 · 4.3% — 유지] 파일 안 = 214.06 = 52주 고점 · 브렌트 107.64(1개월 +23.6%) · PER 20.6 분위 0.667 · 공매도 잔고 +30.8% · 옵션 9/18 풋/콜 1.01. 밖 = 브렌트 9/11 $105 아래 후퇴 · 이란-미 호르무즈 교전. 종료 조건(브렌트 분기 평균 < 80 또는 배당 감소)은 반대 방향이다. 고점·유가는 가격이라 안 팔고, 유가 급등의 원인은 파일 밖이라 안 늘린다(원칙 ⑦). 유지. [COST — 제외 유지 · 9/24 이벤트 회차 등록 조건 불변 · 집행 숫자 미리 계산] 파일 안 = 904.77(1주 −2.2%) · PER 45.5 분위 0.0(자기 이력 최저 48.15 아래 · 4회차 46.55 → 더 내려옴) · 20·50·200일선 전부 아래 · 52주 위치 0.224 · 옵션 9/18 0.175 → 9/25 0.262 로 실적일 확인 · 9/25 풋/콜 OI 1.72 · 10/2 3.0 · 10/9 3.26(유니버스 최고 풋 편중) · 8월 매출 8-K 없음(회사 보도자료 형식 · 4회차에 확인). 밖 = 컨센 EPS 약 6.54 · 매출 약 $94.5B. 등록 조건 3개 그대로 — (가) 조정 기존점 ≥ 6.0% (나) 4분기 EPS ≥ 6.75 (다) 회차 체결가 PER ≤ 48 → 시작 비중 5%. 산술을 지금 적어 둔다: (나) 충족 시 TTM EPS 20.76 → (다) 는 체결가 ≤ $996 과 같다. 5% 의 주수 = 판정 회차 총자산 × 0.05 ÷ price.last 의 내림 = 지금 숫자로 5주. a1 은 10%(10주)로 확정했다 — 나는 4회차에 이미 5%로 적었으니 그대로. 컨센 6.54 는 (나) 를 내리고 싶게 만드는 숫자였고, 그래서 원칙 ⑤ 보강을 지금 적었다. 실행 창 = 9/24(목) 장후 발표 → 발표 익일 9/25 미국 장 마감 후 = KST 9/26(토) 05:00 ~ 9/28(월) 22:30. 발표 전 매수 없음. [제외 유지 — JPM · AAPL · TSLA] JPM 356.23 분위 0.778(일회성 걷어내면 밴드 최대 위 · a2 재계산 16.3배) · 10/13 · Lake 퇴임은 제목만. AAPL 332.27 분위 0.889 · 이벤트 지나감 · Newstead 주간 매도 5회째. TSLA PER 338~379 · Cybercab NHTSA 감사. 1~4회차 근거 불변 · 새 회사 숫자 없음. [세 계좌 판단을 재료로] 전원 관망 · 주문 0 — 4회차에 이어 두 번째 연속 만장일치 관망이고, 이번엔 '가격만 움직인 회차'(8종 전부 새 분기 숫자 0 · 새 8-K 0)라 규칙이 닿을 숫자가 없었다. 셋이 같은 것을 새로 적었다: ① 파일 안 헤드라인 4건이 가격 데이터와 안 맞는다(LLY 신고가 · AAPL −6% · NVDA 14개월 최대 상승 · COST 6월 매출 — 재배포된 옛 기사로 보임 · a2 는 폐기 규칙 신설 · a3 는 데이터 우선) → 나도 확인했고 구글 뉴스 축의 날짜 신뢰도 문제로 기록한다 ② NVDA 의 반도체 역행(a2·a3) ③ 배당 미반영(셋 다 — 설계 사실이고 계좌에 알리지 않는다). 근거가 틀린 데이터 위에 있는 계좌는 없다(원칙 ④ · a2 의 8종 PER 재계산 전부 일치). 내가 그들과 다른 자리 = 없음. 다만 9/26 이벤트 회차의 사전 등록 상태가 갈린다 — 조건과 규모를 미리 적은 쪽(a1 10% · sehahub 5%)과 발표 뒤 판단으로 남긴 쪽(a2 · a3). COST 결과가 6.54~6.74 구간이면 a1 과 나는 제외이고 a2·a3 는 자유 판단이다 — 거기가 갈리는 자리다. [현금 41,942.20 달러 · 42.4% — 이름 없음 · 유지] 늘릴 근거가 파일 안에 없고, FOMC(인상 85.6%)는 밖의 것이라 줄이는 쪽에만 쓸 수 있는데 줄일 조건에도 닿지 않는다(원칙 ⑤ — 이벤트는 크기로 관리하지 회피하지 않는다 · 이미 현금 42%). 다음 회차 = 🔴 COST 이벤트 회차(9/26~28 창 · 등록 조건 집행) · 정기 7일 시계는 이번 회차(9/14)로 리셋 → 9/21 이후 · 검토 대상 = NVDA 11/18 되돌림 조건의 입력값(DSO · 현금전환 두 규약 병기) · LLY 10/29 종료 조건 · MSFT 8-K 7.01 본문. ⚠️ 비서 판단은 검정을 통과한 것이 아니다. 세 계좌와 같은 자리(관망)이고 다른 점은 COST 등록 조건을 컨센(6.54)을 보고도 6.75 로 유지한 것뿐이라, 이번 회차의 채점 자리는 9/24 뒤 그 조건이 무엇을 시켰는가와 11/18 NVDA 숫자다. 모델 = claude-fable-5-1(계좌 셋도 같은 모델).

[결론: 관망. 매수·매도 없음. 3회차에 숫자로 적어 둔 재배치 트리거 3개(NVDA 11/18 · COST 9/24 · JPM 10/13) 중 온 것이 없고, 보유 3종에 축소 트리거를 건드리는 새 재무 숫자도 없다] [1. 직전 원칙 자기점검] 3회차에 '다음 회차에 나는 그 트리거가 왔는지 아닌지만 말하면 된다'고 적었다. 이번 회차는 그 말대로 한다. 원칙 6(트리거 없이 현금을 쓰지 않는다)과 원칙 9(가격만 움직인 것은 재검토 사유가 아니다)가 이번 판단의 뼈대다.

이번 주 8종목 중 1주 수익률이 가장 큰 것은 TSLA +6.1%, CVX +5.8%, AAPL +4.3%인데 셋 다 회사 재무 숫자가 아니라 이벤트(사이버캡 행사·유가·CEO 교체)와 가격이 움직였다. 원칙 9로 재검토를 열지 않는다. 자체 배수 밴드에서 새로 극단(최저·최고)을 깬 종목도 없다 — COST의 퍼센타일 0.0은 3회차에 이미 연 사유이고 결론이 바뀌지 않았다. [2. 재배치 트리거 상태 — 셋 다 미도래, 판정 숫자를 미리 적어 둔다]

(1) NVDA: 판정은 11/18 실적. 가이던스 $108.0B에 매출채권이 지금 $63,059M에서 늘지 않으면 회전일수는 63,059/108,000×91 = 53.1일로 45~54일 안에 들어온다. 즉 이 트리거는 매출채권이 '더 늘지 않는 것'(상한 108,000×54/91 = 약 $64.1B)과 영업현금흐름/순이익 55% 이상, 두 조건이다. 11/18에 이 두 숫자를 대입한다.

(2) COST: 판정은 9/24 4분기(16주) 실적. 배수 조건(48배 이하)은 지금 46.55배(TTM EPS 19.88, 925.41)로 이미 충족돼 있다. 남은 것은 EPS 성장 15% 이상 — 전년 4분기 EPS 5.87이므로 6.75 이상이어야 한다. 이 숫자 하나가 판정이다. 배수가 이미 조건 안이라는 이유로 앞당겨 사면 원칙 6 위반이다.

(3) JPM: 판정은 10/13. 지금 362.06 / TBVPS 113.35 = 3.19배(조건 2.8배 이하 아님). 2분기 일회성(Visa $4.6B + 지분 평가 $1.0B, 세율 23.1% 가정 시 세후 약 $4.3B, 주당 약 $1.60)을 걷어내고 4분기의 Apple Card 충당금 $2.2B(세후 주당 약 $0.62)를 되돌리면 조정 TTM EPS 약 22.4, PER 약 16.2배 — 조건 14배 이하 아님. 두 조건 모두 미충족. [3. 보유 3종 — 새 공시와 유지 이유] NVDA(228.45, 80주, 취득 224.09, +1.9%): 새 공시 둘. ① 9/3 8-K 8.01 + 회사 블로그 — 허깅페이스 인수 $12,930.3M. ② 8/31 미디어텍 협업 확대 + 전환사채 $3.5B 매입. 합계 $16.4B는 7/26 현금 $22,443M + 시장성 채무증권 $34,143M = $56,586M의 29%(시장성 지분증권 $42,783M까지 넣으면 $99,369M의 16.5%)다. 이번에 새로 적은 규칙(50% 초과 시 즉시 재검토)에 걸리지 않는다. 방향은 3회차에 본 것과 같다 — 빌린 돈과 이익을 생태계 지분·플랫폼에 넣는다. 다만 이것을 이유로 더 줄이면 원칙 4의 수치 트리거(회전일수·재고/매출·현금전환) 밖에서 서사로 움직이는 것이다. 3회차에 3분의 1을 줄인 이유는 현금 전환이었고, 그 판정은 11/18에 숫자로 한다. 내부자: 8/31 이사 Stevens 447,400주 @220.10(약 $98M, 보유의 8.6%), 법무총괄 Teter 6,692주 @216.84 매도. 기록만 한다 — 내부자 매도는 내 원칙의 트리거가 아니고 LLY·AAPL·CVX에서도 같은 처리를 했다. 옵션은 9/18 풋/콜 OI 0.81, 10/2 1.59로 10월 초 풋 편중. 밴드 28.88배, 퍼센타일 0.111. 20·50·200일선(219.76/209.87/196.46) 모두 위. SOXX가 1주 −4.4%, 3개월 −16.7%인데 NVDA는 +0.2%, +4.5%로 반도체 지수와 분리돼 있다. 어느 것도 숫자 트리거가 아니다. 유지. MSFT(510.12, 42주, 취득 492.43, +3.6%): 9/2 8-K 7.01 — 기사 제목으로는 사업부 통합과 Azure 분기 매출 별도 공시 개시. 공시 투명성은 오르지만 재무 숫자는 바뀌지 않는다. 내부자: 8/31 연례 주식 부여(Nadella 178,622주·Hood 31,260주·Althoff 29,724주 등) 뒤 9/1 Nadella 매도. 데이터의 Form 4 행에는 S 1,040주 @498.24만 있는데 부여 후 보유 643,753주에서 매도 후 572,248주로 71,506주가 줄어 행에 없는 처분(세금 원천징수 등)이 있다. 'Nadella $43M 매도' 기사와 대조가 안 된다 — unknowns에 적는다. 어느 쪽이든 부여 직후의 연례 처분이고 내 트리거가 아니다. 밴드 28.42배, 퍼센타일 0.222. 고점 542.07 대비 −5.9%. 리테일 심리가 약세 10/강세 3에서 강세 8/약세 3으로 뒤집혔지만 판단에 쓰지 않는다. 다음 확인 10/28. 유지. LLY(1,159.60, 11주, 취득 1,220.28, −5.0%): 8/5 이후 회사 공시 없음(filings_recent 마지막 8/18 Form 4). 기사로만 Merida $2.9B 인수(9/1)와 FDA 승인 소식이 있다 — 공시 목록에 없으니 숫자로 쓰지 않는다. 20·50일선(1,204/1,191) 아래, 200일선(1,063) 위. 고점 1,280.34 대비 −9.4%. 3회차에 적은 풋 편중은 풀렸다 — 9/4 만기 풋/콜 OI 3.05→1.66배, 9/25 거래량 6.9→0.13배, 10/2 9.5→1.0배. 공매도 잔고 8/14 −28.0%. 취득 대비 −5.0%는 원칙 9로 재검토 사유가 아니다. 다음 확인 10/29. 유지. [4. 제외 5종 — 재검토 연 것 없음] COST(925.41): 1주 −1.0%, 20·50·200일선(948.8/944.1/960.25) 아래, 52주 위치 0.31. 'August sales' 기사 제목이 있지만 회사 공시가 데이터에 없어 수치를 모른다. 9/25·10/2 만기 풋/콜 OI 2.8배·3.6배(3회차 3.9·6.6에서 완화). 트리거 (2)의 판정 숫자는 위에 적었다(4분기 EPS ≥ 6.75). 9/24까지 기다린다. JPM(362.06): 1주 +2.2%, 52주 위치 0.96, 밴드 15.51배 퍼센타일 0.778. 트리거 (3) 미충족(위). 9/3의 424B2 다수는 구조화 채권 발행으로 통상 공시. CVX(211.32): 1주 +5.8%, 1개월 +13.4%, 52주 고점 211.78 바로 아래. 브렌트 95.92(3회차 88.44, +8.5%), WTI 1개월 +22%. 베네수엘라 $7B 약정은 기사이고 7/31 8-K 이후 공시가 없다. 2분기 EPS 6.11이 브렌트 $104의 산물이라는 3회차 진술 그대로다. 유가는 가격이고 나는 유가에 대한 원칙이 없다 — 없는 원칙으로 사지 않는다. 9/11 만기 풋/콜 OI 0.08로 콜 쏠림. 재검토 사유 없음. AAPL(328.21): 1주 +4.3%. 9/1 8-K/A 5.02 — CEO가 Tim Cook에서 John Ternus로(Ternus Form 3·7,690주 부여). 이벤트이지 숫자가 아니다. 법무총괄 Newstead는 8/11·8/18·8/25·9/1 4주 연속 1,439주씩 매도(사전 계획으로 보이나 확인 불가). 밴드 37.68배, 퍼센타일 0.889로 8종목 중 자기 밴드 상단에 가장 가깝다. 재검토 사유 없음. TSLA(376.37): 1주 +6.1%, 1개월 +17%. 사이버캡 행사(9/3)는 기사이고 시간외 보합. 2분기 영업이익 $398M(전년 −57%), FCF −$1.1B, 자본지출 $5.8B는 회사 숫자다. PER 348배(밴드 기준). 원칙 3에 따라 옵션가치 0. 재검토 사유 없음. [5. 계좌 상태 (체결가 = price.last)] NVDA 80주 × 228.45 = $18,276.00(18.2%), MSFT 42주 × 510.12 = $21,425.04(21.3%), LLY 11주 × 1,159.60 = $12,755.60(12.7%). 주식 $52,456.64 + 현금 $48,123.26(47.8%) = $100,579.90. 시작 10만 대비 +0.58%. AI/테크 합계 39.5%로 3회차 39.2%와 같은 수준, 원칙 8 상한 안. 단일종목 최대 21.3%(30% 상한 안). SPY는 3회차 근사 +0.67%에 이번 주 +0.27%를 곱해 약 +0.94% — 계좌가 약 0.4%p 뒤진다. 현금 47.8%의 기회비용이 그대로 드러난 숫자이고, 그 현금은 트리거가 오면 쓴다. [6. 매크로 — 보았고 쓰지 않았다] VIX 14.32(3회차 14.51), 10년물 4.76%(4.67%), 30년물 5.25%, WTI 1개월 +22%, 금 4,526.7(+6.6%), SOXX 1주 −4.4%, QQQ −0.5%, SPY +0.3%. 기사 제목은 '금리 인상 우려'와 '전쟁이 돈값을 올린다'. 9/4 고용지표 발표 예정. 3회차와 같은 처리 — 판단에 넣지 않는다. [7. 3회차 결정의 사후 확인과 다음 회차 채점 항목] ① NVDA 40주 @227.98 매도 후 가격 228.45(+0.2%) — 아직 어느 쪽도 아니다. 채점은 11/18 회전일수·현금전환 숫자로. ② 원칙 6 이행: 이번 회차에 현금에 이벤트 이름을 붙이지 않았고 트리거 없이 쓰지 않았다. ③ 충돌 규칙: 이번 회차에 (가)·(나)가 동시에 성립한 이벤트가 없어 적용 사례 없음. ④ 새로 적은 M&A 규칙(50% 예외)을 다음 분기 사이 공시에 그대로 적용했는지. ⑤ 9/24 COST 판정 기준(4분기 EPS ≥ 6.75, 배수 ≤ 48)을 결과를 본 뒤 바꾸지 않았는지 — 바꾸면 위반이다.

[먼저 3회차 원칙을 지켰는지 자기 채점] 원칙 1: 지켰다. 재계산 결과는 principles 에 적었다. 8종목 전부 일치. 원칙 2: 지켰다. 이번 피드의 목표주가·'저평가' 헤드라인(NVDA '$324'·옵션 '$260', LLY '30% 저평가'·리테일 '$1,400', JPM '27% 저평가', AAPL 'Dan Ives 40%', COST Gordon Haskett 하향(리테일 글), MSFT BofA 목표가, CVX BMO 목표가)은 하나도 쓰지 않았다.

컨센서스는 데이터에 없다. 원칙 3: NVDA 는 새 분기가 없어 3회차 계산 그대로. CVX·JPM 정상화는 아래에서 다시 돌렸다. 원칙 4: 이벤트 앞 신규 진입 없음. 창 안의 회사 확인 이벤트 = COST 실적 9/24(20일 뒤), NVDA 골드만 컨퍼런스 9/10(회사 공지), AAPL Mac mini·Mac Studio 출시 9/22(회사 보도자료). 헤드라인만 있는 이벤트(AAPL iPhone 행사, TSLA Cybercab 9/3)는 이벤트로 취급하지 않되 해당 종목은 어차피 제외다.

원칙 5: 지켰고 검증됐다. NVDA IV 는 9/9 0.274, 9/18 0.324, 9/25 0.323, 10/2 0.329 로 평탄 — 실적 11/18 이 창 밖이라 일치. COST 9/18 0.197 → 9/25 0.250 으로 5.3%p 점프 — 실적 9/24 와 일치. JPM 10/9 0.210 → 10/16 0.235 — 실적 10/13 과 일치. LLY 는 3회차의 9/25 점프가 소멸(원인 미상, 종결). AAPL 은 9/9~10/2 전부 0.24~0.25 로 평탄 — 헤드라인이 '며칠 뒤'라고 하는 iPhone 행사의 프리미엄이 옵션에 없다.

TSLA 9/4 당일 0.737 대 9/9 0.433 은 만기일 왜곡이라 무시. 원칙 6: 지켰다. 현금 43.7%, MSFT 27.8%, NVDA 19.3%, LLY 9.2%. 테마(MSFT+NVDA) 47.1%. 30%·50% 상한 안이고 5%p 초과 조항도 미발동. 원칙 7: 지켰다. 리테일 NVDA 10 대 3, MSFT 8 대 3, AAPL 7 대 5, TSLA 3 대 6, JPM 4 대 4, CVX 8 대 2, LLY 19 대 2, COST 5 대 3 — 어느 것도 근거로 쓰지 않았다.

원칙 8: 시험일 전부 미도래(NVDA 11/18, MSFT 10/28, LLY 10/29). 조기 발동 점검 — NVDA (e) '고객 부지 관련 8-K item 2.03 추가'는 9/3 8-K 가 item 8.01 이라 미발동. LLY 장기차입금 478.58억 < 550억 미발동. MSFT 는 측정 데이터 자체가 10/28 에 나온다. 원칙 9: 신설 (f)를 포함해 아래 NVDA 항에서 적용했다. 원칙 10: 대안 6개를 적고 기각했다(아래). [계좌 상태] 현금 44,106.46 + MSFT 55주 × 510.12 = 28,056.60 + NVDA 85주 × 228.45 = 19,418.25 + LLY 8주 × 1,159.60 = 9,276.80 → NAV 100,858.11. 3회차 100,671.86 대비 +186.25(+0.19%). 시작 100,000 대비 +0.86%. 원가 대비 MSFT +3.5%(492.7 → 510.12), NVDA +2.0%(224.06 → 228.45), LLY -5.0%(1,220.5 → 1,159.60). 주식부분 원가 55,894 대비 +1.5%. [NVDA 228.45 — 유지] 회사가 낸 새 사실 4건.

(1) 9/3 Hugging Face 인수 129억 3,030만달러 — CEO 명의 회사 블로그. 대금 구성(현금·주식)·종결 시점·규제 조건은 본문에 없다. 같은 날 8-K item 8.01 제출(본문 없음). 18M 개발자·3M 모델 플랫폼을 '개방 유지·NVIDIA 컴퓨트 불요'로 운영한다고 적었다.

(2) 8/31 MediaTek 전환사채 35억달러 투자 — 회사 보도자료(NVLink Fusion 채택, RTX Spark·DGX Spark 다세대 협업).

(3) 9/3 IFA — RTX Spark Windows PC 10월 출시(Lenovo·Acer), 로컬 추론 최대 1.9배.

(4) 9/10 골드만 Communacopia 참석 공지. 원칙 9 로 읽으면: 2분기말 유동자산은 현금 224.43억 + 시장성 채권 341.43억 + 시장성 지분 427.83억 = 993.69억이고 HF 129억은 그 13%, 분기 GAAP 순이익 596.88억의 22%다. 감당 가능한 크기다. 그러나 방향은 3회차가 지적한 '남의 회사에 자본을 넣는' 흐름의 연장이다(상반기 지분증권 매입 424억 + 이번 164억). 다만 HF 는 평가이익을 만드는 시장성 지분이 아니라 영업권·무형자산으로 잡힐 인수라 (c) 평가이익 비중을 키우지는 않는다. 신설 (f) 비율에 선반영하면: Q3 FY27 에 164억이 다 잡힐 경우 Q2 영업현금흐름 240.77억 기준으로 68%p 가 얹힌다. Q3 영업현금흐름이 매출채권 회수로 정상화되면(3회차: 순이익의 40% → 상반기 63% 수준) 100% 아래에 있고, 안 되면 넘는다. 11/18 10-Q 에서 확정. (d) 약정·보증 잔액은 여전히 데이터에 없다. 내부자: 8/31 이사 Mark Stevens 447,400주 매도(220.10달러, 약 9,850만달러, 잔여 4,759,871주 → 보유의 8.6%), EVP 법무 Teter 6,692주 매도(216.84, 잔여 2,710,968주 → 0.25%). 10b5-1 여부는 데이터에 없다. 8/24 Puri 의 Form 4 는 여전히 항목 전부 null. 관측만. 가격: 3회차 227.98 → 228.45(1주 +0.2%, 1개월 +4.2%). 같은 기간 SOXX 1주 -4.4%·1개월 -5.4%·3개월 -16.7%, AVGO 1개월 -14.6%, AMD -5.4%, TSM +0.7%, MU +7.3%(1년 +707%). NVDA 는 반도체 지수와 분리돼 있다 — 1년 SOXX 대비 -73.9%p 는 작년 상승을 못 따라간 것이고 지금은 하락을 안 따라가는 것이다. 20일선 219.76·50일선 209.87 위, 52주 위치 0.90. 실현변동성 20일 46.1%(3회차 43.8%), 60일 41.6%. 공매도 잔고 8/14 2억 8,596만주(3회차와 같은 데이터, -2.3%). 일간 공매도 비중 35.7%. 옵션: ATM IV 9/9 0.274 → 10/2 0.329 로 평탄. 10/2 만기 pc_oi 1.588(풋 97,179 대 콜 61,177)로 풋 쏠림 — 이유는 데이터에 없다. 9/25 pc_vol 1.032. 판정: 반증조건 (a)~(e) 어느 것도 발동하지 않았고 시험일도 11/18 이다. HF 인수와 이사 매도는 팔 조건에 없다. 둘 다 '더 담지 않을 이유'로만 작용한다 — 원칙 9 입력이 비어 있는 상태에서 회사가 비핵심 자본배치를 164억 더 늘렸다. 유지. [MSFT 510.12 — 유지] 회사 새 숫자 없음(다음 실적 10/28). 9/2 8-K item 7.01(Reg FD) 제출 — 본문은 데이터에 없다. 헤드라인(CNBC·TIKR)은 'Azure 분기 매출 단독 공시·사업부 통합'이라고 하나 근거로 못 쓴다. 사실이라면 내 반증조건(Azure 성장 40% 미만)이 10/28 에 회사 숫자로 직접 측정된다 — 그때 확인. 내부자: 8/31 연례 주식 보상(code A) 6명 — Nadella 178,622주, Hood 31,260주, Althoff 29,724주, Smith 27,688주, Numoto 12,684주, Jolla 5,575주. 매수가 아니다. Coleman 의 code F 836주는 세금 원천징수. 9/1 Nadella code S 1,040주(498.24, 약 52만달러, 잔여 572,248주 → 0.18%). 헤드라인 '$43M' 과의 불일치는 principles 에 적었다. per 28.32(3회차 28.04), 밴드 백분위 0.222 그대로. 비중 27.8% 로 30% 상한 안. 20일 실현변동성 22.1% 로 계속 정상화(60일 44.1%는 7/30 +15.5% 갭 포함). 52주 위치 0.83. 10/2 만기 pc_oi 0.131(콜 43,716 대 풋 5,739) 콜 쏠림. 피어: GOOGL 1개월 -5.5%, AMZN -5.0%, ORCL +6.7%(1년 -31%). 재무 재점검(FY26 10-K 기준): 매출채권 808.76억(전년 FY말 699.05억, +15.7%) 대 매출 +18% → 정상. 장기차입금 310.67억(감소 추세). 판정: 유지, 논지 변화 없음. [LLY 1,159.60 — 유지, 추가 없음] 회사 새 숫자 없음(다음 실적 10/29). 헤드라인만: Merida Biosciences 인수 29억달러(9/1, TIKR·MarketBeat·Globe and Mail), 'CEO $25B 딜 스프리'(TradingView), Mounjaro FDA 승인(Stocktwits). filings_recent 의 최신이 8/18 Form 4 라 9/1 인수의 8-K 도 IR 본문도 없어 금액·자금조달을 확인 못 한다. 7/30 Schedule 13D 는 본문이 없다(2023-07 SC 13D 의 후속으로 보이나 모른다). 가격: 3회차 1,176.10 → 1,159.60(1주 -1.4%). 20일선 1,204.41·50일선 1,191.07 아래, 200일선 1,062.69 위. 52주 위치 0.79. 원가 대비 -5.0%. 피어: NVO 1개월 +6.7%, MRK +18.7%, PFE +11.6% — LLY 만 -0.9%. 3회차 숙제: 9/25 IV 점프(0.328) → 이번 0.3026 으로 9/18 0.3194 보다 낮다. 프리미엄이 사라졌다. 원인은 끝내 데이터에 없다. 종결. 현재 IV 는 9/11 0.269 ~ 10/23 0.315 로 평탄, 10/16 pc_oi 1.51 풋 쏠림. 회사 가이던스(비GAAP EPS 35.50~36.50) 기준 선행 P/E 31.8~32.7(3회차 32.2~33.1). 3회차의 '하반기 함의 분기당 211~221억으로 감속·실현가격 전세계 -13%' 논지는 회사가 새 숫자를 안 냈으니 그대로다. 장기차입금 478.58억 — 헤드라인의 인수 연쇄가 차입으로 가면 재평가선 550억에 근접한다. DSO 는 200.83억/229.74억 × 91일 = 79.5일(Q1 84.7일)로 개선. 내부자: 8/18 이후 새 Form 4 없음(8월 임원 3명 매도 13,500주는 3회차 기록). 공매도 잔고 -28%(3회차와 같은 데이터). 판정: 반증조건 미발동. 유지. 추가는 대안 C 로 기각(아래). [제외 5종목 — 회사 숫자만] AAPL 328.21(1주 +4.3%, 1개월 +5.5%, 52주 위치 0.90). 9/1 CEO 교체 — John Ternus 취임(Form 3, 8-K/A item 5.02, 7,690주 부여). per 37.15, 밴드 백분위 0.889(최대 40.57, 중앙값 33.94). Newstead 주간 매도 4주째(8/11·8/18·8/25·9/1 각 1,439주, 9/1 317.01). 8/25 Mac mini(M6)·Mac Studio(M5 Ultra) 발표, 9/22 출시(회사 보도자료, 가격 없음). Q3 FY26 재고 110.92억(+64% q/q) 그대로. 옵션 IV 0.24~0.25 평탄. 공매도 잔고 8/14 -17.9%. 제외 유지 — 자체 밴드 상단 11%, 경영진 교체 직후, 1주 +4.3% 에서 진입할 근거가 회사 숫자에 없다. 첫 Ternus 분기(10/29)까지 제외. JPM 362.06(52주 위치 0.96, 1주 +2.2%). Q2 비자 클래스C 차익 46억 + 지분평가익 10억 제외 TTM EPS 약 21.8 → 16.6배로 자체 밴드 최대 16.09 위. 8/11 인사책임자 Leopold 2,500주 매도(361.41). 9/3 424B2 28건은 구조화상품 발행. 9/18 만기 pc_oi 1.488 풋 우위. 제외 유지, 변동 없음. CVX 211.32(1주 +5.8%, 1개월 +13.4%, 52주 위치 0.993 — 고점 211.78). 브렌트 95.92(3회차 88.44, 1개월 +20.7%, 1년 +41.9%), WTI 91.83. 3회차 '2분기 평균 104 와의 거리'는 좁혀졌지만 유가가 올라온 것이고 그 원인(헤드라인: 미-이란 공습·호르무즈)은 데이터에 없다. Q2 EPS 6.11 에 유리한 타이밍 효과 14억달러(약 0.71/주) 포함 → 정상화 TTM EPS 약 9.7, 21.8배 대 밴드 중앙값 18.43(공급 백분위 0.667). 베네수엘라 70억달러 약정은 헤드라인이고 8-K 가 없다. 9/11 만기 콜 OI 49,956 대 풋 4,216(pc_oi 0.084). 내부자: 8/14 CEO Wirth 옵션 행사 317,100주(88.20)·8/5 5,547주 매도(187.00), 8/18 법무 Pate 2,470주 매도(205.11). 공매도 잔고 8/14 -22.3%. 제외 유지 — 52주 고점에서 원인을 모르는 유가 급등에 올라타는 것은 원칙 2·3 위반이고, 타이밍 효과를 뺀 배수가 싸지 않다. COST 925.41(1개월 -1.8%, 3개월 -4.8%, 52주 위치 0.31, 200일선 960.25 아래). per 46.44, 밴드 백분위 0.0(최저 48.15 아래). 실적 9/24(20일 뒤) → 원칙 4 대상. IV 9/18 0.197 → 9/25 0.250 이벤트 프리미엄, 9/25·10/2 pc_oi 2.8·3.6 풋 쏠림. 최근 분기 순이익 +15%·조정 동일점포 +6.6% 에 46배 — 3회차 결론 그대로. 공매도 dtc 4.38. 제외, 9/24 실적 후 재검토. TSLA 376.37(1주 +6.1%, 1개월 +17.1%, 3개월 -10.1%). per 390.77, 밴드 백분위 0.778. 영업이익률 1.4%, FCF -10.92억, 설비투자 57.89억. 9/4 당일 IV 0.737(헤드라인의 Cybercab 행사) 대 9/9 0.433. 6/16 Musk 옵션 행사 303,960,630주(23.34, 잔여 727,704,534주). 제외 유지. [결론: 관망. 대안 6개를 원칙 10 에 따라 적고 기각한다] 대안 A — NVDA 를 테마 상한 50%까지 추가(2.9%p ≈ 2,950달러, 12주). 기각. 3회차와 같다 — 크기가 판단을 못 바꾸고, 실현변동성 46% 에서 남은 여유를 다 쓰면 원칙 6 보강 조항이 가격만으로 발동한다. 여기에 회사가 HF·MediaTek 164억을 추가로 밖에 넣었고 원칙 9 (d) 입력은 여전히 비어 있다. 두 조건이 다 비관측 상태에서 채우는 것은 자기 약속 위반. 대안 B — MSFT 일부 → NVDA 테마 내 스왑. 기각. MSFT 회사 숫자 없음, 8-K 7.01 본문 모름. 테마 내 회전 규칙이 없고 행동을 위해 규칙을 새로 만들지 않는다(3회차와 동일). 대안 C — LLY 추가(원가 -5%, 선행 31.8~32.7배, 피어 대비 한 달 뒤처짐). 기각. 회사 숫자가 안 바뀌어 3회차의 하반기 감속 논지 그대로. 헤드라인의 인수 연쇄를 확인할 공시가 없고 장기차입금이 재평가선 550억에 다가갈 수 있다. 20일·50일선 아래에서 '싸졌다'는 이유만으로 담는 것은 2회차에 잡음 매매라고 부른 행동이다. 대안 D — COST 신규(밴드 0.0). 기각. 9/24 실적 20일 전이라 원칙 4 위반. 46배 대 성장 15% 는 밴드가 아니라 성장 대비로 판단할 문제. 대안 E — CVX 신규(모멘텀·유가). 기각. 위 CVX 항. 대안 F — NVDA 일부 매도(HF 인수·이사 매도·SOXX 약세). 기각. 반증조건 어느 것도 발동하지 않았다. 인수 129억은 유동자산의 13%. 조건 밖에서 파는 것이 이벤트 트레이딩이다. 채택 — 현금 43.7% 유지. 3회차에 적은 대로 현금은 거시 판단이 아니라 테마 상한과 5종목 제외의 부산물이다. [거시 참고] VIX 14.32(3회차 14.51). 브렌트 95.92(1개월 +20.7%), WTI 91.83(+22.1%). 금 4,526.7(3회차 4,647.3, -2.6% — 1개월 +6.6% 로 가속이 꺾임). 미국 10년 4.77%·30년 5.25%·3개월 3.89% → 커브 136bp(3회차 135bp), 10년 1개월 +3.1%. 달러 98.96. SPY 1개월 +0.4%, QQQ +0.05%(3개월 -3.1%), SOXX -5.4%(3개월 -16.7%), IWM -1.5%. 헤드라인은 '금리 인상 우려 완화(Waller)', '전쟁이 돈값을 올린다', '미국 부채·AI 붐이 금리를 밀어올린다'인데 내용은 데이터에 없다. 유가·장기금리 동반 상승은 데이터이고 그 원인은 모른다. 리테일 글이 9/4 고용지표를 말하지만 데이터에 캘린더가 없다. 배치 불변. [반증조건 갱신 — 원칙 8·9] NVDA: (a) Q3 FY27 매출 1,058억 미달 또는 매출총이익률 73.5% 미만 → 절반 매도. (b) DSO 60일 이상 2분기 연속 또는 매출채권 증가율이 매출 증가율을 20%p 넘게 앞서면 → 절반 매도. (c) 분기 GAAP 순이익 대비 주식평가이익(세전) 25% 초과 → 재평가. (d) 10-Q 약정·보증 잔액이 데이터에 오면 분기 매출 대비 50% 초과 시 절반 매도. (e) 고객 부지 관련 8-K item 2.03 추가 → 재평가. (f) 신설: 분기 비핵심 자본배치(지분증권 매입 + 인수 + 전략적 채권투자) ÷ 영업현금흐름 100% 초과 → 재평가. HF 129.3억·MediaTek 35억 선기록. 다음 시험일 11/18. MSFT: 유지(Azure 성장률 40% 미만, 상업 RPO 성장 한 자릿수). 8-K 7.01 로 공시 체계가 바뀌면 Azure 절대 매출을 기록 항목에 추가. 시험일 10/28. LLY: 유지(가이던스 하향, orforglipron 지연, Q3 매출 210억 미만 → 절반 매도, 장기차입금 550억 초과 → 재평가). 시험일 10/29. [다음 회차에 할 일] NVDA HF 인수 대금 구성·8-K 8.01 본문이 데이터에 오면 (f)에 확정, 10-Q 약정·보증은 계속 대기. MSFT 8-K 7.01 본문. LLY Merida 8-K·자금조달. COST 9/24 실적은 보유하지 않으므로 관측만 하고 다음 회차에 밴드 0.0 을 재검토. NVDA 10/2 만기 풋 쏠림이 만기까지 유지되는지 관측.

[결론] 이번 회차는 관망이다. 주문 없음. MSFT 42·LLY 16·JPM 30·NVDA 50 전부 유지, 현금 37,439.06달러(37.5%) 그대로. 3회차에 미리 적어 둔 8개 조건 중 발동된 것이 하나도 없다 — 추가 조건은 충족 전이고 축소·청산 조건은 판정 시점(10/13·10/28·10/29·11/18) 전이다. 이번 회차에 새로 확인된 사실(NVDA 허깅페이스 129.3억 달러 인수·미디어텍 전환사채 35억, MSFT CEO 매도, AAPL CEO 교체 공시, 유가 1개월 +20%)은 어느 것도 기록해 둔 조건에 닿지 않는다.

원칙 8·11대로 조건 밖의 새 정보로 사이즈를 바꾸지 않는다. 관망도 판단이다. [포트폴리오 실측] MSFT 42주 x 510.12 = 21,425.04(21.5%) / LLY 16주 x 1,159.60 = 18,553.60(18.6%) / JPM 30주 x 362.06 = 10,861.80(10.9%) / NVDA 50주 x 228.45 = 11,422.50(11.5%) / 현금 37,439.06(37.5%). 합계 99,702.00달러. 3회차 99,494.78 대비 +0.21%, 출발 100,000 대비 -0.30%. 매입가 대비 MSFT 492.43 -> 510.12(+3.59%), LLY 1,220.28 -> 1,159.60(-4.97%), JPM 365.18 -> 362.06(-0.85%), NVDA 227.98 -> 228.45(+0.21%). 3회차 종가 대비 MSFT +1.00%, LLY -1.40%, JPM +2.21%, NVDA +0.21%. AI 인프라 묶음 MSFT+NVDA = 33.0%(관측 상한 40% 아래). [3회차 조건 대조 — 한 줄씩]

(1) NVDA 추가: 회사 문서에서 PORTS-Pike 신용보강·고객 파이낸싱 익스포저 금액 확인 -> 미확인. 이번 피드의 NVDA 회사 문서는 9/3 허깅페이스 인수 블로그, 8/31 미디어텍 보도자료, 9/1 크라우드스트라이크, 9/3 IFA, 8/27 컨퍼런스 공지 5건이고 어디에도 그 금액이 없다. 축소·청산 조건은 11/18 판정. -> 유지.

(2) MSFT 추가: 근거 유지한 채 10% 이상 하락 -> 반대로 +1.0%. -> 유지.

(3) LLY 매도: FY26 가이던스 하향 / 레타트루타이드 규제·소송 손상 -> 회사 문서 없음(8/5 이후 8-K·보도자료 0건). -> 유지.

(4) JPM 축소: 10/13 판정 전. -> 유지.

(5) COST: 9/24 발표 후 판단 -> 발표 20일 전. -> 진입 안 함.

(6) AAPL: 밴드 백분위 0.5 이하 + 10/29 확인 -> 백분위 0.889. -> 진입 안 함.

(7) CVX: 10/30 이익 유지 + CEO 매도 중단 -> 판정 전이고 CEO 8/5 매도 있음. -> 진입 안 함.

(8) 묶음 40% 상한 -> 33.0%. 통과. [NVDA — 유지, 새 사실 셋] 첫째, 9/3 회사 블로그(젠슨 황 명의)로 허깅페이스 인수 129억 3,030만 달러 발표, 같은 날 8-K 8.01과 Form 3 제출. 대금 구성(현금/주식)·종결 시점은 본문에 없다. 둘째, 8/31 보도자료로 미디어텍과 NVLink Fusion 협력 확대 + 미디어텍 전환사채 35억 달러 투자. 셋째, 이사 Mark Stevens 8/31 447,400주 @220.10 매도(약 9,850만 달러, 잔량 표기 4,759,871 — 6/25 Form 4의 11,544,612와 달라 직접/간접 구분 불명), EVP GC Teter 6,692주 @216.84 매도, 9/2 Form 144 제출. 셋을 3회차의 렌즈로 보면: 7/26 기준 현금 224.43억 + 시장성 채권 341.43억 = 565.86억의 유동성에서 발표된 신규 투자 164.3억(허깅페이스+미디어텍)이 나간다 — 3회차에 적은 '부채로 조달한 지분·파트너 투자' 방향과 같다. 그러나 이것은 새 우려이지 기록한 조건이 아니다. 청산 조건(총마진 가이던스 70% 미만)과 축소 조건(3분기 매출 1,058억 미달 / DSO 60일 두 분기 연속 / 분기 OCF÷(순이익-지분이익) 50% 미만 두 분기 연속)은 11/18 전엔 판정할 수 없고, 추가 조건은 위에 적은 대로 미충족이다. 가격 축: 228.45, 20일선 219.76·50일선 209.87·200일선 196.46 위, 52주 위치 0.897, 자체 밴드 PER 28.88(백분위 0.111, 9분기 최소 26.15). 반도체 지수 SOXX는 1주 -4.42%·1개월 -5.37%·3개월 -16.68%인데 NVDA는 +0.21%·+4.21%·+4.48%로 버텼다(동종 AVGO 1개월 -14.61%, AMD -5.37%, TSM +0.73%, MU +7.27%). 옵션: 10/2 만기 풋/콜 미결제 1.588 — 기간구조에서 유일하게 풋이 두꺼운 만기. 9/18 만기는 콜 117만·풋 95만(0.813). 9/4 만기 ATM IV 0.353은 만기 당일 값이라 쓰지 않는다. 공매도 잔고 8/14 -2.29%(2.86억주, dtc 2.52), 9/3 일별 공매도 비중 35.7%. 9/10 골드만삭스 컨퍼런스는 발표 이벤트가 아니다. 배당 0.25달러 기준일 9/10·지급 10/1(50주 = 12.50달러). [MSFT — 유지] 510.12, 20일선 495.72 위, 52주 고점 542.07 대비 위치 0.831, 20일 실현변동성 22.1%. 자체 밴드 PER 28.42(백분위 0.222, 중앙 33.96). 임원 Form 4: 8/31 연례 주식 부여(Nadella 178,622·Hood 31,260·Althoff 29,724·Smith 27,688·Numoto 12,684·Jolla 5,575)와 9/1 Nadella 매도. 데이터에 잡힌 매도 줄은 1,040주 @498.24 한 줄뿐인데 잔량 표기가 643,753에서 572,247로 71,506주 줄었다 — 나머지 줄이 피드에 없다. Barron's 헤드라인 '4,300만 달러 매도'와 규모가 맞는다. 원칙 7대로 임원 매도는 매도 사유가 아니고, 부여 직후 매도라는 사실만 적는다. 9/2 8-K 7.01/9.01(Reg FD) 제출 — 본문 없음, 헤드라인은 'Azure 분기 매출 별도 공시·사업부 통합'이라 한다. 사실이면 10/28 조건(Azure 성장률 43% 기준)의 검증이 쉬워지지만 확인 전이다. 동종 GOOGL 1개월 -5.5%, AMZN -5.0%인데 MSFT +4.65%. 10/2 만기 풋/콜 미결제 0.131로 콜 편중, 9/18 0.629. 공매도 잔고 8/14 -15.7%. 2회차에 닫은 매출채권 계절성은 FY26 4분기 808.76억(3분기 600.41억)으로 전년 같은 패턴(699.05억/517.00억)이라 그대로 닫아 둔다. [LLY — 유지, 청산 조건 미발동] 1,159.60, 3회차 대비 -1.40%, 20일선 1,204.41·50일선 1,191.07 아래, 200일선 1,062.69 위. 매입가 대비 -4.97%. 3회차와 다른 점은 동종이 올랐다는 것이다 — NVO 1개월 +6.7%, MRK +18.7%, PFE +11.6% vs LLY -0.9%. 업종이 아니라 종목 고유 요인인데 회사 문서가 없어(8/5 이후 8-K·IR 0건, 마지막 제출은 8/18 Form 4) 원인을 데이터로 댈 수 없다. 헤드라인은 Merida Biosciences 29억 인수(9/1), Mounjaro FDA 승인(9/2), 'CEO: 250억 딜 행렬은 비만 이후 성장 위한 것'(8/31) — 전부 본문·8-K 없음. 청산 조건 둘(FY26 가이던스 하향 / 레타트루타이드 손상)은 발생하지 않았다. 밸류에이션: 자체 밴드 PER 38.91(백분위 0.222), 가이던스 중앙값 36.00 기준 선행 32.2배, IPR&D 3.03 되돌리면 29.7배. 풋/콜 미결제는 3회차보다 얇아졌다 — 9/4 만기 1.661(전 3.05), 10/2 0.694(전 2.574), 10/16 1.51(전 1.686). 공매도 잔고 8/14 -28%(6.56M, dtc 2.11). 소매 30건 중 강세 19·약세 2는 방향 근거로 쓰지 않는다. 7/30 13D 제출자 여전히 미확인. 추가매수 조건은 처음부터 없으므로 하락에 사지 않는다(원칙 4·8). [JPM — 유지] 362.06, 3회차 대비 +2.21%, 52주 고점 365.18 바로 아래(위치 0.962), 20일 실현변동성 13.7%. 자체 밴드 PER 15.51(백분위 0.778) — 2회차 정정대로 Visa Class C 46억 + 지분투자 평가이익 10억(세후 약 1.60달러/주)을 빼면 후행 약 16.6배. 10/13 축소 조건(충당금 25.15억 기준 두 분기 연속 증가 / 순이자이익 255.11억 대비 전분기 감소) 판정 전. 10/16 만기 ATM IV 0.2354가 10/9 0.21보다 높아 10/13 발표가 기간구조에 찍혀 있다(원칙 6). 9/3에도 424B2 28건 + FWP 2건 — 3회차와 같은 구조화 노트 통상 업무. 공매도 잔고 8/14 -10.4%, dtc 4.60. 10년물 4.76(1개월 +3.1%)은 회사 공시상 +100bp 순이자이익 +18억으로 방향은 우호적이나 사이즈 근거로 쓰지 않는다. 9/18 만기 풋/콜 미결제 1.488, 10/9 2.229. [COST — 진입 안 함, 조건은 더 무르익음] 925.41, 20·50·200일선(948.80/944.10/960.25) 전부 아래, 52주 위치 0.309, 1년 -2.57%. 자체 밴드 PER 46.55로 9분기 최소 48.15 아래(백분위 0.0). 3분기(5/10 마감) 순매출 +11.6%, 조정 동일점포 +6.6%, 영업이익률 3.99%(전년 4.00%), EPS 4.93(+15%). 9/24 발표까지 20일 — 원칙 2. 옵션 기간구조가 그 날짜를 확인한다: 9/18 만기 ATM IV 0.197 -> 9/25 만기 0.250. 9/25 풋/콜 미결제 2.795, 10/2 3.628로 유니버스에서 여전히 가장 두껍다. 소매 게시글의 'Gordon Haskett 목표가 1,200 -> 1,100'은 목표가라 이 데이터에 없는 것으로 취급한다. 8월 매출 발표 헤드라인은 8-K가 목록에 없어 확인 불가(마지막 8-K 7/8 8.01). 발표 후 조정 동일점포·영업이익률·밴드 백분위로 사이즈 결정 — 조건 그대로. [AAPL — 진입 안 함] 328.21, 1주 +4.33%, 20일선 312.81·50일선 314.25 위, 52주 위치 0.895. 자체 밴드 PER 37.68(백분위 0.889, 9분기 최대 40.57). 3회차에 소매 게시글로만 있던 CEO 교체가 회사 제출 서류로 확인됐다 — 9/1 8-K/A 5.02, 9/1 Form 3, Form 4 'Ternus John, CEO, A 7,690주'. Newstead 9/1 1,439주 @317.01 매도(8/11·8/18·8/25에 이어 주간 패턴 4회째). 재고 110.92억 그대로. 9/18 만기 풋/콜 미결제 0.769, 10/2 0.331. 조건(10/29 관세 환급 제외 총마진 50% 근처·재고 되돌림 확인, 백분위 0.5 이하) 미충족. [CVX — 진입 안 함] 211.32, 1주 +5.78%·1개월 +13.4%, 52주 고점 211.78 바로 아래(위치 0.993). 브렌트 95.92(1개월 +20.7%, 1년 +41.9%), WTI 91.83. 자체 밴드 PER 20.32(백분위 0.667). 2분기 이익 120.72억에는 브렌트 평균 104달러, 유리한 타이밍 효과 14억, 자산매각이익 2.3억이 들어 있다 — 원칙 3(피크 이익 위의 배수)과 원칙 10(분자 분해). 베네수엘라 70억 투자 헤드라인은 8-K가 없다(목록의 최근 8-K는 7/31 실적). 임원: Wirth 8/5 5,547주 @186.99 매도·8/14 317,100주 행사, Pate(CLO) 8/18 2,470주 @205.11 매도 — '매도 중단' 조건 미충족. 9/11 만기 풋/콜 미결제 0.084로 콜 쏠림, 9/18 1.001. 공매도 잔고 8/14 -22.3%. 10/30 후 재검토 그대로. [TSLA — 변화 없음] 376.37, 1주 +6.08%·1개월 +17.0%, 200일선 399.83 아래, 20일 실현변동성 45.5%. PER 390.77(밴드 백분위 0.778), PSR 14.35, 2분기 영업이익률 1.4%, FCF -10.92억, 자본지출 57.89억. 9/4 만기 ATM IV 0.737 — 사이버캡 행사(9/3, 헤드라인)가 기간구조에 찍혀 있을 뿐 방향 정보는 아니다. 소매 강세 3·약세 6. 평가할 근거 없음. [시장] VIX 14.32(전 14.51). SPY 1주 +0.27%·1개월 +0.44%·3개월 +2.12%, QQQ -0.48%·+0.05%·-3.10%, SOXX -4.42%·-5.37%·-16.68%, IWM -1.54%·-1.53%. 한 주 변화: 브렌트 88.44 -> 95.92(+8.5%), WTI 83.44 -> 91.83, 금 4,647.30 -> 4,526.70(-2.6%), 10년물 4.67 -> 4.76, 30년물 5.19 -> 5.25, 3개월물 3.84 -> 3.89, DXY 98.96. 헤드라인은 미국-이란 공격·호르무즈·'전쟁이 돈값을 올린다'·금리 인상 우려(Waller 발언으로 완화)를 말하고 소매 게시글은 9/4 고용보고서를 말한다 — 구조화 데이터에는 유가·금리 수치만 있다. 유가 +20%와 금리 상승이 같이 오는데 VIX가 14인 것은 1회차부터 적어 온 '안전자산·실물 신호가 편하지 않다'의 연장이다. 보유 4종 어느 것도 매크로를 매매 조건으로 두지 않았고, 원칙 7대로 매크로 헤드라인은 매도 사유가 아니다. 반도체 약세 속 NVDA 상대강도는 사실로만 적는다. [무시한 것] 헤드라인의 목표가(NVDA 324, LLY 1,400, COST 1,100)와 '30% 저평가'류 밸류에이션 기사, Cramer 발언, 13F 게시글. 'Jensen이 130억으로 OpenAI·Anthropic에 도전' 같은 해석 기사(사실은 허깅페이스 인수 금액). 소매 심리(NVDA 강세 10/약세 3, LLY 19/2, TSLA 3/6, AAPL 7/5, CVX 8/2). 9/4 만기 옵션 수치(만기 당일). MSFT 'Windows 11 논란 기능', AAPL '20년 만에 처음 하는 것' 류 헤드라인. 3회차에 무시한 'NVDA 클라우드 매출분배 중단' 보도는 이번 회차 회사 문서에도 없어 계속 무시. [현금 37.5%를 그대로 두는 이유] (a) 9/24 COST부터 10/13 JPM, 10/21 TSLA, 10/28 MSFT, 10/29 AAPL·LLY, 10/30 CVX, 11/18 NVDA까지 실적 시즌이 3주 뒤 시작하고 나는 기대치를 모른다. (b) NVDA 나머지 절반은 익스포저 확인 전이고, 밴드 백분위 0.111은 조건(0.333 이하)을 여유 있게 만족하므로 가격 축이 급하지 않다. (c) 유가·금리가 한 주 만에 움직였고 소매 게시글이 말하는 고용보고서가 당일이다 — 핸디캡 못 하는 이벤트 앞에서 새 포지션을 열지 않는다(원칙 2). 현금이 놀고 있다는 것 자체는 매수 근거가 아니다(원칙 4). (d) 보유 종목 중 추가 조건이 있는 것은 NVDA(미충족)·MSFT(미충족)뿐이고 LLY·JPM은 처음부터 추가 조건이 없다. [다음 회차 조건 — 3회차 (1)~(8) 문구 변경 없이 유지, 관측 항목 추가] (a) NVDA 발표된 신규 투자 누계 = 허깅페이스 129.3억 + 미디어텍 35억 = 164.3억. 회사 문서로 추가분이 나오면 누계를 갱신하고, 누계가 7/26 유동성 565.86억의 절반(약 283억)을 넘으면 11/18 전이라도 사이즈 재검토(축소 조건이 아니라 검토 트리거 — 매매는 조건 (1) 안에서만). (b) MSFT 9/2 8-K 7.01 본문이 피드에 들어오면 Azure 별도 공시 여부 기록 — 10/28 조건의 검증 경로. (c) LLY 동종 대비 이탈(1개월 NVO +6.7·MRK +18.7 vs LLY -0.9)의 원인이 회사 문서로 나오는지, 나오면 기록만. (d) AAPL 8-K/A 5.02 본문(Ternus 보수·Cook 역할)이 들어오면 기록만. (e) COST 9/24 후 조건 (5) 실행 — 조정 동일점포 6.6%·영업이익률 4.0%·EPS 4.93 기준선, 밴드 백분위와 함께 사이즈 결정.

🔴 이 계좌는 회차 파일로 봉인되지 않는다. 밖에서 본 것을 먼저 전부 적는다. [회차 파일 밖에서 본 것]

1) AVGO 3분기 실적(9/3 장후 · CNBC·24/7 Wall St·TradingKey 웹 요약) — 매출 295.9억(컨센 293.6억 · +0.5% 상회) · EPS 3.32(3.24) · AI 반도체 매출 167억(+221% y/y) · 다음 분기 매출 가이던스는 실망 · 장기 가이던스는 상회 · 시간외 −6% → −3.5% 로 축소. 회차 파일에는 제목(Barron's '엔비디아가 브로드컴 실적의 승자')만 있고 숫자·반응은 없다. 오늘 밤 반도체 축 약세 재료.

2) NVDA 허깅페이스 인수의 조건(SEC 8-K 9/2 접수 · 웹 요약) — 주주 대가 약 119억 + 직원 유지 주식 보상 최대 약 10억 = 129.3억 · 종결 2027년 상반기 · 규제 승인 조건 · 플랫폼 개방 유지 약속. 파일 안에는 블로그 본문(금액·개방 약속)과 8-K 8.01 항목만 있다 — 세 계좌가 unknowns 에 적은 '대가 형태·종결 시점' 중 종결 시점은 밖에 있었다(대가 형태는 나도 못 봤다).

3) COST 8월 매출(회사 보도자료 9/2 · GlobeNewswire·Investing.com 웹 요약) — 순매출 237억(+9.9%) · 기존점 +8.4%(미국 +9.0% · 캐나다 +4.0% · 기타 +9.5%) · 유가·환율 제외 +5.4%(미국 +5.6%) · 디지털 +17.9% · 노동절 이동 효과 약 −75bp. 🔴 8-K 로 안 나온 발표라 EDGAR 를 직접 대조했고(최신 공시 7/14 · 수집기와 일치) 수집 결함이 아니다. 세 계좌는 제목('August Sales')만 봤고 숫자를 모른다.

4) 오늘 밤(KST 21:30) 8월 고용보고서 — 컨센 NFP +53~58k · 실업률 4.1%(실제운용 트랙 9/3 관측). 결과는 모른다. 9/7 노동절 휴장 · FOMC 9/15~16(인상 확률 60~64%).

5) 지정학·거시(실제운용 9/3 관측) — 이란의 쿠웨이트·바레인 직접 타격 · 브렌트 95 위 · 10년 4.79% · ADP +38k. 파일 안에는 유가·금리 숫자만 있다.

6) LLY 주간 재료(웹 요약) — Merida Biosciences 28.75억 인수(GLP-1 밖 면역 파이프라인) · JPM 목표가 1,400 유지 · Zepbound 55세+ 의료비 연구. 회사 숫자 아님.

7) 세 계좌 판단 전문 — 전원 관망 · 주문 0. a1 은 M&A 누계 50% 규칙 신설(허깅페이스+미디어텍 = 유동성의 29%) · a2 는 비핵심 자본배치÷영업현금흐름 지표(f) 신설(2분기 67%) · a3 는 3회차 8개 조건 전부 미발동 확인 · 셋 다 COST 는 9/24 뒤로.

8) 이 회차의 수집 결함 수리 과정 — 마감 직후 Yahoo 마지막 일봉 close 가 null 이라 수집기가 죽었고, 그 세션이 끝났으면 meta 종가로 채우도록 고쳐 0007 을 받았다(NVDA 228.45 = 9/3 종가). 세 계좌가 본 파일이 그 결과다.

9) 앞 회차에서 밖에서 본 것(8/27 CFO 코멘터리 DSO 설명 · WSJ 매출공유 보류 · 콜의 FY27 4분기 GM 71~72%)은 새 소식이 없어 그대로 둔다. [3회차 자기 채점] 원칙 ⑦(밖에서 본 것은 줄이는 데만) — 지켰다. 이번 회차 늘리는 결정이 없고 밖에서 본 1)·3)·4)·5)는 전부 '늘리지 않는다' 쪽에만 썼다. 특히 3) COST 8월 기존점 +8.4% 는 사고 싶게 만드는 숫자인데 파일 밖이라 매수 근거로 쓰지 않았다 — 이 조항이 이번 회차에 실제로 작동한 자리다. 원칙 ⑨(이름 붙인 현금 · 되돌림 조건은 숫자로) — 3회차에 뗀 이름은 다시 붙이지 않았고 NVDA 되돌림 조건(11/18 DSO·현금전환)은 그대로다. 3회차가 적어 둔 이번 회차 검토 대상 둘(COST · NVDA 되돌림 조건) — 아래에서 둘 다 봤다. [계좌 상태 · 체결가 = price.last] NVDA 100주 × 228.45 = 22,845.00(22.6%) · MSFT 40주 × 510.12 = 20,404.80(20.2%) · LLY 10주 × 1,159.60 = 11,596.00(11.5%) · CVX 20주 × 211.32 = 4,226.40(4.2%) · 현금 41,942.20(41.5%) · 합계 101,014.40. 3회차 100,699.00 대비 +0.31% · 시작 대비 +1.01%. bench 는 같은 가격으로 약 103,500(+3.5%) — 2.5%p 뒤진다. 뒤지는 이유는 현금 41.5% 와 AAPL·TSLA·COST 미보유(1주 +4.3% · +6.1% · −1.0%)다. 사실로 적는다. [NVDA 100주 · 22.6% — 유지 · 늘리지도 줄이지도 않는다] 파일 안 새 사실 = 허깅페이스 129.3억 인수(9/3 블로그 · 8-K 8.01) · 미디어텍 NVLink Fusion 협력 + 전환사채 35억(8/31) · 이사 Stevens 447,400주 @220.10(약 9,850만 달러 · 보유의 8.6%) · Teter 6,692주 매도 · IFA RTX Spark 10월 출시 · 9/10 골드만 컨퍼런스 · 배당 0.25 기준일 9/10. 가격 228.45(1주 +0.2% · 1개월 +4.2%) · 20·50·200일선 위 · PER 28.88 자기 이력 분위 0.111 그대로 · 실현변동성 20일 46.1% · SOXX 1주 −4.4%·3개월 −16.7% 인데 NVDA 는 +0.2%·+4.5% — 반도체 지수와 분리. 옵션 10/2 만기 풋/콜 OI 1.59 로 풋 두꺼움 · IV 는 0.27~0.33 평탄(실적 11/18 창 밖). 늘리지 않는 이유 — 3회차와 같다. 늘리는 근거는 파일 안 것이어야 하는데(원칙 ⑦) 파일 안의 새 것은 밖으로 나가는 자본(누계 164.3억 · 3회차의 '빌린 돈으로 생태계 지분' 흐름의 연장)과 이사 대량 매도이고, 밖에서 본 AVGO 시간외 약세·고용보고서·걸프 타격은 전부 늘리지 않는 쪽이다. 되돌림 조건(11/18 DSO > 55일 또는 현금전환 < 50% → 25주 매도 / DSO ≤ 54 · 현금전환 ≥ 55% · 매출 가이던스 안 → 30% 상한까지 증액 재개)은 새 분기 숫자가 없어 판정 자리가 아니다. 줄이지 않는 이유 — 허깅페이스 129.3억은 7/26 현금+시장성 채무증권 565.9억의 23% · 분기 GAAP 순이익 596.9억의 22% 로 감당 가능한 크기이고, 대가가 현금인지 주식인지도 모르는 인수를 사유로 파는 것은 서사로 파는 것이다(원칙 ⑨ 의 '가격·서사만 움직이는 것은 사유가 아니다'). 이사 매도는 내 조건에 없다. 대신 이 방향이 계속될 때를 위해 숫자 선을 하나 세운다(원칙 ⑨ 보강 · 누계 > 283억 → 재검토). a1·a2 도 각자 같은 자리에 숫자를 세웠다 — 셋이 같은 것을 보고 같은 결론(유지)에 닿았고 나도 재계산으로 확인했다(원칙 ④). [MSFT 40주 · 20.2% — 유지] 회사 숫자 없음(다음 10/28). 9/2 8-K 7.01 은 본문이 파일에 없고 제목은 'Azure 분기 매출 별도 공시·사업부 통합' — 사실이면 투명성이 오르는 것이지 숫자가 바뀌는 게 아니다. 8/31 연례 주식 부여 뒤 9/1 Nadella 매도(파일 안 Form 4 행은 1,040주뿐 · 잔량 차이 71,506주 · Barron's '4,300만 달러' 제목과 대조 불가 — 셋이 다 같은 구멍을 짚었다). PER 28.42 분위 0.222 · 고점 −5.9%. 근거(상업 RPO 6,780억) 불변. 유지. [LLY 10주 · 11.5% — 유지] 회사 숫자 없음(다음 10/29 · 마지막 8-K 8/5). 1주 −1.4% · 20·50일선 아래 · 200일선 위 · 취득 대비 −5.0%. 동종은 올랐다(NVO 1개월 +6.7% · MRK +18.7% · PFE +11.6% · LLY −0.9%) — 종목 고유 요인인데 회사 문서가 없다. 밖에서 본 6) Merida 28.75억 인수는 원칙 ⑦ 대로 줄이는 근거로만 쓸 수 있는데, 매출 가이던스 850~870억이 그대로인 상태에서 인수 하나로 줄이는 것은 가격 반응을 근거로 삼는 것이라 하지 않는다. 3회차 종료 조건(FY26 가이던스 하향 또는 10/29 3분기 매출 < 210억 → 절반 매도) 그대로. a2 가 장기차입금 478.6억에 550억 재평가선을 둔 것을 받아 관측 항목으로만 적는다(내 조건은 매출·가이던스만). [CVX 20주 · 4.2% — 유지] 브렌트 95.92(1개월 +20.7%) · 1주 +5.8% · 52주 고점 211.78 바로 아래 · PER 분위 0.667 · 2분기 EPS 6.11 에 타이밍 효과 14억 포함(a2·a3 재계산 대로면 정상화 21.8배 대 중앙 18.43). 종료 조건(브렌트 분기 평균 < 80 또는 배당 감소)은 반대 방향이다. 유가 급등의 원인(걸프 타격)은 파일 밖이고, 고점이라고 파는 것은 가격만 보고 움직이는 것이라 하지 않는다. 베네수엘라 70억 약정은 8-K 가 없어 숫자로 안 쓴다. 4.2% 는 에너지 축·배당(TTM 8.69) 자리로 그대로. [COST — 이번 회차 제외 유지 · 9/24 이벤트 회차 조건을 지금 등록] 3회차가 '정기 회차에서 다시 본다' 고 적은 자리. 파일 안 재료 = PER 46.55 로 자기 이력 최저(48.15) 아래 분위 0.0 · 가격 925.41 은 20·50·200일선 전부 아래 · 52주 위치 0.31 · 마지막 분기(5/10) 매출 +11.6% · 조정 기존점 +6.6% · EPS 4.93(+15%) · 영업이익률 3.99% · 옵션 9/18 0.197 → 9/25 0.250 으로 실적일 확인 · 9/25·10/2 풋 OI 2.8·3.6배. 3회차와 달라진 파일 안 재료가 없다 — 배수는 0.5배 더 내려왔고 나머지는 같다. 밖에서 본 8월 기존점 +8.4%(조정 +5.4%)는 좋은 숫자지만 원칙 ⑦ 대로 늘리는 근거로 쓰지 않는다. 그러니 지금 사지 않는다. 대신 원칙 ⑤ 의 실행 규칙대로 9/24 4분기(16주) 실적 뒤 이벤트 회차의 조건을 지금 숫자로 적는다 — 회사 공시 기준 (가) 조정 기존점 ≥ 6.0% 이고 (나) 4분기 EPS ≥ 6.75(전년 5.87 대비 +15%) 이고 (다) 회차 체결가 기준 PER ≤ 48(자기 이력 최저 부근)이면 시작 비중 5%(약 5주) 매수 · 셋 중 하나라도 미달이면 계속 제외 · 발표 뒤 첫 정규장 반응(갭)은 조건에 넣지 않는다(갭 이후 드리프트를 사는 설계). 결과를 보고 이 세 숫자를 바꾸면 위반이다. a1 이 같은 자리에 'EPS ≥ 6.75 · 48배' 를 적었다 — 독립적으로 같은 숫자에 닿았다. [제외 유지 — JPM · AAPL · TSLA] JPM 분위 0.778(일회성 걷어내면 밴드 최대 위) · AAPL 분위 0.889 에 CEO 교체 직후(9/1 8-K/A 5.02 · Ternus) · TSLA PER 348~391. 1·2회차 근거 불변 · 파일 안 새 회사 숫자 없음. [세 계좌 판단을 재료로] 전원 관망. 3회차에 매도·관망·매수로 갈렸던 셋이 이번엔 같은 자리에 있다 — 갈릴 숫자(새 분기)가 없는 회차라 규칙이 발동하지 않았고, 셋 다 '새 정보(허깅페이스·이사 매도·유가)는 조건 밖' 으로 처리했다. 근거가 틀린 데이터 위에 있는 계좌는 없다(원칙 ④ · a2 의 PER 8종 재계산 전부 일치 확인). 내가 그들과 다른 자리 = 없음. 다만 나는 COST 9/24 조건을 지금 등록했고(a1 도 등록) a2·a3 는 발표 뒤 판단으로 미뤘다 — 9/26 전후 이벤트 회차에서 이 차이가 드러난다. [현금 41,942.20 달러 · 41.5% — 이름 없음 · 유지] 늘릴 근거가 파일 안에 없고(위 종목별), 이벤트 앞이라 현금을 두는 것도 아니다(원칙 ⑤ — 이벤트는 크기로 관리하지 회피하지 않는다). 다음 회차 검토 대상 = COST 9/24 이벤트 회차(등록 조건 집행) · NVDA 밖으로 나가는 자본 누계(선 283억) · LLY 동종 대비 이탈의 회사 문서. ⚠️ 비서 판단은 검정을 통과한 것이 아니다. 세 계좌와 같은 자리(관망)이고 다른 점은 COST 조건 사전 등록뿐이라, 이번 회차의 채점 자리는 9/24 뒤 그 조건이 무엇을 시켰는가와 11/18 NVDA 숫자다.

[결론: NVDA 40주 매도(120주 → 80주). 나머지 유지. 신규 매수 없음] [1. 직전 원칙 자기점검] 원칙 1~9를 아래 판단에 모두 적용했다. 고백 하나: 2회차에 (가) 집행 조건을 '총이익률 74~75%대'로 써서 100bp 하향 가이던스도 문언상 통과하게 만들었고, (나) 축소 조건의 '유의하게'에는 숫자가 없었다. 느슨한 문언은 사후 합리화의 틈이다. 이번에 숫자로 고쳤다(원칙 4 수치화). 그리고 2회차에 '3회차에서 둘 중 하나를 반드시 한다, 하지 않으면 원칙 6 위반'이라고 적었다.

이번 회차는 그 약속을 이행하는 회차다. [2. 2회차에 못 박은 기준을 8/26 보도자료에 대입한다] (가) 조건: 다음 분기 가이던스 $108.0B(±2%)는 이번 실제 $96.2B 대비 +12.2%, 2회차 기준점 $91.0B 대비 +18.7%다. 순차 성장 유지 통과. 총이익률 가이던스 74.0%(±50bp)는 '74~75%대'의 하단이라 문언상 통과. 다만 실제 75.0%에서 100bp 내려잡은 숫자다. (나) 조건: ① 총이익률 훼손 — 실제 75.0%(전분기 74.9%, 전년 72.4%)로 훼손 아님. 가이던스만 74.0%로 낮췄다.

② 매출채권회전일수 — 매출채권 $63,059M / 분기매출 $96,221M × 91일 = 59.6일. 직전 분기 45.4일(40,710/81,615), 그 전은 51.4일, 53.3일, 54.1일. 직전 4개 분기 최고치 54.1일을 5.5일 넘겼고 직전 분기 대비 +14일이다. 트리거. ③ 재고/매출 — 31,575/96,221 = 0.328. 2회차 0.316에서 +0.012. 문언상 '더 뛰면'에 해당하지만 폭이 작아 이것만으로는 움직이지 않았을 것이다.

②가 결정적이다. 현금흐름표가 이를 뒷받침한다. 분기 매출채권 증가 $22,346M(전년 동기 $5,675M), 재고 증가 $5,784M, 선급·기타자산 증가 $5,497M. 그 결과 영업현금흐름 $24,077M은 순이익 $59,688M의 40.3%다. 전년 동기는 58.2%였고, 상반기 기준으로는 94.7%(FY26)에서 63.1%(FY27)로 떨어졌다. 순이익에는 지분증권 평가이익 $7,771M(비현금)이 들어 있으므로 원칙 2로 걷어내 비GAAP 순이익 $53,954M 기준으로 다시 계산해도 44.6%다.

수치화한 세 번째 트리거(50% 미만)에도 걸린다. 대차대조표가 한 가지를 더 말한다. 장기부채가 한 분기에 $7,469M에서 $32,366M으로 $24.9B 늘었고, 같은 6개월간 지분증권 매입이 $42,404M, 비상장 지분(non-marketable securities)이 $22,251M에서 $51,157M으로 늘었다. 8/17 8-K의 2.03 항목(SB Energy)과 보도자료의 '$500B 제3자 자본 파이낸싱 플랫폼(Apollo·BlackRock·Blackstone·Brookfield·Goldman Sachs·KKR)' 발표는 같은 방향이다.

빌린 돈으로 생태계에 지분을 넣고, 매출은 채권으로 쌓이고, 현금은 이익의 40%만 들어온다. 원칙 3 확장에서 '벤더 파이낸싱이 만드는 매출은 0으로 둔다'고 적었는데, 그 매출이 전체의 얼마인지는 이 데이터로 가를 수 없다. 가를 수 없으면 위험으로 본다. (가)와 (나)가 동시에 성립했다. 원칙 4(손익보다 현금·회전율 먼저)의 순서대로 (나)를 택한다. 이 충돌 규칙을 원칙에 새로 적었다. 좋은 가이던스로 회전율 악화를 상쇄하는 것은 2회차의 내가 하지 않겠다고 한 일이다.

[3. 사이징 — 왜 40주인가] 전량 매도가 아닌 이유: 매출 $96.2B(+106%), 데이터센터 $89.0B(+117%), 영업이익 $63,734M(전분기 대비 +19%)은 회사 공시 숫자이고 원칙 1이 인정하는 근거다. 논지가 깨진 것이 아니라 이익의 질이 나빠진 것이다. 3분의 1을 줄여 비중을 27.2%에서 18.1%로 내린다. 30% 상한까지 12%p 여유를 남겨 회전일수가 정상 범위로 돌아오면 되돌릴 자리를 둔다. 체결가 227.98, 취득 224.09 대비 +1.7%. 매도 대금 $9,119.20. 밸류에이션은 이번 판단의 이유가 아니다.

오히려 싸졌다. Q3 가이던스 $108.0B × 74.0% − 영업비용 $9.2B = 영업이익 약 $70.7B, 세율 17%, 지분 평가손익 0 가정 시 순이익 약 $58.7B, 희석주식 24,285M으로 주당 약 $2.42, 4배 연환산 $9.67, 227.98 기준 23.6배다. 2회차에 계산한 26.6배보다 낮다. 그럼에도 줄이는 것은 배수가 아니라 현금 전환 때문이다. 8/28 장후 '클라우드 수익공유 계약 중단' 보도(Stocktwits)는 확인할 수 없어 판단에 넣지 않았다.

[4. 계좌 상태 (체결가 = price.last)] 매도 전: NVDA 120주 × $227.98 = $27,357.60 (취득 224.09, +1.7%), MSFT 42주 × $505.06 = $21,212.52 (취득 492.43, +2.6%), LLY 11주 × $1,176.10 = $12,937.10 (취득 1,220.28, −3.6%). 주식 $61,507.22 + 현금 $39,004.06 = $100,511.28. 시작 10만 대비 +0.51%. SPY는 2회차 시점 −0.44%에 이번 주 +1.11%를 곱해 약 +0.67%로 근사된다.

벤치마크와 거의 같다. 매도 후: NVDA 80주 $18,238.40(18.1%), MSFT 21.1%, LLY 12.9%, 현금 $48,123.26(47.9%). AI/테크 합계 39.2%. 원칙 8 상한 안이다. [5. MSFT — 유지, 늘리지도 줄이지도 않는다] 7/29 이후 회사 공시가 없다. 1개월 +29.3%, 이번 주 +5.0%는 가격만 움직인 것이다(원칙 9). 2회차에 '디레이팅 이유를 모른다'고 썼는데 이번엔 리레이팅 이유를 모른다.

모르는 채로 늘리지 않고, 올랐다는 이유로 줄이지도 않는다. 뉴스 제목 'MSFT 고점 대비 21% 하락으로 약세장 진입'(Stocktwits 8/27)은 52주 고가 542.07 대비 −6.8%인 가격 데이터와 모순된다. 가격 데이터를 믿는다. 공매도 잔고는 7/31 −12.0%, 8/14 −15.7%로 두 기간 연속 급감했고, 임원 매도(8/5 Althoff 10,000주 @487.89, 8/4 Numoto 4,810주 @496.48)는 8월 초에 있었다.

리테일 심리는 약세 10 / 강세 3으로 8종목 중 가장 비관적이다. 어느 것도 판단을 바꾸지 않는다. GAAP TTM 28.0배, 자체 밴드 22.2퍼센타일. 다음 확인 지점은 10/28 실적이다. [6. LLY — 유지] 8/5 이후 공시 없음. 1주 −5.5%, 취득 대비 −3.6%, 고점 1,280.34 대비 −8.1%. 원칙 9로 재검토를 열지 않는다. 기록만 남긴다. 내부자 매도가 이어졌고(8/17 국제부문 EVP 6,500주 @1,175.10), 옵션은 풋 편중이 강하다(9/4 만기 풋/콜 OI 3.05배, 9/25 풋/콜 거래량 6.9배, 10/2 9.5배). 누가 왜 사는지 데이터로 알 수 없다.

'보험 적용 우려' 기사 제목은 회사 숫자로 확인되지 않는다. 팔 근거도 살 근거도 새로 생기지 않았다. 자체 밴드 39.5배, 22.2퍼센타일. [7. 제외 5종 — 무엇이 재검토를 열었고 무엇이 안 열었나] COST(934.66): 원칙 9의 '배수 변화'에 해당한다. 자체 PER 밴드 현재 47.0배가 밴드 최저 48.2배(2025-11) 아래로 처음 내려와 퍼센타일 0.0이다. 그래서 다시 열었다. 결론은 제외 유지. Q3 FY26 순매출 +11.6%, 조정 동일점포 +6.6%, EPS $4.93(+15%), 순현금 약 $14.3B — 숫자는 모두 좋고 서사가 없다.

문제는 여전히 성장 대비 배수다. EPS 성장 15%에 47배. MSFT는 EPS 성장 32%에 28배다. 배수가 62.6배(2025-02)에서 47배까지 18개월 내내 내려왔고 어디서 멈추는지 알 수 없다. 20·50·200일선(951.88 / 946.18 / 959.79) 모두 아래이고, 9/24 실적이 4주 뒤이며 9/25·10/2 만기 풋 편중(OI 3.9배·6.6배)은 그대로다. 재배치 트리거 (2)로 남긴다. JPM(354.22): 1주 +0.8%, 공시 없음. 원칙 7 자리가 바뀌지 않았다.

유형자본배수 354.22 / 113.35 = 3.13배. 재검토 사유 없음. CVX(199.77): 1주 −2.9%, 브렌트 88.44(2회차 91.87에서 −3.7%). 유가와 주가가 같은 방향으로 내려온 것뿐이다. 2Q 조정 EPS $6.06은 브렌트 $104의 산물이라는 진술이 그대로다. 베네수엘라 유전 협상 보도는 회사 공시가 아니다. 8/18 법무총괄 2,470주 매도. 재검토 사유 없음. AAPL(314.58): 새 Mac(M6·M5 Ultra) 발표는 제품 뉴스이지 실적 숫자가 아니다.

법무총괄이 8/11·8/18·8/25 매주 1,439주씩 팔고 있다(사전 계획 매도로 보이나 확인 불가). 밴드 36.1배, 77.8퍼센타일. 재검토 사유 없음. TSLA(354.81): 공시 없음. PER 368배. 원칙 3에 따라 로보택시·옵티머스 옵션가치는 0. 리테일 강세 14 / 약세 2로 여전히 가장 낙관적. 재검토 사유 없음. [8. 현금 47.9%에 대해] 2회차에 이름 붙인 현금은 이번 회차에 처분했다 — 집행이 아니라 해제다.

8종목 중 이번 회차에 매수 기준을 통과한 종목이 없다는 것이 이유이고, 이유가 없어질 때까지 현금을 두는 것은 표류가 아니라 판단이다. 다만 표류가 되지 않도록 재배치 트리거 세 개를 원칙에 숫자로 적었다. 다음 회차에 나는 그 트리거가 왔는지 아닌지만 말하면 된다. 매크로(VIX 14.51, 10년물 4.67%, 금 1개월 +13.4%)는 보았지만 판단에 쓰지 않았다. [9. 다음 회차에 채점될 것] ① NVDA 40주 @227.98 매도의 사후 가격. 회전일수 판단이 맞았다면 다음 분기 보도자료에서 회전일수가 계속 55일 이상이거나 현금 전환이 50% 아래에 머물 것이다.

틀렸다면 11/18에 45~54일로 돌아오고 그때 되돌린다. 어느 쪽이든 숫자로 확인된다. ② 원칙 6 이행 여부 — 현금에 새 이벤트 이름을 붙이지 않고 트리거로만 움직였는지. ③ 충돌 규칙 준수 여부 — 다음에 (가)와 (나)가 또 동시에 성립하면 이번과 같은 방향으로 처리했는지.

[먼저 2회차 원칙을 지켰는지 자기 채점] 원칙 1: 지켰다. 재계산 결과는 principles 에 적었다. 8종목 전부 일치. 원칙 2: 지켰다. 이번 피드에는 NVDA 목표주가 상향 헤드라인이 여럿이고(Truist, JPMorgan, thestreet, Morningstar) LLY·CVX 에는 '적정가치 대비 저평가' 류가 여럿인데 하나도 쓰지 않았다. 컨센서스는 데이터에 없으므로 NVDA 실적의 '서프라이즈'는 회사 가이던스 대비로만 말한다.

원칙 3: 지켰다. NVDA 이익의 질을 새로 계산했고(아래) CVX·JPM 정상화를 다시 돌렸다. 원칙 4: 지켰다. 발표 직후 첫 회차에 결정한다고 했고 이번에 결정한다. 결정은 유지. 원칙 5: 지켰고 검증됐다. NVDA next_est 가 8/27 에서 11/18 로 갱신됐고 IV 기간구조는 8/31 0.318, 9/18 0.336, 9/25 0.336 으로 평탄하다. 이벤트 프리미엄이 사라졌다(8/28 당일 만기 0.432 는 만기일 왜곡이라 무시). COST 는 next_est 9/24 로 갱신됐고 IV 가 9/18 0.196 에서 9/25 0.235 로 뛰어 일치한다.

JPM 은 10/13 실적에 IV 10/09 0.209 에서 10/16 0.236 으로 일치. LLY 는 실적일(10/29)과 무관하게 9/18 0.307 에서 9/25 0.328 로 작은 점프가 있다. 원인은 데이터에 없다. 원칙 6: 지켰다. 현금 43.8%, MSFT 27.6%, NVDA 19.2%, LLY 9.3%. 테마(MSFT+NVDA) 46.8%. 원칙 7: 지켰다. 리테일 NVDA 8 대 4, MSFT 3 대 10, LLY 12 대 1, TSLA 14 대 2, COST 12 대 1 인데 어느 것도 근거로 쓰지 않았다.

원칙 8: NVDA 반증조건은 시험일이 도래해 채점했고 통과(아래). MSFT 는 미도래(10/28). LLY 는 미발동 - 매출 가이던스 850~870억달러와 비GAAP EPS 35.50~36.50 그대로, orforglipron 은 미국 2형당뇨 제출이 완료됐고 Foundayo 라는 이름으로 이미 분기 매출 9,800만달러가 잡혀 있어 지연이 아니다. 원칙 9: 이번에 처음 적용했다(아래). 단서: 1회차 원문은 이 파일에 없다. NVDA 반증조건의 정확한 문구는 2회차의 재진술(Q2 FY27 실적을 가이던스 910억달러 기준으로 채점 + 회계 건전성 점검)로 채점했다.

[계좌 상태] 현금 44,106.46 + MSFT 55주 27,778.30 + NVDA 85주 19,378.30 + LLY 8주 9,408.80 = NAV 100,671.86. 2회차 99,478.83 대비 +1,193. 1회차 투입원가 55,894 대비 주식부분 +1.2%, NAV 기준 +0.67%. 원가 대비 MSFT +2.5%(492.7 → 505.06), NVDA +1.7%(224.06 → 227.98), LLY -3.6%(1,220.5 → 1,176.10). [NVDA Q2 FY27 채점 - 이번 회차의 핵심]

(1) 영업 숫자. 매출 962.21억달러로 가이던스 910억 대비 +5.7%, 전년비 +106%, 전분기비 +18%. 데이터센터 890억(+117%). GAAP·비GAAP 매출총이익률 모두 75.0%(전분기 74.9%). GAAP EPS 2.46, 비GAAP 2.22. 비GAAP 정의가 FY27 1분기부터 주식보상비를 포함하는 쪽으로 바뀌었다 - 보수적 방향이다. Q3 가이던스는 매출 1,080억달러 ±2%(중국 데이터센터 컴퓨트 0 가정)로 전년 570.06억 대비 +89.5%, 전분기비 +12.2%. 매출총이익률 가이던스는 74.0% ±0.5 로 100bp 하락인데 원인은 데이터에 없다(뉴스의 '메모리 가격 경고'는 헤드라인이라 근거로 못 쓴다). 분기 주주환원 260억, 잔여 자사주 승인 990억. 회사 보도자료로 AWS 가 2027~28년 GPU 200만개 추가 배치를 발표했고 9/10 골드만 컨퍼런스 참석을 공지했다. 발표 다음날 +8.74% - 직전 4회가 전부 음수였던 뒤 첫 양수.

(2) 밸류에이션. TTM GAAP per 28.49, 자체 밴드 백분위 0.111(9분기 최저 26.15). 회사 가이던스로 앞을 계산하면 Q3 영업이익 ≈ 1,080억 × 0.74 − 비GAAP 영업비용 90억 = 약 709억, 이자소득 정도만 더하고 세율 17% 를 적용하면 비GAAP 순이익 약 600억, 희석주식 242.85억주로 주당 약 2.47달러, 연환산 9.9달러. 227.98달러는 약 23배다. 이 숫자는 회사 가이던스에서 내가 유도한 것이지 컨센서스가 아니다.

(3) 이익의 질(원칙 3·9). 유일하게 나빠진 곳이다. 매출채권 630.59억으로 전분기 407.10억 대비 +55%(매출은 +18%). DSO 59.6일로 데이터에 있는 12개 분기 중 최고(Q1 FY27 45.4, Q4 FY26 51.4, Q3 FY26 53.3, Q2 FY26 54.1). 영업현금흐름 240.77억은 순이익 596.88억의 40%(전년 동기 58%, 이번 상반기 63%). 차이의 대부분이 매출채권 -223.46억, 재고 -57.84억, 비현금 주식평가이익 -77.71억이다. 기타수익 77.73억 중 주식평가이익이 77.71억 - GAAP 세전이익 715.07억의 10.9%, 상반기 누계 237.07억은 상반기 GAAP 순이익 1,180.10억의 20% 크기다. GAAP 순이익이 전분기비 +2% 에 그친 이유는 1분기 평가이익(159.36억)이 컸기 때문이고 영업이익은 +19%, 비GAAP 순이익은 +18% 다. 장기차입금 74.70억 → 323.66억(한 분기 +249억). 상반기 지분증권 매입 424.04억(2분기 158.22억), 시장성 지분증권 128.86억 → 427.83억, 비시장성 증권 222.51억 → 511.57억. 즉 6개월 동안 약 250억을 빌려 약 420억을 남의 회사 지분에 넣었고 그 평가이익이 GAAP 이익의 5분의 1을 만들었다. 재고 315.75억(+22% q/q)은 가이던스 성장률 안이라 문제 삼지 않는다. 원칙 9 가 요구한 약정·보증 잔액은 8/26 제출된 10-Q 에 있을 텐데 이 데이터에는 본문이 없고 8/17 8-K item 2.03 의 금액도 없다.

(4) 판정. 반증조건(가이던스 미달)은 발동하지 않았다. 통과. 그러나 원칙 9 의 입력이 비어 있고 보이는 대리지표 3개(DSO, 영업현금흐름/순이익, 평가이익 비중)가 모두 한 방향으로 나빠졌다. 이것은 팔 이유가 아니라 더 담지 않을 이유다. 영업이익·가이던스·비GAAP 이 통과했는데 판다면 그것이 이벤트 트레이딩이다. [결론: 관망. 대안 4개를 원칙 10 에 따라 적고 기각한다] 대안 A - NVDA 를 테마 상한까지 추가(13주, 2,964달러, NAV 3%). 기각. 크기가 판단을 바꾸지 못하는 수준이고 남은 여유 3.2%p 를 다 써 버리면 실현변동성 43.8% 인 종목의 가격 변동만으로 원칙 6 보강 조항이 발동한다. 2회차에 '고객 대상 보증·약정 잔액을 추가한다'고 적어 놓고 그 입력이 빈 채로 채우는 것은 자기 약속과 어긋난다. 대안 B - MSFT 일부를 팔아 NVDA 로 바꾸는 테마 내 스왑. 기각. 숫자만 보면 NVDA 가 성장 대비 싸다(가이던스 기준 약 23배에 성장 90% 대 MSFT 28배에 성장 18%). 하지만 MSFT 는 회사가 낸 새 숫자가 없고(다음 실적 10/28) 반증조건도 안 걸렸다. 논지가 안 바뀐 종목을 한 달 +29% 올랐다고 파는 것은 2회차에 LLY 를 두고 잡음 매매라고 부른 바로 그 행동이다. 원칙에 테마 내 회전 규칙이 없고 행동을 정당화하려고 규칙을 새로 만들지 않는다. 대안 C - LLY 추가. 원가 대비 -3.6% 이고 회사 EPS 가이던스 기준 선행 P/E 가 32.2~33.1 로 1회차 진입 때(33.4~34.4)보다 싸졌다. '진입 위치가 나빠 소액만'이라는 1회차 논리대로면 지금은 담을 자리다. 그런데 회사 숫자를 다시 읽으니 하반기가 다르다. 상반기 매출 427.73억, 연간 가이던스 850~870억 → 하반기 함의 422~442억, 분기당 211~221억으로 2분기 229.74억보다 낮거나 같다. 하반기 전년비는 +14~20%(상반기 +51%). 실현가격이 전세계 -13%, 미국 외 -36%(중국 NRDL 등재), 미국은 리베이트 조정 제외 시 -9% 다. 2분기에는 잔디언스 마일스톤 2.5억과 리베이트 추정 조정이 들어 있었다. 가격 하락이 회사 가이던스에 이미 들어와 있고 2회차의 내 분석은 이걸 놓쳤다. 여기에 8월 임원 3명 매도(1만 3,500주), 9/25·10/2 만기 풋 쏠림(pc_vol 6.9·9.5), 8/26 -3.6% 낙폭의 원인 불명(헤드라인 '보장 우려'는 근거로 못 쓴다)이 겹친다. 기각하고 반증조건을 하나 추가한다(아래). 대안 D - COST 신규. 현재 per 47.02 가 자체 9분기 밴드 최저 48.15 아래(백분위 0.0)라 검토했다. 기각. 최근 분기 순이익 +15%, 조정 동일점포 +6.6% 에 47배는 밴드가 아니라 성장 대비로 판단할 문제고 2회차 결론 그대로다. 실적이 9/24 로 4주 뒤라 원칙 4 대상이기도 하다. [나머지 4종목 제외 유지 - 회사 숫자만] AAPL 314.58달러(1개월 -7.0%). per 35.61, 밴드 백분위 0.778. 재고 110.92억(+64% q/q) 그대로. 8/25 Mac mini·Mac Studio(M6·M5 Ultra) 발표는 회사 보도자료로 확인했고 9/22 출시인데 가격은 본문에 없다. 법무책임자 Newstead 가 8/11·8/18·8/25 매주 1,439주씩 팔았다(정기 매도 패턴으로 보이지만 10b5-1 여부는 데이터에 없다). JPM 354.22달러. 2분기 비자 클래스C 차익 46억 + 지분평가익 10억을 빼면 TTM EPS 약 21.8, P/E 16.2 로 자체 밴드 최대 16.09 위. 변동 없음. 8/27 의 424B2 다수 제출은 구조화상품 발행이라 통상 건이다. CVX 199.77달러(1주 -2.9%). 브렌트 88.44 로 2회차 91.87 에서 더 내렸고 2분기 평균 104 와의 거리가 벌어졌다. 8/18 법무책임자 Pate 2,470주 매도(205.11) 추가. 베네수엘라 유전 협상 뉴스는 헤드라인이라 안 쓴다. TSLA 354.81달러. 영업이익률 1.4%, 잉여현금흐름 -10.92억, per 368. 변동 없음. [보유 3종목 상태] MSFT 505.06달러(1개월 +29.3%). 회사 새 숫자 없음. per 28.04(2회차 26.89), 밴드 백분위 0.222 그대로. 비중 27.6% 로 30% 상한 안. 20일 실현변동성 61.4% → 27.9% 로 정상화. 공매도 잔고 8/14 6,854만주(-15.7%, 2회 연속 감소). 8/17 Coleman 의 code F 는 세금 원천징수라 매도가 아니다. 유지. NVDA 227.98달러(1개월 +20.0%, 52주 위치 0.89, 20일선 +5.0%). 위에 적은 대로 유지. 85주는 원칙 4 개정에 따라 전량으로 재분류. 8/24 Puri(EVP 필드운영) Form 4 는 항목이 전부 null 이라 내용을 모른다. LLY 1,176.10달러(1주 -5.5%). 반증조건 미발동. 유지, 추가 없음. 장기차입금 478.58억(+84.88억 q/q)·자산 1,422.83억은 2회차에 적은 대로 계속 본다. 공매도 잔고 -28%. [거시 참고] VIX 14.51(2회차 14.89). 금 4,647.3 으로 1개월 +13.4%(2회차 +10.3%) 가속. 브렌트 88.44(1년 +30%). 3개월 3.84%·30년 5.19% 로 커브 135bp(2회차 133bp). SPY 1개월 +5.7%, QQQ +9.0%, SOXX +13.0%(2회차 -6.0% 에서 반전). 배치는 2회차와 같다. 다만 현금 43.8% 가 거시 판단의 결과라고 과장하지 않는다. 현금은 테마 상한 50% 와 5종목 제외의 부산물이고 원칙을 그대로 두는 한 이 계좌는 구조적으로 현금이 많다. 뉴스 헤드라인과 리테일 글에 8/28 연준 관련 이벤트(잭슨홀)가 반복 언급되는데 내용은 데이터에 없다. 원칙 4 대로 그 앞에서 새 포지션을 열지 않는다. [반증조건 갱신 - 원칙 8·9] NVDA: (a) Q3 FY27 매출 1,058억(가이던스 하단) 미달 또는 매출총이익률 73.5% 미만 → 절반 매도. (b) DSO 60일 이상이 2분기 연속이거나 매출채권 증가율이 매출 증가율을 다시 20%p 넘게 앞서면 → 절반 매도. (c) 분기 GAAP 순이익 대비 주식평가이익(세전) 25% 초과 → 재평가. (d) 10-Q 약정·보증 잔액이 데이터에 들어오면 분기 매출 대비 비율을 기록하고 50% 초과 시 절반 매도. (e) 고객 부지 관련 8-K item 2.03 추가 발생 → 재평가. 다음 시험일 11/18. MSFT: 유지(Azure 성장률 40% 아래, 상업 RPO 성장 한 자릿수). 시험일 10/28. LLY: 유지(가이던스 하향, orforglipron 지연) + 추가: Q3 매출 210억 미만(회사 하반기 함의 하단) → 절반 매도. 장기차입금 550억 초과 → 재평가. 시험일 10/29. [다음 회차에 할 일] NVDA 10-Q 약정·보증 잔액이 데이터에 오면 (d) 를 채운다. LLY 9/25 부근 IV 점프의 원인을 데이터에서 찾는다. COST 9/24 실적은 보유하지 않으므로 관측만 한다.

[결론] 이번 회차는 매수다. NVDA 50주를 227.98에 산다(11,399.00달러, 포트폴리오 11.5%). MSFT·LLY·JPM은 유지, 다른 신규 진입은 없다. 현금은 48,838.06에서 37,439.06달러(37.6%)로 줄어든다. 2회차에 미리 적어 둔 NVDA 진입 조건 세 가지가 8/26 발표로 전부 충족됐고, 확인 불가 항목은 사이즈 절반이라는 처리도 미리 적어 두었으므로 그대로 실행한다. [포트폴리오 실측] MSFT 42주 x 505.06 = 21,212.52(21.3%) / LLY 16주 x 1176.10 = 18,817.60(18.9%) / JPM 30주 x 354.22 = 10,626.60(10.7%) / 현금 48,838.06(49.1%). 합계 99,494.78달러, 2회차 100,382.32 대비 -0.88%. 매입가 대비 MSFT 492.43 -> 505.06(+2.56%), LLY 1220.28 -> 1176.10(-3.62%), JPM 365.18 -> 354.22(-3.00%). 2회차 대비 MSFT +4.28%, LLY -8.14%, JPM -0.85%. [NVDA - 2회차 사전 조건 대조] 조건

(1) 2분기 FY27 매출이 회사 가이던스 910억 +/-2%(891.8~928.2억)를 충족·상회: 실제 962.21억, 범위 상단보다 3.7% 위, 중앙값보다 5.7% 위. 충족.

(2) 총마진 75% 근처 유지: GAAP·비GAAP 모두 75.0%(1분기 74.9%). 충족.

(3) 3분기 가이던스가 2분기 실적선을 넘음: 1,080억 +/-2%(1,058.4~1,101.6억), 2분기 실적 대비 +12%. 충족.

(4) 10-Q에서 PORTS-Pike 신용보강 익스포저 금액 확인: 10-Q는 8/26 제출됐지만 본문이 이 데이터에 없다. 확인 불가, 사전 규정대로 사이즈 절반. 그 밖의 실측: 데이터센터 매출 890억(+117% YoY, +18% QoQ), 영업이익 637.34억, 3분기 총마진 가이던스 74.0% +/-50bp(2분기보다 100bp 낮게 제시), 영업비용 가이던스 GAAP 92억, 중국 데이터센터 컴퓨트 매출은 가이던스에서 제외. 2분기 주주환원 약 260억, 잔여 자사주 승인 990억. 발표 다음날 주가 +8.74%(209.66 -> 227.98), 2회차 217.56 대비 +4.8%. [NVDA - 분자 분해, 그리고 새로 보이는 것] 원칙 10대로 순이익을 뜯었다. 2분기 GAAP 순이익 596.88억 안에 지분증권 이익 77.71억이 들어 있다(기타수익 77.73억의 사실상 전부). GAAP EPS 2.46 vs 비GAAP 2.22의 차이가 여기서 온다. 상반기로 넓히면 순이익 1,180.10억 중 지분이익 237.07억, 1분기에만 약 159억이다. 후행 GAAP EPS 7.91로 계산한 PER 28.8은 밴드 최하단(백분위 0.111, 9분기 최소 26.15)이지만 그 분자의 일부는 영업이익이 아니라 투자이익이다. 비GAAP TTM EPS는 데이터에 최근 2분기(1.87, 2.22)만 있어 정확히 못 구하고, 대략 7.0 근처로 보면 PER 약 32~33이다. 그래도 자체 밴드에서는 낮다. 더 중요한 발견은 대차대조표와 현금흐름에 있다. 첫째, 매출채권이 4월 407.10억에서 7월 630.59억으로 한 분기에 55% 늘었다. 같은 기간 매출은 18% 늘었다. 분기 매출 기준 91일로 환산한 DSO는 FY26 2분기 54.1일, FY26 4분기 51.4일, FY27 1분기 45.4일, FY27 2분기 59.6일이다. 2회차에 MSFT 매출채권을 전년 동기와 대조해 계절성으로 판정했던 렌즈를 그대로 대면, NVDA의 2분기는 회계연도 말이 아니고 전년 동기 DSO보다도 5.5일 길다. 계절성으로 설명되지 않는다. 둘째, 2분기 영업현금흐름 240.77억은 순이익 596.88억의 40%다. 지분이익 77.71억을 빼도 46%다. 매출채권 증가 -223.46억, 재고 -57.84억, 선급 -54.97억이 흡수했다. 상반기로는 OCF 744.21억 / 순이익 1,180.10억 = 63%, 지분이익 제외 79%. 셋째, 장기부채가 1월 74.69억에서 7월 323.66억으로 약 249억 늘었다. 같은 6개월에 지분증권(시장성 427.83억 + 비시장성 511.57억 = 939.40억)은 1월 351.37억에서 588억 늘었고 그중 현금 매입이 424.04억이다. 즉 회사는 약 250억을 빌려 고객·파트너 지분에 424억을 넣고 2분기에만 260억을 주주환원했다. 1·2회차에 내가 '5,000억 달러 제3자 자본 컴퓨트 파이낸싱과 PORTS-Pike 신용보강의 익스포저를 확인할 수 없다'고 적었던 그 우려가, 익스포저 숫자는 여전히 없지만 재무제표에서 형태를 갖추기 시작했다. 매출채권 연장, 부채로 조달한 지분투자, 순이익의 상당 부분이 그 지분의 평가이익. 재고도 1월 214.03억에서 315.75억으로 47% 늘었다(가이던스가 +12%라 준비 재고로 읽을 수 있지만 사실만 적는다). [NVDA - 그럼에도 사는 이유와 사이즈] 사전 조건이 충족됐다는 것이 첫째 이유다. 조건을 미리 적는 이유는 발표 당일의 감정을 배제하기 위해서인데, 충족된 조건을 새로 나온 우려로 뒤집으면 원칙 8이 무의미해진다. 2회차에 나는 '지금 사는 것과 8일 뒤 숫자를 보고 사는 것 사이에서 전자를 고를 이유가 없다'고 적고 그 대가로 가격이 움직일 수 있음을 받아들였다. 4.8%가 그 대가다. 둘째, 우려는 실체가 있지만 아직 근거가 깨진 것은 아니다. 매출은 자기 가이던스를 넘었고 다음 분기 가이던스는 더 높으며 총마진은 유지됐다. 셋째, 현금전환 문제는 관측 가능한 지표(DSO·OCF/순이익)로 다음 10-Q에서 재검증할 수 있다. 사이즈는 사전 규정(확인 불가 시 절반)을 따른다. 전체 사이즈 = 단일 종목 상한 25% = 24,874달러, 절반 = 12,437달러 = 약 54주. 나는 50주(11,399달러, 11.5%)로 그 안에 넣는다. 54가 아니라 50인 것은 위에 적은 현금전환 46%와 DSO +14일이 사전 조건 작성 시점에 몰랐던 검증된 숫자이기 때문이고, 이는 조건 완화(원칙 11)가 아니라 분자 분해(원칙 10)의 결과다. 이로써 AI 인프라 묶음(MSFT 21.3% + NVDA 11.5%)이 32.8%가 된다. 같은 이벤트에 재가격되는 묶음이라는 점을 2회차에 스스로 적었으므로 이 합계를 관측 항목으로 둔다. 원칙 2 점검: 다음 실적 11/18까지 예정된 회사 이벤트 없음(9/10 골드만삭스 컨퍼런스는 발표 이벤트가 아니다). 원칙 3 점검: 회사 자신이 다음 분기 +12%를 제시했으므로 피크 실적 위의 배수가 아니다. [NVDA - 무시한 것] 8/28 00:16 스톡트위츠 헤드라인 'Nvidia Hit Pause On Cloud Revenue-Share Deals' 보도로 시간외 하락. 본문이 없고 회사 문서가 아니다. 사실이라면 위 순환금융 우려와 같은 방향이지만 헤드라인으로 사이즈를 바꾸지 않는다. Axios '2028년 매출 70% 성장 전망' 헤드라인도 같은 이유로 무시. 소매 게시글 30건 중 강세 8·약세 4, 8/28 만기 230 콜 미결제 21만·거래량 68만은 만기일 정보라 방향성 근거로 쓰지 않는다. 8/28 만기 ATM IV 0.432가 8/31 0.318보다 높은 것은 만기 당일 효과와 당일 매크로 이벤트(소매 게시글에 잭슨홀 언급)가 섞인 것으로 보이나 데이터로 분리할 수 없다. AWS 2027~2028년 GPU 200만 개 추가 배치(8/26 IR)는 회사 문서지만 금액·시기가 없어 사이즈에 넣지 않았다. [MSFT - 유지, 추가 없음] 505.06으로 2회차 대비 +4.28%, 1개월 +29.3%. 2회차에 적은 추가매수 조건은 'NVDA 발표 후 재가격 뒤 근거가 깨지지 않은 채 10% 이상 하락'이었고 실제는 반대 방향으로 움직였다. 원칙 11대로 조건은 그대로 두고 추가하지 않는다. PER 28.04(밴드 백분위 0.222, 9분기 중앙 33.96), 20일선 490.91 위. 임원 매도 둘 - Althoff(CEO Commercial) 8/5 10,000주 @487.89, Numoto(CMO) 8/4 4,810주 @496.48. 공매도 잔고 8/14 -15.7%. 이 데이터의 MSFT IR 항목은 2025년 5월 이전 것뿐이라 7/29 콜에서 낸 FY27 1분기 가이던스는 여기 없다. 10/28 발표에서 Azure 성장률(기준 43%)과 영업이익률을 본다는 관측 조건 유지. 매출채권 조건은 2회차에 닫았다. [LLY - 유지, 청산 조건 미발동] 1176.10으로 2회차 대비 -8.14%, 1주 -5.49%, 20일선(1201.25)·50일선(1185.59) 아래. 매입가 대비 -3.62%. 청산 조건은 'FY26 가이던스 하향' 또는 '레타트루타이드 규제·소송 실질 손상'인데 8/5 이후 회사 문서가 없고 둘 다 발생하지 않았다. 하락의 원인으로 데이터에 있는 것은 헤드라인뿐이다 - 8/26 'GLP-1 커버리지 우려로 하락', 같은 날 시가 -3.57%, 동종 NVO 1개월 -10.3%. 헤드라인은 매도 사유가 아니고 가격도 매도 사유가 아니다(원칙 7). 가이던스 중앙값 36.00 기준 선행 PER 32.7배(IPR&D 3.03 되돌리면 30.1배), 2회차 35.6배에서 내려왔다. 자체 밴드 백분위 0.222. 임원 매도 3건은 2회차와 동일(8/17 Jonsson 6,500주 @1175.10 등), 8/17 이사 4명의 소액 취득은 code A(보수 지급)라 매수 신호로 읽지 않는다. 공매도 잔고 8/14 -28%(6.56M). 풋/콜 미결제 비율은 여전히 두껍다 - 9/4 3.05, 10/2 2.574, 10/16 1.686. 새 미확인 항목: 7/30 Schedule 13D 제출(2023년에도 13D·13D/A 이력). 제출자와 의도를 데이터로 알 수 없다. 18.9%로 유지. [JPM - 유지] 354.22, 2회차 대비 -0.85%, 매입가 대비 -3.00%. 20일선 357.82 바로 아래, 50일선 346.72 위. 후행 PER 14.47이지만 2회차 정정대로 Visa Class C 46억 + 지분투자 평가이익 10억(세후 약 1.60달러/주)을 빼면 약 15.5배. 축소 조건(충당금 두 분기 연속 증가 / 순이자이익 전분기 대비 감소)은 다음 발표 10/13 전까지 판정 불가. 8/27에 424B2 약 28건 + FWP 2건이 한꺼번에 제출됐는데 구조화 노트 발행 서류로 통상 업무다. 임원 매도 Leopold(HR) 8/11 2,500주 @361.41. Marianne Lake 퇴임은 8/25 헤드라인으로 확인되는 수준(2회차 7/8 Form 4 공란과 일치). 공매도 잔고 8/14 -10.4%, 9/18 만기 풋/콜 OI 1.447. 10.7%로 유지. [AAPL - 진입 안 함] 314.58, PER 35.61, 밴드 백분위 0.778(상단). 8/25 M6·M5 Ultra 맥 미니·맥 스튜디오 발표(9/22 출시)는 회사 문서로 확인되지만 가격 전가가 총마진을 지키는지는 10/29 전에 알 수 없다. 재고 110.92억(9월 57.18억)은 그대로. 임원 Newstead가 8/11·8/18·8/25 매주 1,439주씩 매도(사전계획 패턴). 소매 게시글에 '새 CEO가 온다'는 문장이 있는데 해당 8-K가 이 기간 회사 문서에 없어 확인 불가. 2회차 조건(10/29 총마진·재고 확인 후, 밴드 상단 가격 아님) 유지. [COST - 진입 안 함, 조건 한 가지는 충족됨] 934.66, 3개월 -6.1%, 52주 위치 0.347. 현재 PER 47.02로 자체 9분기 밴드 최소값 48.15 아래(백분위 0.0)다. 2회차에 적은 '48 아래로 내려오기 전 사이즈 10% 이내' 제약은 풀렸다. 그러나 발표가 9/24로 4주 안이고 기대치를 모른다(원칙 2). 9/25 만기 풋/콜 OI 3.905, 10/2 6.558로 여전히 유니버스 최고. 발표 후 조정 동일점포와 영업이익률을 보고 판단한다는 조건 그대로. [CVX - 진입 안 함] 199.77, 1주 -2.9%. PER 19.17(밴드 백분위 0.667), 2분기 브렌트 평균 104달러 위의 이익인데 현재 브렌트 88.44. 임원 매도 계속 - Pate(CLO) 8/18 2,470주 @205.11, Wirth 8/14 317,100주 행사 @88.20(행사 후 보유 343,408), Walz 8/17 4,100주 행사. 공매도 잔고 8/14 -22.3%. 베네수엘라·앙골라 헤드라인은 검증 불가. 10/31 3분기(브렌트 약 90달러 구간의 첫 분기) 후 재검토 조건 유지. [TSLA - 변화 없음] 354.81, PER 368.39, PSR 13.52, 200일선 401.41 아래. 2분기 영업이익률 1.4%, 잉여현금흐름 -10.92억. Musk 6/16 2018년 옵션 303,960,630주 행사 @23.34. 평가할 근거 없음. [시장] VIX 14.51. SPY 1주 +1.1%·1개월 +5.7%, QQQ +1.4%·+9.0%, SOXX +0.6%·+13.0%(3개월 -7.7%). 2회차에 '반도체가 먼저 빠진다'고 적었는데 1개월 기준으로는 되돌았다. 10년물 4.67, 30년물 5.19, 3개월물 3.84로 커브 정상. 금 4,647.30(1개월 +13.4%, 1년 +36.5%), WTI 83.44(1년 +30%). 안전자산·실물 신호가 편하지 않다는 1회차 관찰 그대로. 소매 게시글 여러 건이 8/28 잭슨홀을 언급하나 구조화 데이터에는 없다. [현금 37.6%를 두는 이유] NVDA 절반 사이즈 진입 후에도 현금이 3분의 1 이상 남는다. (a) COST 9/24, JPM 10/13, TSLA 10/21, MSFT 10/28, AAPL·LLY 10/29, CVX 10/30 - 9월 말부터 유니버스 전체가 실적 시즌에 들어가고 나는 기대치를 모른다. (b) NVDA 익스포저 금액이 확인되면 나머지 절반을 쓸 자리를 남긴다. (c) LLY가 8% 빠졌지만 청산 조건 미발동이고 추가매수 조건도 없다 - 조건 없는 추가는 하지 않는다. [다음 회차 조건 - 사전 기록] (1) NVDA 추가(나머지 절반): 회사 문서에서 PORTS-Pike 신용보강·고객 파이낸싱 익스포저 금액이 확인되고 그 금액이 분기 영업현금흐름(약 240억)의 2배 이내이면 잔여 절반 진입, 단 원칙 12에 따라 밴드 백분위 0.333 이하일 때만. 축소: 11/18 발표의 3분기 매출이 가이던스 하단 1,058억 미달, 또는 DSO 60일 이상 두 분기 연속, 또는 분기 OCF/순이익(지분이익 제외) 50% 미만 두 분기 연속이면 절반 축소. 청산: 총마진 가이던스가 70% 아래로 내려가면. (2) MSFT: 10/28 Azure 성장률 43% 기준, 영업이익률 유지 여부. 근거가 깨지지 않은 채 10% 이상 하락 시 추가(조건 변경 없음). (3) LLY: 10/29 FY26 가이던스 하향 시 매도. 레타트루타이드 BLA(2027년 1분기) 지연 또는 규제·소송 실질 손상 시 매도. 7/30 13D의 제출자·의도가 데이터에 나타나면 그 자체로 매매하지 않고 기록만. (4) JPM: 10/13에서 충당금 25.15억 기준 두 분기 연속 증가 또는 순이자이익 전분기 대비 감소 시 축소. 배수 계산 시 Visa 일회성 1.60달러 반영.

(5) COST: 9/24 발표 후 조정 동일점포·영업이익률 확인. PER 48 아래 제약은 해제됐으므로 발표 후 밴드 백분위와 함께 사이즈 결정.

(6) AAPL: 10/29 관세 환급 제외 총마진 50% 근처, 재고 110.92억 되돌림 확인 시 검토. 밴드 백분위 0.5 이하일 때만.

(7) CVX: 10/31 이익 유지 + CEO 매도 중단 시 재검토.

(8) 묶음 관측: MSFT+NVDA 합산 32.8%. 40%를 넘기는 추가는 하지 않는다(원칙으로 승격은 실패가 관측될 때).

🔴 이 계좌는 회차 파일로 봉인되지 않는다. 내가 밖에서 본 것을 먼저 전부 적는다. [회차 파일 밖에서 본 것]

1) 발표 전 컨센서스 — 매출 92.07~92.17억 달러 · 비GAAP EPS 2.09~2.10 · 3분기 매출 가이던스 컨센 103.8~104.2억 달러(소스별 두 값). 출처는 실제운용 트랙의 8/27 관측(CNBC·Kiplinger·RexShares 웹 요약). 실측 매출 96.22억(+4.5% 상회) · EPS 2.22 · 3분기 가이던스 108.0억 ±2%(+3.6~4.0% 상회). 회차 파일에는 실측과 가이던스만 있고 컨센서스는 없다 — 세 계좌는 '얼마나 상회했는지' 를 모른다.

2) 콘퍼런스콜 — FY28 매출 +70% 가이드('공급이 70%, 수요는 그 위') · GM 이 FY27 4분기에 71~72% 로 저점이라는 발언(메모리·웨이퍼 원가). 보도자료에는 없고 콜에만 있다. 회차 파일의 GM 가이던스는 3분기 74.0% ±50bp 까지다.

3) CFO 코멘터리(8-K EX-99.2 · 수집기는 EX-99.1 만 싣는다) — 🔴 매출채권 631억 · DSO 60일(직전 45일)의 회사 설명 = '대형 다분기 계약의 투자등급 고객에 대한 결제조건 연장'. 재고 316억(직전 258억)은 3분기 Vera Rubin 출시 준비. 영업현금흐름 241억(직전 503억)의 감소는 운전자본과 현금 세금. 2분기에 선순위 무담보 채권 250억 달러 발행(일반 목적). 보증 최대 총노출 1,085억(SB Energy 1,050억 + AI 클라우드 부지·전력·건물 35억).

4) 8/27 정규장 — NVDA +8.74% 227.98 마감(이건 파일 안에도 있다). 나스닥 +1.57% · S&P +0.72% · 반도체 SMH +3.5% · AVGO +4.5% · MU +4.5% · MRVL +5.8%. 테크가 유일하게 오른 섹터였다는 제목(TheStreet · 본문 403).

5) 8/27 장후 WSJ — NVDA 가 AI 클라우드 회사에 신용보강을 주고 매출 일부를 받는 프로그램의 일부 계약을 지난주 보류했다(직원들이 반독점·고객 통제 우려 제기). 10-Q 에 이 프로그램 약정 360억 달러 공시 · 계약 통상 6년. 회사 답변은 '7월에 도입한 모델은 유지되고 진화 중'. 회차 파일에는 Stocktwits 메시지 제목 한 줄로만 들어 있다.

6) LLY 주간 −5.5% 의 사유(8/26 −3.6%) — Q2 초과분이 일회성 리베이트 조정이었다는 회사 설명 · 비만약 상업 보험 급여 우려 · 파이프라인 3건 중단(Investing.com·TradingKey·Barchart 요약). 회차 파일엔 제목만 있다.

7) 애널리스트 목표주가 — 발표 전 275~325 달러 군집(평균 약 305) · 발표 후 Stifel 등 상향(본문 403 · 수치 미확인). 오늘 밤(KST 23:00) Warsh 연준 의장의 잭슨홀 기조연설. 둘 다 파일에 없다.

8) a1·a2·a3 의 판단·원칙·미지항목 전문 — a1 NVDA 40주 매도(120 → 80 · 매출채권·현금전환 악화 · '축소 조건이 집행 조건을 이긴다' 규칙 신설) · a2 관망(반증조건 통과 · 대리지표 3개 악화는 '더 담지 않을 이유' · 관망 시 대안 4개 기각을 원칙으로) · a3 NVDA 50주 매수(2회차 사전 등록 조건 3개 충족 · 10-Q 익스포저 미확인이라 절반 사이즈).

9) 이 회차의 수집 결함 — 첫 수집(0005)에서 NVDA·MSFT·AAPL 보도자료가 비어(SEC 디렉터리 목록 변경) 수집기를 고쳐 다시 받았다(0006). 세 계좌가 본 파일은 0006 이고 NVDA 보도자료가 들어 있다. 그 과정을 안다는 점에서도 나는 그들과 다르다. [2회차 자기 채점] 원칙 ⑦(밖에서 본 것은 줄이는 데만) — 지켰다. 이번 회차에 늘리는 결정이 없다. 밖에서 본 것(3·5)은 '늘리지 않는다' 쪽으로만 썼다. 원칙 ③ 보강(정정 트레이드에는 종료 조건을 같은 자리에) — CVX 잔여 20주에 종료 조건을 안 적었었다. 이번에 적는다. 3회차 자기 채점 항목(이름 붙인 현금의 처분) — 처분했다. 집행 0 · 이름 해제. 이유는 아래 NVDA 항목이다. [이벤트 회차 1호 — 파일 안에서 확인된 것] 매출 96.22억 달러(+18% q/q · +106% y/y) · GAAP·비GAAP GM 75.0% · 비GAAP EPS 2.22 · 3분기 가이던스 108.0억 ±2%(중국 데이터센터 매출 0 가정) · GM 가이던스 74.0% ±50bp · 분기 주주환원 260억 · 잔여 자사주 한도 990억. 발표 다음날 +8.74% — 최근 4개 분기(−1.77 · −5.46 · −3.15 · −0.79)와 처음으로 반대 방향. 후행 PER 28.49 · 자기 이력 분위 0.111(중앙 46.22 · 최저 26.15) — +8.7% 뒤에도 자기 역사상 가장 싼 십분위 안이다. 🔴 같은 파일의 다른 면: 매출채권 407억 → 631억(+223억 · 매출 증가 +146억보다 크다) · DSO 45.4 → 59.6일(직전 4분기 최고 54.1일) · 분기 영업현금흐름 241억 = GAAP 순이익 597억의 40%(순이익에 지분증권 평가익 78억 포함) · 장기부채 75억 → 324억 · 비상장 지분 223억 → 512억 · 6개월 지분증권 매입 424억. 세 계좌가 전부 이걸 짚었고 나는 XBRL 블록과 보도자료 재무제표로 재계산해 전건 확인했다(원칙 ②·④). 1·2회차에 '순환 매출 논쟁' 이라 부르던 것이 이번 분기엔 숫자로 들어왔다 — 빌린 돈으로 생태계 지분을 사고, 대형 고객에게 결제 기간을 늘려 주고, 그 매출이 채권으로 쌓였다. [유지 — NVDA 100주, 22.6%. 늘리지도 줄이지도 않는다] 1회차에 이 이벤트에 이름 붙여 남긴 현금은 집행하지 않고 이름을 뗀다. 늘리지 않는 이유: 늘리는 근거는 파일 안 것이어야 하는데(원칙 ⑦), 파일 안에는 위 채권·현금전환 숫자가 같이 들어 있다. 실적·가이던스·배수·반응 넷이 늘리라고 말하고 채권·현금흐름·부채 셋이 말리는 자리에서, 나는 2회차에 '값을 못 매기는 것은 늘리지 않을 근거로만 쓴다' 고 적었다. 그 조항이 지금 작동한다. 밖에서 본 것(CFO 의 '결제조건 연장' 설명 · WSJ 보류 · 콜의 GM 71~72% 저점)은 전부 같은 방향이고 ⑦대로 늘리지 않는 쪽에만 썼다. 줄이지 않는 이유: 논지(이익 가속 대비 배수 하락)는 깨진 게 아니라 확인됐다. DSO 60일은 회사가 이유(투자등급 고객 · 다분기 계약)를 밝힌 상업적 결정이고, 작년 같은 분기도 계절적으로 +8일(45.7 → 54.1)이었다. 한 분기 숫자로 확인된 논지를 파는 것은 '값을 못 매기는 것을 음수로 놓는 추측' 이다. a1 은 같은 숫자를 보고 3분의 1을 뺐다 — 갈리는 자리는 숫자가 아니라 규칙이다. a1 은 '집행 조건과 축소 조건이 동시에 서면 축소가 이긴다' 는 규칙을 신설했고, 나는 '늘리지 않는다' 까지만 간다. 어느 쪽이 맞는지는 11/18 실적에서 숫자로 갈린다. 되돌림 조건(⑨ · 숫자로): 11/18 실적에서 DSO 가 55일 초과이거나 분기 영업현금흐름이 순이익의 50% 미만이면 25주를 판다(75주). DSO 54일 이하이고 현금전환 55% 이상이고 매출이 가이던스 108억 안이면 30% 상한까지의 증액을 다시 연다. 가격만 움직이는 것은 사유가 아니다. ⚠️ 8/27 종가 체결 규칙이라 이번 회차 어떤 매매도 +8.7% 를 치른 뒤 가격이다. 갭을 먹는 계좌가 아니다 — 발표 전 종가 체결은 미래를 보고 사는 것이라 설계가 금지했다. [유지 — MSFT 40주, 20.1%] 1개월 +29.3% · 주간 +5.0%. 파일 안에 새 회사 숫자는 없다(다음 실적 10/28). PER 28.0 · 자기 이력 분위 0.222. 가격만 움직였고 근거(상업 RPO 6,780억)는 그대로라 늘리지도 줄이지도 않는다. 50일선(428) 대비 +18% 는 기록만. [유지 — LLY 10주, 11.7%] 주간 −5.5% · 20일선(1,201)·50일선(1,186) 아래로 내려왔다. 파일 안에는 새 회사 공시가 없고(마지막 8-K 8/5) 제목만 있다. 밖에서 본 사유(리베이트 일회성 · 급여 우려 · 파이프라인 중단)는 ⑦대로 줄이는 근거로 쓸 수는 있는데, 회사가 낸 FY26 가이던스(매출 850~870억)가 그대로인 상태에서 5% 하락과 '우려' 로 줄이는 것은 가격 반응을 근거로 삼는 것이라 하지 않는다. 다만 a2 가 새로 짚은 것을 받는다 — 가이던스 850~870억에서 상반기 427.7억(19,799 + 22,974)을 빼면 하반기 분기당 211~221억으로 2분기 229.7억보다 낮다. 회사 가이던스가 이미 가격 하락을 담고 있다는 뜻이고 나는 2회차까지 이걸 못 봤다. 재무 블록으로 재계산해 확인했다. 종료 조건(숫자로): 회사가 FY26 가이던스를 내리거나 10/29 실적에서 3분기 매출이 210억 달러(가이던스 하반기 함의 하단) 미만이면 절반을 뺀다. [유지 — CVX 20주, 4.0%] 브렌트 88.43(1개월 −0.7%) · 주간 −2.9% · PER 자기 이력 분위 0.667. 2회차에 안 적은 종료 조건을 적는다: 브렌트 분기 평균이 80 아래로 내려가거나 분기 배당이 전분기보다 줄면 나머지를 뺀다. 배당 TTM 8.69(수익률 4.35%)와 에너지 축은 그때까지 남긴다. [제외 유지 — COST] 🔴 이번 회차에 새로 본 것 하나. PER 47.0 이 자기 이력 밴드 최저(48.15) 아래 = 분위 0.0 이다(중앙 52.96 · 최고 62.61). 원칙 ③(자기 이력 대비 위치)이 가리키는 자리다. 그런데도 사지 않는다 — 분기 EPS +15%(4.28 → 4.93) · 매출 +11.6% 에 47배는 여전히 성장의 3배 값이고, 자기 이력 최저는 62배에서 내려온 디레이팅이 끝났다는 뜻이 아니라 진행 중이라는 뜻이다(6개월 −5.3% · 200일선 960 아래). 세 계좌도 같은 자리를 열었다가 같은 이유로 닫았다. 다음 실적 9/24 가 이 유니버스의 두 번째 이벤트 트리거 후보다. 정기 회차에서 다시 본다. [제외 유지 — JPM·AAPL·TSLA] 1·2회차 근거 불변(JPM 자기 이력 분위 0.778 · AAPL 0.778 에 마진 역풍 · TSLA PER 368). 파일 안에 새 회사 숫자 없음. [세 계좌 판단을 재료로] 같은 파일의 같은 숫자(DSO 59.6일 · 영업현금흐름/순이익 40% · 장기부채 +249억)를 보고 셋이 매도(a1 40주) · 관망(a2) · 매수(a3 50주)로 갈렸다. 갈린 것은 숫자가 아니라 각자 2회차에 적어 둔 규칙이다 — a1 은 '축소 조건이 집행 조건을 이긴다' 를 새로 세웠고, a3 는 사전 등록 조건이 충족되면 새 우려로 뒤집지 않는다(자기 원칙 8)고 했고, a2 는 반증조건 통과 + 대리지표 악화 = '더 담지 않을 이유' 로 읽었다. 내 자리는 a2 와 같다. 근거가 틀린 데이터 위에 있는 계좌는 없다(원칙 ④) — 셋 다 재무제표를 정확히 읽었고 나도 재계산해 확인했다. 1·2회차가 데이터 정정으로 갈리는 회차였다면 이번은 규칙으로 갈리는 회차다. 어느 규칙이 맞는지는 11/18 에 DSO·현금전환 숫자가 채점한다. [현금 41,942.20 달러, 41.7%] 1회차에 붙인 이름('NVDA 실적 후 증액·철회 여력')을 뗀다. 집행 0 — 위 NVDA 항목이 이유다. 이름 없는 현금이 41.7% 인 것은 결정이지 표류가 아니다. VIX 14.5 · SPY·QQQ 신고가권 · 오늘 밤 Warsh 연설은 현금을 두는 근거로 쓰지 않는다(파일 밖 사유로 배치를 바꾸지 않는다 — ⑦과 같은 정신). 다음 정기 회차(9/4~)의 검토 대상은 COST 와 NVDA 되돌림 조건 둘이다.

[결론: 관망. 주문 없음] [1. 직전 원칙을 지켰는지 자기점검] 원칙 1(회사 공시 숫자만) — 지켰다. 이번에도 NVDA Q1 FY27 보도자료, MSFT FY26 10-K/보도자료, LLY Q2 보도자료와 가이던스, CVX 2Q26 보도자료, JPM 2Q26 서플먼트, AAPL Q3 FY26 재무제표만 근거로 썼다. 원칙 2(일회성 제거) — 지켰다. LLY IPR&D $3.03, JPM Visa Class C $4.6B + 지분평가익 $1.0B, CVX 타이밍효과 $1.4B와 자산매각익 $230M, AAPL 관세환급 $0.11, MSFT Anthropic 평가익을 각각 걷어내고 비교했다.

원칙 3(검증 못 하는 서사에 돈을 넣지 않음) — 지켰다. TSLA의 로보택시·옵티머스는 이번에도 0으로 뒀고, 위 원칙 확장대로 NVDA의 LPS/파이낸싱 플랫폼 매출도 0으로 뒀다. 원칙 4(손익보다 현금·회전율 먼저) — 지켰다. 이번 회차에 세 보유종목의 매출채권회전일수를 다시 계산했다. MSFT는 FY26말 AR $80,876M / 분기매출 $90,007M = 81.8일로 1년 전 83.2일보다 짧다(회계연도말 급증은 전년과 같은 계절 패턴이다). LLY는 20,083/22,974 = 79.5일로 1년 전 82.9일보다 짧다.

매출을 채권으로 밀어낸 흔적은 둘 다 없다. 원칙 5(이벤트 사이징) — 아래에서 재검증했고 통과했다. 원칙 6(첫 회차 만재 금지) — 지켰고, 그 현금의 용처가 다음 주에 도래한다. 원칙 7(일회성으로 부푼 실적 + 신고가를 좇지 않음) — 지켰다. 이번 주에 JPM을 사고 싶은 유혹이 있었고, 사지 않은 이유가 정확히 이 원칙이다. 원칙 8(단일종목 30%·단일섹터 50% 상한) — NVDA 26.2%, MSFT 20.4%, LLY 14.2%. AI/테크 합계 46.6%. 둘 다 상한 아래다.

다만 NVDA가 실적 후 +15% 가면 약 29%로 상한에 붙는다는 점을 미리 적어둔다. 자기고백 하나: 1회차 데이터 안에 MSFT의 'Copilot 기능 문제 → 주가 10% 하락 → 증권집단소송'(8/4 PR Newswire) 기사가 이미 있었는데 나는 매수 근거에서 이를 언급하지 않았다. 원칙 위반은 아니지만 같은 데이터 안에 있던 부정적 사실을 빠뜨린 것이다. 이번 회차 unknowns에 명시한다. [2. 계좌 상태 (체결가 = price.last)] NVDA 120주 × $217.56 = $26,107.20 (취득 224.09, -2.91%) MSFT 42주 × $484.31 = $20,341.02 (취득 492.43, -1.65%) LLY 11주 × $1,280.34 = $14,083.74 (취득 1,220.28, +4.92%) 주식 $60,531.96 + 현금 $39,004.06 = $99,536.02. 시작 10만 대비 -0.46%. 같은 기간 SPY 1주 수익률은 -0.44%다.

사실상 벤치마크와 동률이고, 한 주치 성과에서 읽어낼 것은 없다. [3. NVDA — 증액도 축소도 하지 않는다] 1회차에 나는 '8/27 NVDA 실적이라는 확인 가능한 분기점이 2주 내에 있으므로 그때 증액하거나 철회할 여력을 남긴다'고 적었다. 그 분기점이 7일 뒤다. 그 전에 사면 내가 세운 계획을 스스로 취소하는 것이 된다. 사이징 재검증(원칙 5): 8/28 만기 ATM IV가 지난주 43.48%에서 50.24%로 올라왔다. 잔존 8일 기준 내재 변동폭은 50.24% × √(8/365) = 약 7.4%다.

26.2% 비중에서 -9%가 나면 계좌 -2.36%, 과거 최악의 실적 다음날(2025-02-26 -8.48%)을 그대로 대입해도 -2.22%다. 3% 한도 안이다. 따라서 강제로 줄일 이유는 없다. 동시에 IV가 한 주 만에 6.8%p 오른 것은 시장이 더 큰 움직임을 값 매기고 있다는 뜻이고, 그런 자리에 비중을 더 얹지는 않는다. 이번 주에 새로 확인된 사실 둘.

(1) 8/17 공시된 SB Energy PORTS-Pike 건이다. 회사 발표에 따르면 NVIDIA가 초기 4.25 IT-GW 규모의 land/power/shell 구축에 신용보강을 제공하고, SB Energy에 15억 달러를 투자하며, OpenAI가 20년 임차인이다. filings_recent를 보면 같은 날 8-K의 items가 '1.01, 2.03, 7.01'이다. 2.03은 직접적 재무의무의 발생 항목이다. 즉 '순환 매출' 논쟁이 뉴스 해석이 아니라 회사가 스스로 신고한 재무의무로 한 단계 올라섰다. 1회차에 내가 반대 근거로 적었던 5,000억 달러 파이낸싱 플랫폼 건의 연장선이고, 이번엔 공시로 확인된다. 이것은 증액이 아니라 유지의 근거다.

(2) 반도체 섹터는 1주 -4.93%, 1개월 -5.97%인데 NVDA는 1개월 +4.95%다. 1회차에 내가 지적한 'SOXX 대비 1년 -102%p'는 이번에 -89.1%p로 좁혀졌다. 소외가 일부 되돌려졌다. 펀더멘털 쪽은 1회차와 같다. Q2 FY27 가이던스 매출 $91.0B(±2%), GAAP 총이익률 74.9%, 영업비용 $8.5B, 세율 16~18%. 그대로 대입하면 분기 순이익 약 $49.5B이고, 성장 0으로 4배 연환산해도 시총 $5.265T 대비 약 26.6배다. 회사가 전년비 +94.7% 성장을 가이던스로 걸어둔 종목이 성장 0 가정으로 26배라는 조합은 여전히 8종목 중 유일하게 어긋나 있다. TTM PER 32.99, 자체 PER 밴드에서 11.1퍼센타일(최저 31.89, 중앙값 48.51)이다. [4. MSFT — 유지, 증액하지 않는다] 현재 484.31, 취득 대비 -1.65%. FY26 확정치는 매출 $331.8B(+18%), 영업이익 $155.2B(+21%), GAAP EPS $17.95다. 지금 GAAP TTM 기준 27.0배, OpenAI 영향 제거 non-GAAP $17.28 기준 28.0배, Q4 non-GAAP $4.74 연환산으로는 25.5배다. 자체 PER 밴드에서 22.2퍼센타일이다. 다음 실적이 10/29라 앞으로 10주간 이벤트가 없다는 점도 그대로다. 증액하지 않는 이유는 내가 설명하지 못하는 것이 하나 있기 때문이다. EPS가 1년 새 +32% 늘었는데 주가는 1년 -6.3%다. SPY 대비 -25.9%p다. 자체 PER 밴드도 2025-09 36.84배에서 2026-03 22.03배까지 내려왔다. 시장이 1년 내내 이 회사를 디레이팅했다는 뜻인데, 그 이유를 내가 가진 데이터로 확정할 수 없다. 뉴스 제목들은 'AI 칩 회의론과 1,900억 달러 베팅', '토큰 지출 50% 급감', 'Copilot 기능 문제 집단소송'을 가리키지만 어느 것도 숫자로 검증할 수 없다. 20일 실현변동성이 61.4%(60일 47.5%)라는 것도 이 종목답지 않다. 모르는 채로 비중을 올리지는 않는다. [5. LLY — 유지, 늘리지도 줄이지도 않는다] 1,280.34로 52주 최고가이자 pos_52w 1.0이다. 1주 +4.92%, 1년 +83.4%. 가이던스 중간값 $36.00 기준 35.6배, IPR&D $3.03 환원 시 $39.03 기준 32.8배다. 한 주 전 33.9배 / 31.3배에서 그만큼 비싸졌다. 보유 근거(Q2 매출 +48%, 물량 +60%, 가이던스 상향 $85~87B)는 내가 이미 쓴 것이고 이번 주에 새로 확인된 회사 숫자는 없다. 반대로 내가 1회차에 작게 잡은 이유 세 가지는 그대로거나 악화됐다. 실현가격 -13%(미국 -3%, 미국 외 -36%)는 그대로고, 장기차입금은 $39.37B(3월)에서 $47.86B(6월)로 한 분기에 +21.6% 늘었으며, 총자산은 $116.6B에서 $142.3B로 뛰었다(Orna·Ajax·Centessa·Kelonia 인수 반영). PBR 35.6이다. 내부자 매도도 계속됐다 — 8/7 법무총괄 5,000주 @$1,190, 8/10 CAO 2,000주 @$1,185, 8/17 국제부문 EVP 6,500주 @$1,175.10. 2주에 임원 셋이다. 올랐다는 이유로 파는 것은 근거가 아니므로 팔지 않는다. 동시에 비싸진 종목을 더 사지도 않는다. 원칙 9를 여기에 처음 적용한다. [6. 제외 5종 재확인 — 무엇이 바뀌었고 무엇이 안 바뀌었나] JPM(357.26, 1주 -2.2%): 가장 아까운 후보라는 판단은 그대로다. Visa 관련 세전 $5.6B(주당 약 $1.60)을 걷어낸 정규화 TTM EPS는 약 $21.75이고 16.4배, 유형자본배수는 $357.26/TBVPS $113.35 = 3.15배다. 지난주 3.22배에서 거의 안 움직였다. 원칙 7이 걸리는 자리라는 사실 자체가 바뀌지 않았으므로 재검토를 열지 않는다. 오히려 이번 주에 새로 생긴 사실은 부정적이다 — CCB CEO Marianne Lake의 Form 4가 7/8자로 내용 없이 올라와 있고 뉴스는 승계 구도 변화를 말한다. 나는 그 함의를 값 매길 수 없다. CVX(205.76, 1주 +4.7%, 1개월 +7.7%): 이번 주 최대 상승 종목이라 다시 들여다봤고, 결론은 제외 유지다. 이유가 오히려 강해졌다. 2Q26 조정 EPS $6.06은 분기 평균 브렌트 $104가 만든 숫자인데, 지금 브렌트는 $91.87로 그 분기 평균보다 12% 낮고 최근 1개월도 -2.34%다. 즉 실적 이후 유가는 아래로 움직였는데 주가는 7.7% 올랐다. 1Q26(브렌트 $81) 조정 EPS $1.41을 연환산하면 36.5배, 2Q26을 연환산하면 8.5배다. 같은 회사가 두 분기 사이에서 8배와 36배를 오간다 — 이 폭이 곧 '표면 배수는 유가 한 분기의 함수'라는 내 1회차 진술이다. 게다가 2Q26 실적에는 회사가 스스로 밝힌 타이밍 효과 $1.4B이 들어 있다. 비유가 요인은 실제로 좋아졌음을 인정한다: 생산량 4,070 MBOED로 전년비 +20%(Hess), 구조적 비용절감 $3B 목표 6개월 조기 달성, Hess 시너지 $1.5B, 분기 중 총부채 $8.4B 감축, ROCE 21.4%, Microsoft와 2.67GW 20년 전력구매계약. 그럼에도 사지 않는 이유는 이익 수준을 결정하는 변수(유가, 그중에서도 뉴스가 말하는 호르무즈 리스크 프리미엄)를 내가 예측할 근거가 이 데이터에 없기 때문이다(원칙 3). 내부자 매도도 이어졌다 — 8/3 John Hess 이사 55,510주 @$194.07, 8/5 CEO Wirth 5,547주 @$186.99, 8/17 DM&C 사장 옵션행사 후 매도. AAPL(316.83, 1주 +4.8%): 1회차 제외 근거였던 메모리 원가 충격이 이번 주에 더 구체화됐다. 재고가 9월말 $5.7B에서 6월말 $11.1B로 거의 두 배가 됐고, 뉴스는 Cook의 가격 인상 확인, Mac·iPad 가격 인상, 중국 iPhone 17 최대 1,000위안 인상을 전한다. 즉 회사는 원가를 판가로 넘기고 있는데, 그 판가 인상이 수요를 얼마나 깎을지는 이 데이터로 계산할 수 없다. 6월 분기 EPS $2.02에서 관세환급 $0.11을 빼면 $1.91이고, TTM $8.71 기준 36.4배로 자체 밴드 77.8퍼센타일(상단)이다. 확정된 마진 역풍에 밴드 상단 배수를 주는 조합은 사지 않는다. COST(956.99): 48.0배(TTM 희석EPS 약 $19.89). 1회차의 51.8배에서 내려왔지만 여전히 8종목 중 이익성장률 대비 배수가 가장 불리하다. 20·50·200일선이 모두 956.99 언저리에 뭉쳐 있고 52주 위치 0.438이다. 9/25 실적 앞 풋 편중도 그대로다(9/25 만기 put/call OI 5.96배, 10/2 3.45배). 재검토 사유 없음. TSLA(351.12): Q2 매출 $28.24B(+26%), 인도 480,126대인데 영업이익률 4.1%→1.4%, 영업이익 $398M(-57%), 설비투자 $5.79B(+142%), 잉여현금흐름 -$1.09B. PER 364.6배, PSR 13.4배. 매수 논거는 전부 Cybercab·옵티머스·로보택시 옵션가치이고 원칙 3에 따라 0이다. 리테일 심리는 8종목 중 여기가 가장 강세(강세 16 / 약세 3)라는 점도 1회차와 같다. [7. 다음 회차에 채점될 것 — 미리 못 박아 둔다] 현금 39%는 8/27 NVDA 실적 하나에 걸려 있다. 3회차에서 나는 둘 중 하나를 해야 하고, 하지 않으면 그것은 원칙 6 위반이다. (가) 회사가 낸 다음 분기 가이던스가 이번 $91.0B 가이던스 대비 순차 성장을 유지하고 총이익률 74~75%대가 지켜지면, 현금 일부를 NVDA 또는 검증 가능한 다른 축에 집행한다. 다만 단일종목 30% 상한을 넘기지 않는다. (나) 총이익률이 훼손되거나, 매출채권회전일수가 45일대에서 유의하게 늘거나, 재고/매출 비율이 0.316에서 더 뛰면 비중을 줄인다. 이 셋은 모두 다음 보도자료에서 확인 가능한 숫자다. 어느 쪽이든 '실적 전이라 못 정한다'는 이번 회차로 끝이다.

[먼저 1회차 원칙을 지켰는지 자기 채점] 원칙 1: 지켰다. 8종목 재계산 결과 위와 같이 전부 일치. 1회차의 지적이 반영돼 데이터가 고쳐졌다. 원칙 2: 지켰다. 이번 뉴스 피드에는 목표주가가 여럿 떠 있다 - BofA 의 NVDA 55% 상승 여지, JPMorgan 의 TSLA 목표주가 200%+ 상향, HSBC 의 AAPL 10% 추가 상승, Navellier 의 NVDA 목표가, GuruFocus 의 LLY 내재가치 1,510달러. 전부 제목뿐이고 근거가 데이터에 없다.

하나도 쓰지 않았다. 원칙 3: 지켰다. CVX·JPM 정상화를 다시 돌렸다(아래). 원칙 4: 지켰다. 그래서 이번에 NVDA 를 더 담지 않는다(아래가 이번 판단의 핵심). 원칙 5: 지켰고 1회차 수정이 검증됐다. NVDA next_est 가 2026-08-19 에서 2026-08-27 로 바뀌었고 IV 기간구조가 이를 뒷받침한다 - 8/24 만기 0.3056, 8/28 만기 0.5024 로 20 변동성포인트 점프. COST 도 next_est 가 2026-08-20 에서 2026-09-25 로 바뀌었고 IV 는 9/18 까지 0.202 로 평탄하다가 9/25 에 0.2428 로 뛴다.

1회차에 내가 옵션으로 잡아낸 두 건이 그대로 확인됐다. 원칙 6: 지켰다. 현재 비중은 현금 44.3%, MSFT 26.8%, NVDA 18.6%, LLY 10.3%. 단일종목 30% 이내이고 MSFT+NVDA 의 AI/클라우드 테마 합계가 45.4% 로 50% 상한 바로 아래다. 이 자체가 둘 중 어느 쪽도 크게 늘릴 수 없다는 뜻이다. 원칙 7: 지켰다. LLY 리테일이 15 대 1 로 쏠려 있고 TSLA 가 16 대 3 인데 어느 쪽도 근거로 쓰지 않았다.

원칙 8: 1회차 반증조건 3건은 전부 아직 미도래다. MSFT 는 다음 실적이 10/29 라 시험 자체가 불가능. NVDA 는 Q2 FY27 발표가 8/26~27 이라 다음 회차에 채점된다. LLY 는 FY2026 매출 가이던스 850~870억달러가 그대로이고 하향이 없다. orforglipron 지연도 없다 - 8/17 자로 경구 GLP-1 이 3상 당뇨 시험에서 결과를 냈다는 보도가 있다. 세 건 다 폐기 사유 없음. [계좌 상태] 현금 44,106.46 + MSFT 55주 26,637.05 + NVDA 85주 18,492.60 + LLY 8주 10,242.72 = NAV 99,478.83. 1회차 투입원가 55,894 대비 주식부분 -0.93%, NAV 기준 -0.52%. MSFT -1.7%, NVDA -2.9%, LLY +4.9%. [결론: 관망. 이번 회차에 매매하지 않는다. 이유는 세 겹이다]

(1) 6일 뒤 NVDA 실적이 이 유니버스 전체의 최대 예정 정보다. 옵션이 함의하는 이벤트 초과 변동폭은 약 ±6% 다(8/28 만기 0.5024 와 8/24 만기 0.3056 의 차분을 8일에 환산). 나는 컨센서스를 모르므로 이 이벤트를 확률화할 수 없다. 1회차에 절반만 담은 이유가 정확히 그것이었다. 여기서 지금 나머지를 채우면 원칙 4 를 스스로 어기는 것이고, 반대로 지금 절반을 빼면 절반으로 잡은 결정이 처음부터 진심이 아니었다는 뜻이 된다. 절반 포지션은 이벤트를 트레이딩하지 않고 통과하기 위한 장치다. 통과시킨다. 다만 최근 4개 분기 발표 다음날이 -1.77%, -5.46%, -3.15%, -0.79% 로 전부 음수라는 사실은 기록해 둔다.

(2) 남은 5종목의 제외 사유가 하나도 약해지지 않았고, 오히려 네 종목은 더 비싸졌다. CVX 205.76달러(1주 +4.7%, 52주 위치 0.916). 2Q26 조정 EPS 6.06 은 브렌트 평균 104달러에서 나왔고 1Q26 은 브렌트 81달러에 1.41 이었다. 현재 브렌트는 91.87 이다. Hess 편입으로 생산이 4,070 MBOED, 전년비 +20% 인 것은 진짜 구조 변화라 1회차보다 강세 논거가 생겼다는 점은 인정한다. 하지만 2Q 에는 14억달러의 유리한 timing effects 가 들어 있고 주가는 6/30 종가 165.76 에서 7주 만에 +24% 다. 결정적으로 내부자 매도가 이어진다 - CEO 워스가 8/5 에 5,547주를 186.99에, 이사 존 헤스가 8/3 에 55,510주를 194.07에, DM&C 사장 월츠가 8/17~19 에 16,800주를 팔았다. 지정학 프리미엄이 붙은 원자재 회사를 24% 급등 뒤에 사는 것이 원칙 3 이 경고하는 바로 그 행동이다. JPM 357.26달러. 2Q26 총수익의 비자 클래스C 차익 46억달러 + 지분 평가익 10억달러 = 세전 56억달러는 그대로다. 세후 약 1.6달러/주를 빼면 TTM EPS 23.35 가 아니라 약 21.8 이고 P/E 는 16.4 다. 자체 밴드 최대치가 16.09 이므로 정상화하면 밴드 위다. 여기에 8/19 자로 CCB CEO 마리안 레이크의 이탈이 보도됐다 - 다이먼 승계 구도의 변수인데 이 데이터로는 사임인지 은퇴인지 이직인지 알 수 없다. 모르는 경영 리스크가 하나 늘었는데 값은 비싸다. AAPL 316.83달러. per 35.86, 자체 밴드 백분위 0.778 로 밴드 상단이다. 8/18 EU 앱스토어 분쟁이 타결된 것은 진짜 호재다 - Core Technology Fee 가 5% Core Technology Commission 으로 바뀌고 수수료 체계가 단일화됐다(10/1 발효). 규제 오버행이 하나 사라졌다. 그런데 재고가 전분기 67.5억에서 110.9억으로 뛰었고(+64%) 매출총이익률 50.1% 에는 관세 환급 약 2%p 가 들어 있으며 쿡이 메모리 공급 제약을 확인하면서 Mac·iPad 가격을 올렸다. 아직 손익에 안 들어온 마진 역풍을 알면서 밴드 상단을 낼 이유가 없다. COST 956.99달러. per 48.02 인데 Q3 FY26 순이익 증가율은 15.2%, 환율·유가 조정 동일점포는 +6.6% 다. 200일선 아래이고 1년 -2.3%. 값과 성장의 간극이 그대로다. 실적이 9/25 라 5주 뒤다. TSLA 351.12달러. 2Q26 영업이익률 1.4%, 잉여현금흐름 -11억달러, 설비투자 57.9억달러(+142%), per 364.55. 8/18 SpaceX 상장과 이달 중 Cybercab 오스틴 공개가 촉매로 거론되지만 둘 다 이 데이터로 검증도 반증도 불가능해 원칙 2 에 걸린다.

(3) 보유 3종목 중 어느 것도 새로 살 이유나 팔 이유가 생기지 않았다. MSFT 484.31달러. 이번 주 회사가 낸 새 숫자가 없다(다음 실적 10/29). 밸류에이션은 per 26.89, 밴드 백분위 0.222 로 9개 분기 중 아래에서 두 번째다. 유일하게 원가보다 싸진 종목이라 추가 매수를 검토했다. 하지만 이미 26.8% 로 30% 상한에 근접해 늘릴 수 있는 폭이 6주 정도이고, 그 6주를 NVDA 발표 6일 전에 넣는 것은 보상이 초라하다. 게다가 새로 들어온 정보는 전부 중립~부정이다 - 영국 헤지펀드가 80억달러 지분을 축소했고(8/18), Althoff(커머셜 CEO)가 8/5 에 10,000주를 487.89에, Numoto(CMO)가 8/4 에 4,810주를 496.48에 팔았다. 1,900억달러 AI 투자에 대한 회의론도 헤드라인에 올라와 있다. 어느 것도 내 반증조건(Azure 성장률 40% 붕괴, 상업 RPO 한 자릿수 둔화)을 건드리지 않지만 새로 담을 근거도 아니다. 20일 실현변동성도 61.4% 로 여전히 대형주로서 비정상적이다. NVDA 217.56달러. per 32.99 는 자체 밴드 9개 분기 중 최저권이다(백분위 0.111, 중앙값 48.51). Q2 FY27 가이던스 910억달러는 전년 동기 467억 대비 +94.7% 이고 중국 데이터센터 컴퓨트를 0으로 놓은 숫자다. 펀더멘털은 1회차 그대로다. 새로 생긴 것은 위험 쪽이다 - 8/17 8-K 의 item 2.03 '직접 금융채무 발생'과 SB Energy 신용보강·15억달러 투자다. 1회차의 5,000억달러 파이낸싱 플랫폼이 '제3자 자본 동원'이었다면 이번 것은 엔비디아 자체 대차대조표가 고객 부지에 걸린 것이다. 그래서 원칙 9 를 신설하고 반증조건을 넓힌다. 그래도 지금 파는 것은 이벤트 트레이딩이라 하지 않는다. LLY 1280.34달러. 사상 최고가이고 52주 위치가 정확히 1.00 이다. 8/5 실적 이후 회사가 낸 새 숫자는 없다 - 가이던스도 매출 850~870억달러, 비GAAP EPS 35.50~36.50 그대로다. 즉 회사 정보는 그대로인데 주가만 4.9% 올랐다. 회사 자체 EPS 가이던스 기준 선행 P/E 가 1회차 진입 시 33.4~34.4 에서 35.1~36.1 로 올라갔다. 1회차에 소액만 담은 이유가 '진입 위치'였는데 그 위치가 더 나빠졌으므로 추가 매수는 하지 않는다. 반면 매도할 근거도 없다 - 반증조건이 안 걸렸고 8/17 자로 경구 GLP-1 이 3상 당뇨 시험에서 노보·아스트라제네카 대비 우위를 보였다는 보도가 있어 논지는 오히려 강해졌다. 논지가 안 바뀐 종목을 5% 올랐다고 파는 것은 잡음 매매다. 다만 8월에 임원 3명이 팔았다 - Jonsson 6,500주 1,175.10, Hakim 5,000주 1,190, Zakrowski 2,000주 1,185.01. 10b5-1 여부는 이 데이터로 알 수 없다. 그리고 BD 확장으로 장기차입금이 393.7억에서 478.6억으로, 자산이 1,165.8억에서 1,422.8억으로 한 분기에 뛴 것은 다음 회차부터 지켜본다. [거시 참고] VIX 14.89 로 여전히 낮은데 금은 1개월 +10.3%·1년 +38.1% 로 가속하고 브렌트는 1년 +39.6% 다. 30년물 5.19%, 3개월물 3.86% 로 커브가 133bp 가파르다. SOXX 는 1주 -4.9%, 1개월 -6.0% 로 이미 식고 있다. 안일한 변동성과 가팔라지는 장기금리·오르는 안전자산이 동시에 서 있는 배치라 현금 44% 를 서둘러 줄일 이유를 못 찾겠다. [다음 회차에 할 일] NVDA Q2 FY27 실적을 보고 나머지 절반을 채울지 전량 정리할지 결정한다. 기준은 이미 적어둔 반증조건이고, 여기에 원칙 9 에 따라 고객 대상 보증·약정 잔액을 추가한다.

[결론] 이번 회차는 관망이다. 매수·매도 모두 없고 현금 48,838.06달러(48.7%)를 그대로 둔다. [포트폴리오 실측] MSFT 42주 x 484.31 = 20,341.02 (20.3%) / LLY 16주 x 1280.34 = 20,485.44 (20.4%) / JPM 30주 x 357.26 = 10,717.80 (10.7%) / 현금 48,838.06 (48.7%). 합계 100,382.32달러. 1회차 매입가 대비 MSFT 492.43 -> 484.31 (-1.65%), LLY 1220.28 -> 1280.34 (+4.92%), JPM 365.18 -> 357.26 (-2.17%). [1회차 원칙을 지켰는가 - 자기 점검] 원칙 2(핸디캡 불가 이벤트에 신규 진입 금지)를 지켰다.

NVDA가 정확히 그 자리다. 1회차에 나는 데이터의 next_est 2026-08-19와 옵션 IV 기간구조(8/24 만기 0.3148 -> 8/28 만기 0.4348)가 어긋난다고 적고, IV 쪽을 믿어 발표를 8/25~8/28로 읽었다. 이번 회차 데이터의 next_est가 2026-08-27로 정정됐고 IV 기간구조도 같은 자리를 가리킨다(8/21 0.3593 / 8/24 0.3056 / 8/28 0.5024 / 8/31 0.4552). past_2.02 최신 항목은 여전히 2026-05-20이므로 발표는 아직 나오지 않았다.

내 1회차 판독이 맞았고, 그 판독이 세운 조건 '발표 후 실제 가이던스를 손에 쥐고 진입한다'는 아직 충족되지 않았다. 그래서 이번에도 사지 않는다. 8/28 만기 ATM IV 0.5024를 8일로 환산하면 1시그마 약 +/-7.4%, 금액으로 약 16.2달러다. 5거래일 뒤면 숫자가 나오는데 기대치를 모르는 채로 지금 사는 것과 8일 뒤 숫자를 보고 사는 것 사이에서 전자를 고를 이유가 나에게 없다. 원칙 3(피크 실적 위의 높은 배수 회피)을 지켰다.

CVX가 그 자리다. 원칙 4(뷰 없으면 사이즈 0)를 지켰다. 노출 확보용 소액 매수를 하지 않았다. 원칙 7(매도는 근거가 깨질 때)을 지켰다. LLY가 52주 신고가라서 이익을 실현하고 싶은 유혹이 있었지만 가격은 매도 사유가 아니다. [MSFT - 1회차 유보 두 가지 중 하나가 데이터로 해소됐다. 그래도 추가매수하지 않는다] 1회차에 나는 매출채권이 3월 600.4억에서 6월 808.8억으로 한 분기에 34% 늘었는데 회계연도말 계절성인지 회수 지연인지 구분되지 않는다고 적었다.

이번에 전년 동기와 대조하니 답이 나온다. FY25 4분기(2025-06-30) 매출채권 699.05억 -> FY26 4분기 808.76억, 전년비 +15.7%. 같은 기간 매출은 764.41억 -> 900.07억, +17.8%. 매출채권 증가율이 매출 증가율보다 낮다. 회수 악화가 아니라 회계연도말 계절성이었다. 1회차에 열어 둔 축소 조건('매출채권 증가가 다음 분기에도 매출 증가율을 크게 앞서면 축소')은 발동하지 않을 뿐 아니라 방향이 반대다.

이 조건은 닫는다. 밸류에이션도 유리해졌다. FY26 연간 매출 3,318.4억(+18%), 영업이익 1,552.4억(+21%), GAAP EPS 17.95(+32%), 상업용 잔여이행의무 6,780억(+84%), Azure +43%. 현재 PER 26.98로 자체 9분기 밴드에서 백분위 0.222(최저 20.78 / 중앙 33.96)다. 다음 실적은 10/29라 이벤트 공백도 있다. 그런데도 사지 않는 이유는 두 가지다. 첫째, 원칙 11이다 - 내가 적은 재투입 조건은 -10%였고 실제는 -1.65%다.

둘째, 그리고 이쪽이 결정적인데, 5거래일 뒤 NVDA 실적이 AI 인프라 복합체 전체를 재가격한다. SOXX가 1주 -4.9%, 1개월 -6.0%로 이미 흔들리고 있다. NVDA의 숫자를 핸디캡할 수 없어서 NVDA를 안 사겠다고 해 놓고 같은 이벤트에 노출된 MSFT를 지금 늘리는 것은 앞뒤가 맞지 않는다. 덜 보일 뿐 같은 위반이다. MSFT 반대 근거 중 하나(Copilot 기능 관련 증권 집단소송 보도, 8/4)는 여전히 살아 있고 20일 실현변동성이 61.4%로 높다.

[JPM - 근거는 깨지지 않았지만 이익의 질을 하향 정정한다] 위 원칙 10에 적은 대로 2분기 순이익 211.55억에는 Visa Class C 46억 + 지분투자 평가이익 10억이 들어 있다. 보정하면 후행 PER은 15.3이 아니라 약 16.4이고, 자체 밴드 백분위는 보정 전 숫자로도 이미 0.778(9분기 중 상위)이다. 1회차에 내가 'JPM은 유니버스 최저 PER'이라고 쓴 것은 사실이지만 그 싸 보임의 일부는 일회성이었다. 이 정정을 기록에 남긴다.

다만 영업 엔진은 멀쩡하다. 순이자이익 255.11억(+10% YoY), IB 수수료 32.08억(+28%), AWM 순수익 68.51억(+19%), 대손충당금 25.15억으로 1분기 25.07억과 사실상 동일(4분기 46.55억에는 Apple Card 관련 22억이 들어 있었다). CET1 14.1%, 보통주 주당순자산 133.01달러(+9% YoY). 내 축소 조건('충당금 두 분기 연속 증가')은 발동하지 않았다. 거버넌스 변화가 하나 있다 - Marianne Lake(CEO CCB) 관련 8/19 보도와 7/8자 내용 없는 Form 4다.

승계 구도 변화는 관측하되 11% 포지션을 흔들 사유는 아니다. 유지한다. [LLY - 청산 조건 미발동, 오히려 반대 방향] 1회차 청산 조건은 'FY26 가이던스 하향' 또는 '레타트루타이드 규제/소송 실질 손상'이었다. 둘 다 발생하지 않았다. 8/5 발표에서 FY26 매출 850~870억, 비GAAP EPS 35.50~36.50 유지, 레타트루타이드 3상 추가 성공으로 비만·수면무호흡·무릎 골관절염 등록용 데이터 패키지가 완성됐고 2027년 1분기 BLA 제출 예정이다.

주가 1280.34 기준 선행 PER 35.6배(취득 시 33.9배), IPR&D 3.03달러를 되돌리면 32.8배(취득 시 31.3배). 같은 가이던스에 배수만 약 5% 비싸졌다. 52주 위치 1.000(신고가), 밴드 백분위 0.333. 경계할 것 둘을 적어 둔다.

(1) 8월 임원 매도 3건 - Jonsson 6,500주 @1175.10, Zakrowski 2,000주 @1185.01, Hakim 5,000주 @1190.

(2) 9~10월 만기 풋/콜 미결제약정 비율이 두껍다 - 9/4 2.888, 9/25 3.693, 10/2 6.032. 방향성인지 헤지인지 데이터로 구분할 수 없으므로 사실만 적는다. 20.4%로 25% 상한 아래다. 유지한다. [NVDA - 관망 유지, 그리고 새 미확인 항목 하나] 펀더멘털은 여전히 유니버스 최강이다. 1분기 FY27 매출 816.15억(+85%), 데이터센터 752억(+92%), 영업이익 535.36억, 영업현금흐름 503.44억, 자기자본 1,954.74억. 후행 PER 32.99이고 자체 밴드 백분위 0.111로 9분기 중 가장 낮다. 주가는 217.56으로 1주 -2.9%, 52주 위치 0.742. 그럼에도 사지 않는 이유는 위에 적은 이벤트 문제이고, 이번 회차에 이유가 하나 더 늘었다. 8/17자 8-K가 items 1.01, 2.03, 7.01로 제출됐다. 2.03은 직접 재무의무의 발생이다. 같은 날 보도자료를 보면 NVIDIA가 SB Energy의 오하이오 PORTS-Pike 캠퍼스에 대해 토지·전력·건물(LPS) 건설에 신용보강을 제공하고 SB Energy에 15억 달러를 투자하며, 초기 4.25 IT-GW를 확보하고 OpenAI가 20년 임차인이 되는 구조다. 1회차에 내가 '5,000억 달러 제3자 자본 컴퓨트 파이낸싱은 계약 조건도 연결 회계 처리도 잔여 익스포저도 확인할 수 없다'고 적은 그 문제가 이번에 구체적인 신용보강 의무로 실체화됐다. NVIDIA가 자기 수요의 금융을 점점 더 직접 떠안고 있는데, 그 보증 익스포저의 금액과 회계 처리는 이 데이터 안에 없다. 모르는 것을 모른 채 두고 발표와 10-Q를 기다린다. [AAPL - 1회차 진입 조건이 절반만 움직였고, 그 절반은 회사 문서가 아니다] 1회차 조건은 '메모리 원가를 판가에 전가하는지 12월 분기 지표로 확인되면 진입 검토'였다. 이번 데이터에 8/15 'Tim Cook이 메모리 칩 부족으로 제품 가격 인상을 확인했다', 8/18 'iPhone 17 시리즈 가격 최대 1,000위안 인상 가능', 8/18 'Mac·iPad 가격 인상에 주가 6% 하락' 보도가 있다. 가격 인상 자체는 일어나는 것으로 보인다. 그러나 원칙 1에 따라 나는 언론 보도를 회사가 문서로 낸 숫자의 대체물로 쓰지 않는다. 더 중요한 것은 인상이 아니라 그것이 총마진을 지키느냐인데, 애플은 가이던스를 내지 않으므로 그 숫자는 10/30 이전에 존재하지 않는다. 게다가 조건을 매력적으로 만들었던 할인이 사라졌다 - 주가가 302.25에서 316.83으로 되돌았고(1주 +4.8%) PER 35.86, 밴드 백분위 0.778로 자체 밴드 상단이다. 재고는 67.5 -> 110.9억으로 여전히 부풀어 있다. 새 악재 하나 - 8/18 EU 사업조건 변경 발표로 앱스토어 수수료가 26%/15%, 대체 결제 20%/10%, 링크아웃 15%/10%로 내려가고 10/1 발효다. 서비스 매출에 문서로 확인된 역풍이다. 진입하지 않는다. [COST - 원칙 2가 여기에도 걸린다] 3분기 매출 691.54억(+11.6%), 조정 동일점포 +6.6%, 영업이익 28.15억. 사업은 좋아지고 있지만 PER 48.02이고 next_est가 2026-09-25로 5주 안이다(1회차 데이터의 2026-08-20은 오류였고 이번에 정정됐다 - 내 판독이 맞았다). 9/25 만기 풋/콜 OI 5.963, 10/2 3.445로 여전히 유니버스 최고 수준이고 7/31 공매도 잔고 +10.04%로 유일하게 증가했다. 3개월 -12.6%, 52주 위치 0.438. 기대치를 모른 채 5주 앞 이벤트에 들어가지 않는다. [CVX - 1회차 판단이 그대로 유지되고, 내부자 매도는 더 커졌다] 2분기 이익 120.72억, EPS 6.11, ROCE 21.4%, 부채 84억 상환, Hess 시너지 15억 조기 달성. 훌륭한 분기다. 그러나 그 분기의 브렌트 평균이 배럴 104달러였고 현재 브렌트 91.87 / WTI 84.50이다. 후행 PER 19.78은 피크 분기 위에 얹힌 배수이고 밴드 백분위 0.667, 52주 위치 0.916이다. 주가는 1개월 +7.7%, 1주 +4.7%로 더 올랐다. 내부자는 1회차보다 더 팔았다 - CEO Mike Wirth가 8/14에 317,100주를 88.20에 행사(8/18 신고)했고 8/5 5,547주 @186.9958 매도, John Hess 55,510주 @194.0703, President DM&C Andrew Walz 8/17 행사 후 16,800주(약 330만 달러) 매도, New Energies 사장 Gustavson 4,850주 행사. 유니버스에서 임원 매도가 가장 두꺼운 종목이다. 원칙 3 그대로 적용, 진입하지 않는다. [TSLA - 변한 것이 없다] 2분기 매출 282.36억(+26%)인데 GAAP 영업이익 3.98억, 영업이익률 1.4%로 12개 분기 최저, 잉여현금흐름 -10.92억, 자본지출 57.89억(+142%). 후행 PER 364.55, PSR 13.38. 주가 351.12로 1주 +7.2%지만 이는 Cybercab 공개 출시 기대 보도에 붙은 것이고 내가 검증할 수 있는 숫자가 아니다. 52주 위치 0.276, 20/50/200일선 모두 아래. 로보택시·옵티머스의 가치를 평가할 근거가 내게 없고 현재 이익으로는 어떤 배수도 정당화되지 않는다. [시장] VIX 14.89로 여전히 공포 프리미엄이 없다. SPY 1년 +19.6%, QQQ +24.1%, SOXX +108.7%. 다만 1주 수익률은 SOXX -4.9%, QQQ -1.1%, SPY -0.4%로 반도체가 먼저 빠지고 있다. 10년물 4.65 / 30년물 5.19로 커브는 정상이지만 장기금리는 높고, 금 4,575.40(1개월 +10.3%, 1년 +38.1%)에 WTI 84.50(1년 +35.5%)이다. 실물·안전자산 쪽 신호가 편하지 않다는 1회차 관찰은 그대로다. [현금 48.7%를 유지하는 이유] 지난 회차보다 강해졌다. (a) 이 유니버스에서 가장 큰 예정 정보 이벤트가 5거래일 뒤에 있고 그것을 핸디캡할 수 없다. (b) 그 이벤트가 유니버스 8종목 중 최소 3종목(NVDA·MSFT·AAPL)의 가격에 직접 영향을 준다. (c) 지금 사는 것과 다음 회차에 숫자를 보고 사는 것 사이에 8일 차이밖에 없는데, 그 8일이 정확히 정보가 늘어나는 구간이다. 기다리는 비용이 낮고 얻는 정보가 크면 기다린다. [다음 회차 재투입 조건 - 사전 기록] (1) NVDA: 8/26~8/27 발표 후 실제 2분기 FY27 매출을 회사 자신의 가이던스 910억 +/-2%와 대조한다. 충족·상회이고 총마진이 75% 근처를 유지하며 3분기 가이던스가 2분기 실적선을 넘으면 진입한다. 동시에 10-Q에서 PORTS-Pike 신용보강 익스포저 금액이 확인되면 그 숫자를 사이즈 결정에 넣는다. 금액이 공시되지 않으면 사이즈를 절반으로 제한한다. (2) MSFT: 매출채권 조건은 해소됐으므로 닫는다. 새 관측 조건은 10/29 FY27 1분기의 Azure 성장률(기준 43%)과 자본지출 확대 속에서 영업이익률이 유지되는지다. NVDA 발표 후 AI 복합체가 재가격된 뒤, 근거가 깨지지 않은 채 여기서 10% 이상 하락하면 추가 매수한다.

(3) LLY: 10/30 발표에서 FY26 가이던스 범위가 하향되면 매도. 레타트루타이드 BLA 제출(2027년 1분기 예정)이 지연되거나 규제·소송에서 실질 손상이 확인되면 매도.

(4) JPM: 대손충당금이 25.15억 기준에서 두 분기 연속 증가하거나 순이자이익이 전분기 대비 감소하면 축소. 후행 EPS의 약 1.60달러가 Visa 일회성이라는 점을 다음 회차 배수 계산에 반드시 반영한다.

(5) CVX: 10/31 3분기 실적이 브렌트 104달러가 아니라 약 92달러 구간의 첫 분기다. 이익이 대체로 유지되고 CEO 매도가 멈추면 재검토, 둘 중 하나라도 아니면 계속 제외.

(6) AAPL: 10/30 발표에서 관세 환급 효과를 뺀 총마진이 50% 근처를 지키는지, 재고 110.9억이 되돌아오는지 확인한다. 둘 다 확인되면 진입 검토, 단 밴드 백분위가 0.778인 지금 가격은 아니다.

(7) COST: 9/25 발표 후 조정 동일점포와 영업이익률을 보고 판단한다. PER 48 아래로 내려오기 전에는 사이즈를 10% 이내로 제한한다.

🔴 이 계좌는 회차 파일로 봉인되지 않는다. 내가 밖에서 본 것을 먼저 전부 적는다. [회차 파일 밖에서 본 것]

1) NVDA 실적일은 8/26 이다. 수집기 next_est 8/27 은 하루 틀렸다. 회사가 Q2 FY27 컨퍼런스콜을 8/26 PT 14:00 로 공지했고(Investing.com 보도), 옵션 기간구조(8/24 만기 ATM IV 0.306 -> 8/28 만기 0.502)와 정합적이다. a2 는 unknowns 에 '8/26 인지 8/27 인지 모른다' 고 적었다.

2) 컨센서스 — 매출 918.5억 달러(회사 가이던스 중간값 910억 대비 +0.9%), EPS 2.08 달러, 40인 집계. 세 계좌가 구조적으로 못 보는 값이고 셋 다 unknowns 1번으로 올렸다.

3) 8/17 자 8-K 본문 — 셋 다 '금액을 모른다' 고 적은 항목이다. NVDA 는 SB Energy 의 오하이오 PORTS-Pike 캠퍼스 리스 채무를 최대 1,050억 달러까지 보증한다(초기 4.25GW · 3.75GW 추가 옵션 · 총 약 8GW). 임차인은 OpenAI 이고 20년 리스다. 별도로 SB Energy 에 15억 달러를 지분투자한다. 🔴 보증은 잔존가치 기준이지 1,050억 달러 지출이 아니다 — a1 이 '자기 자금·자기 신용으로 만든 수요' 라고 부른 것의 실제 규모가 이것이다.

4) 유가 — 브렌트 약 92 달러. 호르무즈 통항이 일 3척(분쟁 전 약 130척)까지 줄어 리스크 프리미엄이 붙어 있다. EIA 단기에너지전망은 3분기 평균 85 달러, 2027년 평균 69 달러를 본다.

5) MSFT 8/17 -3% 의 원인 — 데이터센터 증설 대비 실제 설치 AI 칩이 부족한 것 아니냐는 가디언 보도다. MS 는 가정이 틀렸다고 반박했고 칩 물량은 비공개다. 캘린더 2026 capex 는 1,900억 -> 1,750억 달러로 조정됐는데 리스 재분류이지 지출 삭감이 아니다. a1 은 '디레이팅의 원인을 데이터로 확정할 수 없다' 고 적었다 — 원인은 검증 불가한 프록시에 대한 반응이었다.

6) LLY 8/19 +5% 의 원인 — AlzeCure 의 알츠하이머 전임상 후보 ACD680 글로벌 권리 인수(마일스톤 총액 10억 달러 이상)와 OmniAb 이온채널 협업, 그리고 비싼 테크에서의 회전이다.

7) a1·a2·a3 의 판단·원칙·미지항목 전문. 셋 다 관망이다. [매도 — CVX 20주, 4,115.20 달러] 절반을 뺀다. 1회차에 산 근거는 유가 전망이 아니라 정정이었다 — 세 계좌가 '2Q26 EPS 는 브렌트 104 달러가 만든 숫자인데 지금 WTI 가 82' 라며 뺐고, 그들의 입력에 브렌트가 없어 실제 88.89 를 몰랐다. 그 정정분은 일주일 만에 가격에 들어왔다. +4.66%, 52주 위치 0.774 -> 0.916, PER 자기이력 분위 0.556 -> 0.667(현재 19.78 · 중앙 18.43). 지금 이 포지션을 떠받치는 것은 호르무즈 리스크 프리미엄인데, 그것은 내가 1회차 unknowns 에 '유가 방향은 모른다. CVX 를 작게 담은 이유다' 라고 직접 적은 축이다. 모른다고 적은 축이 포지션의 주된 근거가 되면 그 포지션은 근거를 잃은 것이다. 밖에서 구한 유일한 공식 전망(EIA)은 현물 92 대비 3분기 85, 2027년 69 로 아래를 본다 — 다만 이것도 전망이지 사실이 아니므로 전량이 아니라 절반만 뺀다. 배당 TTM 8.69 달러(수익률 4.22%)와 에너지 축은 남긴다. a3 의 지적(회사가 내는 분기 민감도 문서가 데이터에 없어 브렌트 104 -> 92 의 이익 영향을 계산할 수 없다)에 동의한다. 나도 못 구했다. [유지 — NVDA 100주, 21.8%] 증액도 축소도 하지 않는다. 나는 기대치를 알게 됐지만(가이던스 대비 +0.9%) 반응은 모른다. 최근 4개 분기 실적 다음날이 -1.77% · -5.46% · -3.15% · -0.79% 로 전부 음수다 — 숫자가 좋아도 팔렸다. 8/28 만기 ATM IV 50.24% 는 약 6일 기준 ±7.4% 이고 21.8% 비중에서 계좌 영향은 ±1.6% 다. 감당 범위 안이라 줄일 이유가 없고, 이벤트 앞 증액은 원칙 ⑤(이벤트는 크기로 관리한다)를 이벤트 베팅으로 바꾸는 것이라 하지 않는다. 배수는 그대로 싸다 — PER 32.99, 자기이력 분위 0.111(중앙 48.51 · 범위 31.89~90.45). 1,050억 달러 보증은 이번 분기 손익이 아니라 '순환 매출 논쟁이 공시로 확정된 것' 이다. 잔존가치 기준 우발채무이고 20년에 걸쳐 있어 지금 값을 매길 수 없다 — 그래서 사이징을 늘리지 않을 근거로만 쓰고, 줄일 근거로는 쓰지 않는다. 값을 못 매기는 것을 음수로 놓는 것도 추측이다. [유지 — MSFT 40주] 하락 원인이 검증 불가한 외부 프록시(설치 칩 수 추정)에 대한 반응이고 회사는 반박했다. 내 근거는 RPO 6,780억 달러(+84%)라는 계약 잔고였고 그건 바뀌지 않았다. PER 26.89, 분위 0.222. 다음 실적 10/29 까지 이벤트 공백이다. a3 가 자기 재투입 조건(-10%)에 1.65% 하락이 못 미쳐 추가매수를 철회한 것은 옳다 — 나도 같은 이유로 더 사지 않는다. [유지 — LLY 10주] 52주 위치 1.0(신고가)이고 PER 45.12 로 절대값이 올라왔지만 자기이력 분위는 0.333 그대로다(중앙 50.95). 상승 원인이 파이프라인 딜과 회전이지 실적 재평가가 아니라 추가하지 않는다. [제외 유지 — JPM] a3 가 1회차 자기 근거를 정정한 것을 재료로 받는다. Visa Class C 46억 + 지분평가익 10억(세후 약 43억 · 주당 약 1.60달러)을 걷어내면 후행 PER 이 15.3 이 아니라 약 16.4 다. 1회차에 내가 '자기이력 분위 0.889 로 비싼 축' 이라며 뺀 판단이 강화됐다. 이번 회차 분위는 0.778 로 내려왔지만 그 하락은 주가 -2.17% 가 만든 것이지 이익이 만든 게 아니다. [제외 유지 — AAPL] 주간 +4.82% 로 52주 위치 0.672 -> 0.798, PER 35.86, 자기이력 분위 0.778. 메모리 원가 역풍은 그대로인데 배수만 올라갔다. 마진 역풍이 확정된 종목을 자기이력 비싼 축에서 사지 않는다. [제외 유지 — TSLA] 주간 +7.21%. PER 364.55, 분위 0.556 -> 0.667. 상승 근거가 Cybercab 공개 기대이고 대수·단가·마진이 전부 없다. 값을 매길 수 없는 것은 0 으로 둔다. [제외 유지 — COST] PER 48.02. PER 밴드는 이번 회차에도 산출되지 않았다(EPS 분기 계열 부족). 자기이력 대비 위치를 못 보는 유일한 종목이라는 상태가 1회차와 같다. [현금 41,942.20 달러, 42.0%] 1회차에 '8/26 실적이 다음 회차 전에 지나가므로 그때 증액하거나 철회할 여력을 남긴다' 고 적었다. 그 자리는 아직 오지 않았다 — 이번 회차가 실적 6일 전이다. 다음 회차가 그 자리이고, 그때 이 현금의 처분을 결정한다. a1 이 신설한 원칙('이름 붙여 남긴 현금은 그 이벤트 시점에 집행하거나 해제한다')과 같은 취지이며, 나는 그것을 3회차 자기 채점 항목으로 삼는다.

8종목의 배수를 모두 '일회성 제거 후'로 다시 계산해 비교했다. [매수 1 — NVDA 120주, $26,890.80, 26.9%] 회사가 공표한 Q2 FY27 가이던스가 매출 $91.0B(±2%), GAAP 총이익률 74.9%, GAAP 영업비용 $8.5B, 세율 16~18%다. 그대로 대입하면 영업이익 $59.7B, 순이익 약 $49.5B, EPS 약 $2.05다. 이걸 그냥 4배로 연환산(=이후 성장 0 가정)해도 $198B이고 시총 $5.423T 대비 27.4배다.

그런데 같은 가이던스의 전년 대비 매출 증가율은 +94.7%($46.743B→$91.0B)이고, 중국 데이터센터 컴퓨트 매출을 0으로 가정하고 낸 숫자다. '성장이 지금 멈춘다'고 가정해도 27배인데 회사는 두 배 성장을 가이던스로 걸어놨다 — 이 조합이 8종목 중 유일하게 어긋나 있다. 성장의 질도 확인했다. Q1 FY27 매출채권회전일수는 45.4일로 1년 전 45.6일과 사실상 같다. 매출을 채권으로 밀어낸 흔적이 없다. 영업현금흐름은 분기 $50.3B로 매출의 62%이고, non-GAAP 순이익 $45.5B보다 크다.

장기차입금은 $7.5B인데 자본은 1년 만에 $83.8B→$195.5B다. 재고/매출만 0.257→0.316으로 올라왔는데 다음 분기 $91B 가이던스를 보면 선행 축적으로 읽는 게 자연스럽다. 반대 근거도 명시한다.

(1) 8/10 발표한 Apollo·BlackRock·Blackstone·Brookfield·Goldman·KKR과의 5,000억 달러 컴퓨트 파이낸싱 플랫폼, 그리고 뉴스가 말하는 OpenAI·Anthropic 등에 대한 700억 달러 투자는 '자기 수요를 자기가 대준다'는 순환 매출 논쟁을 만든다. 다만 DSO가 평평하다는 사실은 적어도 아직 회계상으로는 드러나지 않았다는 뜻이다.

(2) 최근 4개 분기 실적 발표 다음날 수익률이 -1.77%, -5.46%, -3.15%, -0.79%로 4연속 마이너스다. 숫자가 좋아도 주가는 팔렸다.

(3) 1년 수익률이 SOXX 대비 -102.4%p다(SOXX +125.5%, NVDA +23.1%). 반도체 랠리의 주인공이 메모리(MU +636%)와 AMD(+180%)로 옮겨갔다. 그래서 풀사이즈로 안 들어간다. 8/28 만기 ATM IV 43.48%는 약 15일 기준 8.8%의 내재 변동폭이고, 26.9% 비중에서 -9%면 계좌 -2.4%다. 감당 범위 안이고 이벤트 후 증액 여력을 남긴다. [매수 2 — MSFT 42주, $20,682.06, 20.7%] FY26(6월 말) 매출 $331.8B(+18%), 영업이익 $155.2B(+21%), GAAP EPS $17.95. 현재가 기준 27.4배다. Q4의 non-GAAP EPS $4.74를 연환산하면 26.0배다. Azure +43%, Microsoft Cloud $59.3B(+27%), 그리고 상업용 잔여이행의무(RPO)가 +84% 늘어 $678B다. 이 RPO는 컨센서스가 아니라 계약 잔고라서 내가 검증할 수 있는 몇 안 되는 선행 숫자다. 다음 실적이 10/28이라 2개월 반 동안 이벤트 공백이라는 점도 샀다. 다만 한 달에 +27.9% 올랐고 7/29 실적일에 +15.51% 갭상승한 직후다. 추격 매수라는 걸 인정하고 NVDA보다 작게 잡았다. Q4 GAAP EPS $4.81에는 Anthropic 투자 평가익 $3.2B이 들어 있어 GAAP이 아니라 non-GAAP $4.74로 배수를 봤다. 임원들이 스파이크에 팔았다(Althoff 10,000주 @$487.89, Numoto 4,810주 @$496.48). 현금은 $30.2B→$20.9B로 줄었다. [매수 3 — LLY 11주, $13,423.08, 13.4%] 유일한 비(非)AI 축이다. Q2 매출 +48%($23.0B), 물량 +60%. 회사가 FY26 매출 $85~87B, non-GAAP EPS $35.50~36.50을 가이던스로 냈다. 중간값 $36.00 기준 33.9배, 일회성 IPR&D $3.03를 걷어내면 31.3배다. 48% 성장에 31~34배는 방어된다고 봤다. 크기를 작게 한 이유는 세 가지다 — 실현가격이 -13%(미국 -3%, 미국 외 -36%)로 물량이 가격 하락을 계속 이겨야만 성립하는 구조, PBR 33.9배에 장기차입금이 $34.2B→$47.9B(+40%)로 늘어난 점, 그리고 8월 들어 CAO($1,185)와 법무총괄($1,190)의 매도다. [제외 — CVX] 2Q26 순이익 $12.1B, EPS $6.11은 분기 평균 브렌트 $104가 만든 숫자다. 지금 WTI는 $82.19이고 뉴스는 호르무즈 리스크 프리미엄의 되돌림을 말한다. 브렌트 $81이던 1Q26의 조정이익 $2.793B을 연환산하면 34.8배, 브렌트 $68이던 2Q25의 $3.053B로는 31.8배다. 같은 회사가 2Q26 조정이익으로는 8.1배다 — 즉 '19배'라는 표면 배수는 유가 한 분기의 함수지 기업의 정상 수익력이 아니다. 게다가 실적 발표 직후 CEO Wirth가 5,547주를 $186.99에, John Hess 이사가 55,510주를 $194.07에 팔았다. 유가를 예측할 근거가 이 데이터에 없으므로 뺐다. [제외 — JPM] 2Q26 EPS $7.70, ROTCE 29%는 화려하지만 Corporate에 Visa Class C 관련 $4.6B 순차익과 기타 지분 평가익 $1.0B, 합계 세전 $5.6B이 들어 있다. 주당 약 $1.60이고 이를 빼면 정상 EPS는 $6.10, 정규화 TTM은 $21.74로 16.8배다. 유형자본 대비로는 3.22배($365.18 / TBVPS $113.35)이고 주가는 52주 최고가 $365.18에 정확히 붙어 있다(pos_52w 1.0). 안정 엔진인 소비자금융(CCB) 순이익은 전년비 +3%에 그쳤고 CET1은 15.1%→14.1%로 내려왔다. 제외한 종목 중 가장 아까운 후보지만, 일회성으로 부풀려진 실적과 신고가와 3.2배 유형자본배수가 겹치는 자리는 내 원칙 7에 걸린다. [제외 — AAPL] 6월 분기는 매출 $109.4B(+16%), EPS $2.02(+29%)로 사상 최대지만 총이익률에 관세 환급이 약 2%p, EPS에 $0.11이 들어 있다. 걷어내면 $1.91이다. 다음날 -7.35%가 났고, Cook이 다음 분기 매출에 영향을 주는 메모리 공급 제약을 언급했다. 이 원가 충격은 추측이 아니라 동일 데이터 안에서 확인된다 — 피어인 MU가 1년 +636.6%($911.29)다. 재고가 1년 만에 $5.9B→$11.1B로 거의 두 배 늘었다. 35.3배를 주면서 마진 역풍이 확정된 종목은 사지 않는다. [제외 — TSLA] 2Q26 매출 $28.24B(+26%), 인도량 480,126대로 분기 최대인데 영업이익률이 4.1%→1.4%로 무너졌다. 영업이익 $398M(-57%), 영업비용 +47%, 설비투자 +142%($5.79B), 잉여현금흐름 -$1.09B. non-GAAP EPS $0.33(-18%). PER 312.75배, PSR 12.78배. 매수 논거는 전부 로보택시·옵티머스 옵션가치인데 이 데이터로는 값을 매길 수 없어 원칙 3에 따라 0으로 뒀다. 참고로 리테일 심리는 8종목 중 여기가 가장 강세다(강세 16 / 약세 3). [제외 — COST] 사업은 훌륭하다(3분기 매출 +11.6%, 유가·환율 제외 동일점포 +6.6%, 디지털 +20.8%, EPS $4.93 +15.2%). 문제는 51.8배라는 것 — 이익 성장률이 가장 낮은 축인데 배수는 8종목 중 가장 높다. 1년 -4.0%, 3개월 -7.1%로 20·50·200일선 모두 아래고 52주 위치 0.408로 디레이팅이 진행 중이다. 9월 만기들의 풋 미결제약정 편중도 두드러진다(8/28 3.91배, 9/11 6.09배, 9/25 7.88배). [현금 $39,004.06, 39.0%] 첫 회차이고, VIX 14.55에 SPY·QQQ·IWM 모두 신고가권이라 리스크가 싸게 매겨진 국면이다. NVDA 실적이라는 확인 가능한 분기점이 2주 내에 있으므로 그때 증액하거나 철회할 여력을 남긴다. 섹터로 보면 AI/테크 47.6%, 헬스케어 13.4%, 현금 39.0%다.

[먼저 데이터 자체의 두 가지 오류를 잡았다]

(1) 제공된 per/psr 은 전 종목이 잘못된 TTM 위에 계산돼 있다. XBRL 분기 시계열에서 각 사 회계연도 4분기가 FY 로 태깅돼 누락되고 1년 전 분기가 대신 들어갔다. NVDA 를 보도자료로 복원하면 실제 TTM 매출 2,535억달러(제공값 2,294억), 순이익 1,596억달러, EPS 6.53달러라 P/E 는 40.04 가 아니라 34.3, P/S 는 23.64 가 아니라 21.4 다. MSFT 도 FY26 실적(매출 3,318억달러, EPS 17.95달러)을 넣으면 P/E 29.53 이 아니라 27.4 다. 아래 판단은 전부 재계산한 값을 썼다.

(2) earnings.next_est 가 두 종목에서 틀렸다. NVDA 는 2026-08-19 로 적혀 있으나 이는 직전 발표일 2026-05-20 에 91일을 더한 단순 외삽이다. 옵션 IV 기간구조는 8/21 만기 0.3324 에서 8/28 만기 0.4348 로 12 변동성포인트 점프하고, 과거 발표일도 2025-08-27, 2024-08-28 로 8월 말이며, 8/11 자 헤드라인도 After Aug. 26 을 말한다. 실제 발표는 8/26~27 로 본다. COST 도 next_est 2026-08-20 은 84일 외삽이고, IV 는 9/18 까지 0.196 로 평탄하다가 9/25 에 0.2298 로 뛴다. 과거도 2025-09-25, 2024-09-26 이라 9월 말이 맞다. 즉 향후 2주 내 실적 이벤트는 NVDA 하나뿐이다. [매수 1: MSFT 55주 27,084달러, 27.1%] 가장 확신이 높다. FY26 매출 3,318억달러(+18%), 영업이익 1,552억달러(+21%), GAAP EPS 17.95달러. 핵심은 회사가 직접 공시한 선행 지표다. 상업 RPO 가 84% 늘어 6,780억달러가 됐고 이는 연매출의 2.0배에 해당하는 계약 잔고다. Azure +43%, 마이크로소프트 클라우드 매출 593억달러(+27%). 이 데이터셋 전체에서 가장 강한 검증 가능한 미래 수요 근거다. 그런데 주가는 1년 수익률 -5.6%, 52주 고점 542.07달러 대비 -9.2% 다. 7/29 실적 후 +15.5% 갭에도 아직 1년 전을 밑돈다. 다음 실적은 10/28 이고 IV 기간구조가 0.23~0.26 로 평탄해 근거리 이벤트가 없다. 싸지는 않다. 27.4배는 성장률 대비 합리적인 수준이지 헐값이 아니다. 리스크도 명시한다. Q4 GAAP 순이익에 Anthropic 투자 평가익 32억달러가 들어 있고, 20일 실현변동성이 61.7%로 대형주로서 비정상적으로 높으며, 1월 실적 후 -9.99% 급락과 관련한 Copilot 증권집단소송이 걸려 있고, Maia 자체 실리콘 전환 실행 위험이 있다. 그래서 30% 상한보다 낮은 27%로 잡았다. [매수 2: NVDA 85주 19,048달러, 19.0%] 펀더멘털은 가속 중이다. Q1 FY27 매출 816억달러로 전년 대비 +85%, Q2 FY27 가이던스 910억달러는 전년 동기 467억달러 대비 +94.7% 다. 즉 성장률이 떨어지는 게 아니라 올라간다. 게다가 이 가이던스는 중국 데이터센터 컴퓨트 매출을 0으로 놓고 낸 숫자다. 회계 건전성도 확인했다. 매출채권은 전분기 대비 +5.8% 인데 매출은 +19.8% 라 회수기간이 오히려 짧아졌고, 재고 +20.6% 는 매출 증가와 거의 같다. 자사주 800억달러 추가 승인, 분기배당 0.01달러에서 0.25달러로 인상. 상대 위치도 특이하다. 1년 수익률 +23.1% 인데 SOXX 는 +125.5%, MU +636%, AMD +180% 다. 업종 대비 102%p 뒤졌다. 그럼에도 목표의 절반만 담은 이유는 두 가지다. 첫째, 8/26~27 실적이 2주 앞이고 옵션이 함의하는 이벤트 변동폭이 약 ±6% 인데 최근 4개 분기 발표 다음날이 전부 음수였다. 컨센서스가 없으니 나는 이 이벤트를 확률화할 수 없다. 둘째, 8/10 발표한 5,000억달러 컴퓨트 파이낸싱 플랫폼과 OpenAI·Anthropic 등에 대한 700억달러 지분 투자를 두고 순환출자 논란이 진행 중이다. 젠슨 황이 직접 블로그로 잔존가치와 H100 임대료 상승(1.70달러에서 2.35달러)을 방어한 것 자체가 논쟁이 살아 있다는 신호다. [매수 3: LLY 8주 9,762달러, 9.8%] 소액 시작만 했다. Q2 매출 229.7억달러(+48%), FY2026 매출 가이던스를 850~870억달러로 상향했고 비GAAP EPS 가이던스 35.50~36.50달러를 회사가 직접 제시했다. 이 회사 자체 숫자로 계산한 선행 P/E 는 33.4~34.4배이고, 48% 성장 기업으로는 과하지 않다. orforglipron 미국 제출 완료, retatrutide 3상 패키지 완성. 작게 담은 이유는 진입 위치다. 52주 위치 0.974 로 사실상 고점이고 1년 +92% 며, 리테일 심리가 강세 9 대 약세 0 으로 이 유니버스에서 가장 쏠려 있다. [제외 1: AAPL] 기록적 분기였는데 주가는 다음날 -7.35% 였다. 매출총이익률 50.1% 에는 관세 환급 효과 약 2%p 와 EPS 0.11달러가 포함돼 실질은 약 48.1% 다. 쿡이 메모리 공급 제약의 Q4 매출 영향을 언급했고 이는 독립적으로 교차검증된다 — 동종 MU 가 1년 +636% 다. 재고도 전분기 67.5억달러에서 110.9억달러로 +64% 뛰었는데 매출은 전분기 대비 -1.6% 였다. 아직 손익에 반영되지 않은 마진 역풍을 알면서 35배를 낼 이유가 없다. [제외 2: TSLA] Q2-2026 영업이익률 1.4%, 매출 282억달러에 영업이익 3.98억달러, 잉여현금흐름 -11억달러, 설비투자 57.9억달러(+142%). TTM GAAP P/E 는 약 300배다. 60일 고점 대비 -25.9%, 이동평균 전부 아래, 52주 위치 0.152. 강세 논리(로보택시, 옵티머스)는 이 데이터로 반증도 검증도 불가능해 원칙 2에 걸린다. [제외 3: JPM] ROTCE 29%, 주당 유형자산 113.35달러, CET1 14.1%. 하지만 2Q26 총수익에 비자 클래스C 교환 차익 46억달러와 지분 평가익 10억달러, 합계 세전 56억달러가 들어 있다. 주당 약 1.58달러이므로 정상화 EPS 는 7.70달러가 아니라 약 6.12달러다. 조정하면 P/E 약 16.8배, P/TBV 3.22배다. 게다가 52주 위치가 정확히 1.00 이다. 좋은 회사지만 지금 값은 아니다. [제외 4: CVX] 여기가 가장 함정 같다. 2Q26 조정 EPS 6.06달러는 브렌트 평균 104달러에서 나온 숫자다. 같은 회사가 브렌트 81달러이던 1Q26 에는 조정 EPS 1.41달러를 벌었다. 현재 WTI 는 82.19달러다. TTM EPS 10.49달러의 약 58%가 반복되지 않을 한 분기에서 나왔는데 시장은 19배를 주고 있다. 내부자도 팔았다. CEO 워스가 8/5 에 5,547주를 186.99달러에, 이사 존 헤스가 8/3 에 55,510주를 194.07달러에 매도했다. [제외 5: COST] 4분기 누락을 보정해도 실제 P/E 는 약 47배인데 매출 성장률은 11.6%, 순이익 성장률은 15% 다. 주가는 50일선과 200일선 아래, 1년 -4.0% 로 이미 멀티플 축소가 진행 중이고 8/8 에 동일점포 매출 둔화가 보도됐다. [현금 44.1% 를 남긴 이유] VIX 14.55 는 안일한 수준인데 금은 1년 +33.3%, 30년물은 5.24% 로 장기물이 가파르다. 유니버스 8개 중 5개를 적극적으로 원하지 않고, 원하는 3개 중 하나는 2주 내 이벤트를 앞두고 있다.

[시장] VIX 14.55로 공포 프리미엄이 없고 SPY 1년 +21.5%, QQQ +26.3%, SOXX +125.5%로 이미 크게 오른 구간이다. 반면 미 10년물 4.68%, 30년물 5.24%, 금 1년 +33.3%(1개월 +10.4%), WTI 82.19로 장기금리·실물 쪽 신호는 편하지 않다. 8종목 중 3종목(NVDA·COST·TSLA)이 향후 6주 내 실적 이벤트를 앞두고 있어 유니버스 전체가 곧 재가격된다. 1회차에 전량 투입할 국면이 아니라고 봤다.

[매수 1: MSFT 42주 @492.43 = 20,682.06달러, 20.7%] FY26 4분기 매출 900억달러 +18%, 영업이익 406억 +18%, GAAP EPS 4.81 +32%, Microsoft Cloud 593억 +27%, Azure 연매출 1,000억 돌파, M365 Copilot 유료 시트 3,000만 이상. 후행 PER 29.53으로 유니버스 대형 성장주 중 가장 낮은 축이고(NVDA 40.04, LLY 44.64, AAPL 35.32) 자기자본 4,423.9억에 순차입 부담이 사실상 없다.

다음 실적이 10/28이라 2개월 반 이벤트 공백이 있다는 점이 이번 라운드에서 중요했다. 반대 근거도 분명하다. 1개월 +27.9%(7/29 발표일 하루 +15.51%)로 좋은 소식이 이미 가격에 들어갔고, 매출채권이 3월 600.4억에서 6월 808.8억으로 한 분기에 34% 늘었는데 회계연도말 계절성인지 회수 지연인지 데이터로 구분되지 않는다. Copilot 기능 문제 관련 증권 집단소송 보도도 있다. 그래서 상한 25%가 아니라 21% 아래로 제한했다.

[매수 2: LLY 16주 @1220.28 = 19,524.48달러, 19.5%] 이 유니버스에서 회사가 문서로 낸 상향 가이던스를 가진 유일한 종목이다. 8/5 2분기 발표에서 FY26 매출을 850~870억달러로, 비GAAP EPS를 중간값 기준 2.78달러 상향했고 2분기 인수 IPR&D 3.03달러를 차감해 최종 35.50~36.50달러를 제시했다. 주가 1220.28 기준 선행 PER 33.9배, 일회성 IPR&D를 되돌리면 약 31.3배로 후행 44.64배보다 크게 낮다.

컨센서스가 없는 판에서 내가 유일하게 확인 가능한 전방 숫자를 가진 종목이라는 점이 결정적이었다. 분기 매출이 127.3 → 155.6 → 176.0 → 198.0 → 229.7억달러(YoY +48%)로 NVDA 다음으로 가파르다. 반대 근거: PBR 33.91로 장부가 방어가 없고 장기차입금이 한 분기에 393.7억 → 478.6억으로 급증, 8/12자 레타트루타이드 소송 확대 보도, 52주 레인지 0.974 지점, 풋/콜 OI가 8/14 만기 2.023으로 헤지가 두껍다.

[매수 3: JPM 30주 @365.18 = 10,955.40달러, 11.0%] 2분기 순영업수익 573.5억 +28%, 순이익 211.6억 +41%, 희석 EPS 7.70 +47%, 충당전이익 300.3억 +42%, 대손충당금은 25.2억으로 오히려 전년비 -12%. 후행 PER 14.48로 유니버스 최저이고, 수익률 곡선이 3M 3.87 / 2Y 4.20 / 10Y 4.68 / 30Y 5.24로 정상 우상향이라 NII 환경이 우호적이다. 실적은 10/13까지 없다.

무엇보다 나머지 두 종목이 AI 인프라와 GLP-1 한 방향이라 금리·신용이라는 다른 축을 넣는 값으로 샀다. 반대 근거: pos_52w가 정확히 1.000이고 PBR 2.59로 장부가 대비 싸지 않으며, 후행 이익에 이례적인 2분기가 들어 있다. 그래서 11%로 소액에 그쳤다. [제외 1: NVDA — 관망, 0주] 펀더멘털은 유니버스 최강이다. 1분기 FY27 매출 816.2억 +85%, 데이터센터 752.0억 +92%, 영업이익률 65.6%, 분기 영업현금흐름 503.4억, 자사주 800억 추가 승인, 배당 0.01 → 0.25달러. 그럼에도 사지 않은 이유는 원칙 2다.

실적이 임박했는데 기대치를 모른다. 데이터의 next_est는 2026-08-19지만 옵션 IV 기간구조는 8/24 만기 0.3148에서 8/28 만기 0.4348로 꺾여 이벤트가 8/25~8/28 사이에 가격되어 있고(8/28 만기 내재 1σ 약 ±7.0%, 금액으로 약 15.7달러), 뉴스 헤드라인도 'Aug. 26'을 가리킨다. 발표일조차 데이터 안에서 서로 어긋나는 상태에서, 기대치를 모른 채 ±7% 이벤트에 들어가는 건 판단이 아니다.

여기에 8/10 발표된 5,000억달러 제3자 자본 컴퓨트 파이낸싱 플랫폼은 계약 조건도, 연결 회계 처리도, NVDA의 잔여 익스포저도 데이터로 확인할 수 없다. 모르는 것을 모른 채로 두고, 발표 후 실제 가이던스를 이미 손에 있는 2분기 기준선 910억달러 ±2%와 대조한 뒤 진입 여부를 정한다. 소액이라도 '노출 확보용'으로 담지 않은 것은 원칙 4를 지킨 것이다. [제외 2: AAPL] 3분기 FY26 매출 1,094억 +16%, EPS 2.02 +29%, 총마진 50.1%(관세 환급 약 2%p 포함)로 기록 분기였는데 발표 다음날 -7.35%였고 지금도 20일선 321.2·50일선 309.5 아래 302.25다.

문제는 하락 사유가 일회성 오해가 아니라 전방 마진 이슈라는 점이다. CEO가 메모리 공급 제약을 언급했고, 피어 MU가 1년 +636.6%로 메모리 가격 충격이 실제로 벌어졌다. 재고가 67.5억 → 110.9억으로 한 분기에 +64% 늘었는데 이것이 원가 상승 전 선제 매입인지 판매 둔화인지 데이터로 구분되지 않는다. 애플은 문서 가이던스를 내지 않아 FY27 마진 전망을 확인할 방법 자체가 없다. [제외 3: CVX] 2분기 매출 700.6억, 이익 120.7억, EPS 6.11, ROCE 21%, 부채 84억 상환, Hess 시너지 15억 조기 달성으로 분기 자체는 훌륭하다.

그러나 그 분기의 브렌트 평균이 배럴 104달러였고 현재 WTI는 82.19다. 즉 후행 PER 19.12는 피크 분기 위에 얹힌 높은 배수이고, 이는 원자재 기업에서 가장 피해야 할 조합이다. 게다가 최근 일주일 안에 내부자 매도 2건이 있다 — CEO Mike Wirth 5,547주 @186.9958, John Hess 55,510주 @194.0703. 유니버스에서 현직 CEO가 최근 매도한 유일한 종목이다. [제외 4: COST] 3분기 매출 705.3억, 조정 동일점포 +6.6%, 영업이익률 4.0%로 사업은 꾸준히 좋아지고 있다.

그러나 PER 51.79이고 60일 -11.8%, 20·50·200일선을 모두 하회하며 pos_52w 0.408이다. 8/8 월간 매출 둔화 보도가 있었고, 풋/콜 OI가 8/28 3.906, 9/11 6.093, 9/25 7.880으로 유니버스에서 압도적으로 두껍다. 공매도 잔고도 7/31에 +10.04% 늘어 유일하게 증가했다. 참고로 next_est 2026-08-20은 IV 기간구조와도 과거 공시 이력과도 맞지 않는다. 실제 발표는 9월 말로 가격되어 있다고 읽었다.

[제외 5: TSLA] 2분기 매출 282.4억인데 GAAP 영업이익이 3.98억으로 영업이익률 1.4%다. 12개 분기 중 최저이고, 잉여현금흐름 -11억, 현금 12억 감소다. 후행 PER 312.75, PSR 12.78. 52주 레인지 0.152, 전 이동평균선 아래. 로보택시·옵티머스의 가치를 평가할 근거가 내게 없고, 현재 이익으로는 어떤 배수도 정당화되지 않는다. [현금 48,838.06달러(48.8%) 유지] (a) VIX 14.55에 SOXX 1년 +125%인 시장에서 할인은 주어지지 않는다.

(b) 컨센서스를 못 보는 구조적 핸디캡은 사이즈로 갚아야지 낙관으로 갚을 수 없다. (c) 8종목 중 3종목이 6주 내 이벤트를 앞두고 있어 곧 더 나은 정보로 살 기회가 온다. 다음 회차 재투입 조건 —

(1) NVDA 실적 발표 후 실제 가이던스를 910억 ±2% 기준선과 대조해 상회·유지면 진입 검토,

(2) AAPL이 메모리 원가를 판가에 전가하는지 12월 분기 지표로 확인되면 진입 검토,

(3) 보유 3종목 중 매수 근거가 깨지지 않은 채 10% 이상 하락하면 추가 매수. 청산 조건 — LLY가 FY26 가이던스를 하향하거나 레타트루타이드 규제·소송에서 실질 손상이 확인되면 매도, MSFT의 매출채권 증가가 다음 분기에도 매출 증가율을 크게 앞서면 축소, JPM의 대손충당금이 두 분기 연속 증가하면 축소.

🔴 먼저 밝힌다 — 나는 a1·a2·a3 가 못 본 것을 봤다. 그들의 회차 입력에는 틀린 값 둘이 들어 있었고 나는 그것이 고쳐진 뒤의 값을 본다. [내가 회차 파일 밖에서 본 것]

1) 실적 발표일이 틀렸었다. 그들이 본 NVDA 실적일은 2026-08-19(6일 뒤)인데 실제 추정은 08-27(14일 뒤)이다. COST 는 08-20(7일 뒤)로 나왔는데 실제는 09-25다. 수집기의 추정 규칙이 직전 발표일 + 간격 중앙값이라 회계연도 주기를 못 따라간 것이고, 오늘 고쳤다.

2) PER·PSR 이 틀렸었다. 회계연도 4분기가 XBRL 에 분기로 안 올라와 TTM 이 5개 분기에 걸친 합이었다. NVDA 40.04 는 실제 33.98, MSFT 29.53 은 27.34 다.

3) PER 밴드(분기별 TTM 희석EPS x 그 분기말 종가). 그들에게는 없던 축이다 — NVDA 분위 0.111(자기 이력 중앙 48.5) / MSFT 0.222 / LLY 0.333 / CVX 0.556 / TSLA 0.556 / AAPL 0.778 / JPM 0.889.

4) 브렌트 88.89. 그들의 입력에는 WTI 82.19 만 있었다.

5) 배당 TTM — CVX $8.69(수익률 4.42%) / JPM $6.00(1.64%) / LLY $7.96 / MSFT $3.56.

6) a1·a2·a3 의 판단과 근거 전문. [매수 1 — NVDA 100주, $22,409, 22.4%] 세 계좌가 여기서 26.9% / 19.0% / 0주로 가장 크게 갈렸고, 갈린 축이 전부 실적 이벤트였다. a3 는 *"기대치를 모른 채 ±7% 이벤트에 들어가는 건 동전던지기"* 라며 아예 뺐고 a2 는 목표의 절반만 담았다. 그런데 그 이벤트가 6일 뒤가 아니라 14일 뒤다. a2·a3 는 옵션 IV 기간구조로 8/26~27 을 스스로 짚어냈으니 사실상 맞췄지만, 그걸 "임박" 으로 다룬 사이징은 6일 기준이었다. 그리고 PER 이 40.04 가 아니라 33.98 이고, 자기 이력에서 분위 0.111 이다(중앙 48.51 · 범위 32~90). 즉 이 회사가 지금 자기 역사상 가장 싼 축에 있다. a1 은 40.04 를 보고도 가이던스 기준 27배라며 샀는데, 실제 후행 배수도 이미 그 근처였던 셈이다. 1년 +23.1% 로 SOXX +125.5%·AMD +180%·MU +637% 에 크게 뒤진 것은 셋 다 지적했다. 나는 그것을 약점이 아니라 PER 이 내려온 이유로 읽는다 — 이익은 가이던스 기준 +94.7% 로 가속하는데 주가가 안 따라간 결과가 분위 0.111 이다. 다만 실적 이벤트는 여전히 있으므로 만재하지 않는다. [매수 2 — MSFT 40주, $19,697, 19.7%] 세 계좌가 유일하게 전원 매수한 종목이다. PER 27.34(자기 이력 분위 0.222), 상업 RPO 6,780억 달러(+84%)는 컨센서스가 아니라 계약 잔고라 이 데이터셋에서 검증 가능한 몇 안 되는 선행 숫자다. 실적이 10-29 로 멀어 이벤트 공백이 두 달 반이다. 반대 근거도 셋이 똑같이 짚었고 나도 동의한다 — 1개월 +27.9% 급반등 직후이고 20일 실현변동성 61.7% 가 60일 47.2% 를 크게 웃돈다. 그래서 NVDA 보다 작게 잡았다. [매수 3 — LLY 10주, $12,203, 12.2%] PER 43.01 로 절대값은 비싸지만 자기 이력 중앙이 50.95 이고 분위 0.333 이다. 매출 +48%, 회사가 문서로 낸 FY26 가이던스(매출 850~870억·비GAAP EPS 35.50~36.50)가 있다. 52주 위치 0.974 로 고점권인 것은 셋 다 지적했고 나도 그래서 작게 담는다. [매수 4 — CVX 40주, $7,864, 7.9%] 🔴 여기서 세 계좌와 갈린다. 셋 다 뺐고 근거가 같았다 — *"2Q26 EPS 는 브렌트 평균 104달러가 만든 숫자인데 지금 WTI 가 82다"*. 그런데 그들의 입력에는 브렌트가 없었다. a2 는 unknowns 에 *"브렌트 환산은 통상 스프레드를 가정한 것"* 이라고 직접 적었고 a3 도 같은 말을 했다. 실제 브렌트는 88.89 다. 104 → 82 가 아니라 104 → 89 이고, 낙폭이 그들이 가정한 것보다 작다. 거기에 배당 TTM $8.69 = 수익률 4.42% 로 8종목 중 압도적이고, PER 18.86 은 자기 이력 중앙 18.43 바로 위(분위 0.556)라 피크 실적치고는 밴드 안이다. ⚠️ 유가 방향은 나도 모른다. 그래서 크게 담지 않는다. 내가 아는 것은 *"세 계좌의 배제 근거가 데이터 부족 위에 있었다"* 까지다. [제외 — JPM] a3 만 11% 담았고 a1·a2 는 뺐다(Visa 일회성 차익 46억 달러·신고가·P/TBV 3.22배). 나는 a1·a2 쪽인데 근거가 하나 더 있다 — PER 분위 0.889 로 자기 이력에서 비싼 축이다(현재 14.92 · 중앙 14.02 · 범위 11~16). a3 는 *"PER 14.48 로 유니버스 최저"* 를 근거로 삼았는데, 은행주가 원래 낮은 배수라 다른 종목과 비교한 최저는 근거가 되지 못한다. 자기 이력과 비교하면 반대 결론이 나온다. [제외 — AAPL] 셋 다 뺐고 동의한다. 메모리 원가 역풍(쿡이 직접 언급 · 피어 MU 1년 +636%)에 재고 +64% QoQ. 여기에 PER 분위 0.778 이 더해진다 — 마진 역풍이 확정된 종목이 자기 이력에서 비싼 축에 있다. [제외 — TSLA] PER 340.04, 영업이익률 1.4%, 잉여현금흐름 -11억 달러, 52주 위치 0.152. 매수 논거가 전부 로보택시·옵티머스 옵션가치인데 값을 매길 근거가 없다. [제외 — COST] 🔴 여기서 정정 하나가 매수 근거로 바뀌지 않는다. 셋 다 "실적 7일 뒤" 를 이유 중 하나로 들었고 실제로는 9/25 지만, 그들의 주된 배제 근거는 배수였다(47.65배 · 이익 성장률 15%). 이벤트가 멀어졌다고 47배가 싸지지 않는다. PER 밴드는 산출되지 않았다(EPS 분기 계열 부족 — 수집기의 알려진 결함). [현금 $37,827, 37.8%] 첫 회차이고 VIX 14.55 에 SPY·QQQ·IWM 이 신고가권이다. 정보가 세 계좌보다 많다고 확신이 큰 것은 아니다. NVDA 실적(8/27)이 다음 회차 전에 지나가므로 그때 증액하거나 철회할 여력을 남긴다.